中国特色银行估值，突破“不可能三角”

文/中央财经大学经济学院副教授、硕士生导师，中央财经大学金融创新与风险管理研究中心主任顾炜宇；中央财经大学经济学院国际商务专业硕士生曹洽瑄

全面理解中国特色估值体系需要深入研究市场体制机制、行业产业结构和企业发展阶段的特征，把握不同类型上市公司的估值逻辑。中国的银行估值受多方面因素影响，需要结合中国特色社会主义发展阶段和银行业的特点来进行综合评估。在考虑银行业估值时，需要兼顾长期和短期因素，并综合考虑基本面、债务质量等因素。

国际著名投行高盛近期发布《测试“不可能三角”》系列报告，该报告一经发出，便引起了市场广泛关注与讨论，包括不少质疑。针对报告内容及其对中国银行业估值的考量，值得对中国特色银行估值体系重新进行深入思考。

银行估值方法及考虑因素

银行估值一般方法

银行估值是金融领域中的一个重要主题，投资者和分析师常常使用不同的方法来确定银行的价值。其中常见的银行估值法有市盈率法、市净率法、现金流折现法、相对估值法及杜邦分析法。

市盈率是衡量股票价格与公司净利润之间关系的指标。计算方法为：市盈率=市值/净利润。这种方法将银行的市值与其净利润相比较，反映了投资者对银行未来盈利增长的期望。较高的市盈率可能意味着市场对银行前景持乐观态度，而较低的市盈率可能意味着市场对银行前景较为悲观。投资者通常会将目标银行的市盈率与同行业或竞争对手的市盈率进行比较，从而评估其相对估值水平。

市净率是衡量股票价格与公司净资产之间关系的指标。计算方法为：市净率=市值/净资产。这种方法将银行的市值与其净资产相比较，反映了市场对银行资产价值的认可程度。较低的市净率可能意味着市场低估了银行股票的价值，投资者可能会认为买入该股票是具有投资价值的。

现金流折现法是一种基于现金流的估值方法，适用于长期投资评估。该方法通过将银行未来的现金流折现到当前价值，来确定其合理价值。这样做的目的是考虑到未来现金流的时间价值，因为未来的现金流可能会受到通货膨胀和利率等因素的影响。现金流折现法需要对未来现金流的预测较为准确，因此对数据的可靠性和分析的严谨性要求较高。相对估值法是通过比较目标银行与同行业或竞争对手的估值指标，来判断其相对估值优势。常用的指标包括市盈率、市净率、股息率等。这种方法适用于行业内有多家公司进行比较的情况，可以帮助投资者找到相对估值较低或较高的银行股票。

杜邦分析法将银行的净利润率、总资产周转率和权益乘数等因素综合考虑，以评估银行的盈利能力和资本结构。这种方法帮助投资者深入了解银行盈利的构成和资本的使用效率，从而更好地判断其价值。

银行估值重点考虑因素

银行估值是一个复杂的过程，受到多方面因素的综合影响。这些因素涵盖了银行业的特点、市场环境、经济条件和监管要求等多个方面。其中，利率环境对银行的盈利能力和资产负债表都有重要影响，资产质量、监管政策、经济前景、市场信心、相关行业因素、投资者情绪和财务指标等也会直接影响银行估值。并且，银行业受宏观经济环境的影响很大。金融市场和经济环境的不确定性较大，银行估值需要对未来业绩和市场情况进行预测和假设。由于未来的发展充满不确定性，因此估值过程相对复杂。这些宏观因素的波动会对银行的业务和盈利能力产生重要影响，进而影响其估值。

具体而言，银行估值重点考虑的因素可以包括以下几方面：财务指标是银行估值的重要依据，包括净利润、收入、资产、负债、现金流等指标。这些指标反映了银行的盈利能力、稳定性和财务状况。投资者通常会对银行的历史财务表现进行分析，并预测未来的财务表现。同时，需要注意的是，银行的财务指标可能受到宏观经济环境、货币政策和监管政策等因素的影响。

宏观经济环境和金融市场走势对银行业务和盈利能力产生重要影响。投资者需要考虑当前和未来的经济前景，以及对银行的影响。例如，经济增长、利率水平、货币政策等因素都会影响银行的业务和盈利。监管政策和法规对银行的运营和盈利能力产生重要影响。投资者需要了解银行所处的监管环境，包括资本充足率要求、风险管理规定等。合规性和风险合理性是投资者评估银行价值时的重要考虑因素。

银行的风险管理能力对估值具有重要影响。投资者需要关注银行的资产质量、拨备覆盖率和风险敞口等方面。良好的风险管理能力可以减少不良资产的风险，提高资产质量，从而增强银行的盈利能力和稳定性。

银行的技术和创新能力对其竞争力和未来发展具有重要影响。随着科技的进步，数字化和智能化将成为银行业务发展的关键。投资者需要评估银行的技术投入和创新实力，以判断其未来增长潜力。银行的市场地位和品牌价值也是影响其估值的重要因素。较大的市场份额和良好的品牌形象通常可以为银行带来更多的业务和客户，从而提高盈利能力。银行所处的金融行业的前景和竞争态势也会影响其估值。投资者需要了解行业内的竞争格局和未来发展趋势，以判断银行的市场地位和发展潜力……‍

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文章来源：《清华金融评论》2023年9月刊总第118期

本文编辑：孙世选

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