德邦证券芦哲：市场一波三折，黄金长期稳定｜投资派

制作人|郑希娅

主讲人|芦哲

德邦证券首席经济学家

封面来源|视觉中国

我们从四个方面重新梳理了黄金的投资框架。综上所述，黄金慢慢地从金融属性在往货币属性进行转变。

除了了解黄金的投资框架，我们还要了解，黄金明年的具体投资策略。

长期来看，黄金是一种优质资产。但短期来看，任何资产都要根据波段、趋势去进行交易，否则在波动的市场中可能存在交易风险。今年地缘政治的复杂性、国际经济形势变化的复杂性，这些问题都需要关注。

首先，我们先来看今年。我们的判断是要首先做波段，未来做长线。今年做战术，明年做战略。

为什么说今年经济可能存在波动？这和美联储的行为有关。

美东时间7月26日，美联储在结束了7月的货币政策会议之后宣布，再次上调美国联邦基金利率目标区间25个基点到5.25%至5.5%之间。

也许今年美国不会再进行加息，但也不排除第四季度会有最后一轮加息的可能。可以确定的是，美联储今年不会降息。

和以往相比，美国的供需结构发生了很大的变化。美国的供给是在收缩的，而需求却是在扩张的。

需求的扩张明显提振了消费、服务部门，甚至地产、制造业部门也都有所改善。

供给的收缩主要表现为劳动力的收缩。劳动力的收缩既跟美国的人口结构变化有关，也跟美国在疫情中大量发放补贴是高度相关的。

当一个经济体大量发放补贴的时候，居民会感觉到，工作与否，已经没有非常大的区别了。所以，退出劳动力市场成为了普遍行为。

这就使得，美国整体劳动力需求缺口一直没有得到补充，在重点行业之中结构性的缺口更为明显。这就导致美国的工资成本的刚性迟迟不能下降。

美国正在经历着供给和需求之间的结构性变化。虽然美国有积极的移民政策，但短时间内劳动力的缺口是弥补不上的。所以，美国在进行着比较明显的向全世界吸引资本、吸引投资和吸引劳动力的过程。

在这种情况之下，美国通胀下降的核心问题，并没有找到解决方法。只要供需是存在压力的，那通胀的下行就天然是存在阻力的。

2023年上半年，美国的物价水平持续下降，这跟去年上半年的基数较高是有关系的。第三季度美国依然还是有一定的通胀回落空间。到了第四季度，随着圣诞节的到来，家庭物资需求量较大，美国有可能出现供需情况的压力。

在这种情况之下，下半年美国物价水平又有回到4%甚至5%的可能性。

同时美联储确实也会有更多的加息底气。原来市场觉得，发生了美国的中小银行危机和欧洲的金融风险，可能迫使美联储低头，开始更快地降息。

但目前大家普遍已经接受，美联储降息的可能性不大，而且还存在加息的风险。

为什么会出现这样的情况？因为美国部门的杠杆率还是低的，无论是家庭部门、企业部门，还是政府部门，其实都是相对可控的。

因为美国银行具有稳健性。中小级银行虽然稳健性一般，但是富国银行、美国银行、花旗银行之类的核心大银行，其实是享受了加息带来的高利润和高稳健性的。

加之美国家庭的举债程度不高，之前的金融成本也较低。

所以，美国的整个金融体系目前看起来还是相对健康的。美联储也不必要过度担心，多加一次息会使美国金融体系有崩溃的风险。

随着市场认为的加息预期的降低，相对来说，黄金处于比较好的上涨区间。一旦价格上行，就是买入黄金的节点。

今年第四季度，大家则需要进一步关注国际政治经济会议、美联储官员的边际变化、物价水平的表现形式等对货币政策的影响，这时物价水平又会有新的表现形式。

所以，今年的市场存在着一波三折的可能性，大家要从价值和性价比的角度上来做一个短期的波动性尝试。

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