根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问 权 限 ， 若 给 您 造 成 不 便 ， 敬 请 谅 解 。 感 谢 您 的 理 解 与 配 合 。
报告摘要
宏观 张瑜：城中村改造和棚改的异同
城中村改造每年的投入规模取决于城中村改造的进度以及每平米的投资金额。假设5-10年完成，每平米建安投资3500元，则每年投资体量在3920-7840亿左右。与2022年保障性租赁住房的投入体量接近，远大于旧改投入，但远小于棚改投入。操作层面的堵点或来自于改造周期偏长；资金筹集时间或较长；面临拆、建、搬迁、收益等约束。
策略 姚佩：寻找安全边际
四季度公募基金期末考临近，存量博弈激烈，行业轮动迅速，背后是市场缺乏主线。如果胜率最高的方向难以确认，不妨将目光转向高赔率。筹码、基本面、估值三个维度下，石化、交运、有色、纺服、通信、公用、传媒等行业具备较高安全边际。
固收 周冠南：跨节资金压力怎么看？
季末公开市场投放较积极，叠加财政支出的助益，跨季资金隐忧或有所缓解。国有行融出意愿有所修复，或指向资金紧张预期有所缓解。一级募集率明显提升，理财、基金二级配置需求回暖，存单行情率先实现短暂企稳，或可作为短端提前布局的信号。
债市策略：资金预期有所企稳，优先关注短端配置性价比。考虑债券供给的压力以及一线城市限购政策放松的可能，宽信用预期扰动下，长端预计在9月底维持高位盘整态势。资金预期有所企稳的情况下，存单定价率先开始下行，短端配置或更加占优。
多元资产配置 郭忠良：美联储9月议息会议释放了什么信号
9月美联储议息会议宣布，维持联邦基金区间在5.25%-5.5%之间不变，但是议息声明中暗示未来还有一次加息，加息速度比今年3月份的峰值放缓2.1%。美联储主席鲍威尔的讲话隐含了未来美联储货币政策的三个要点：更高的终端利率——尽管供需失衡有所缓解，薪资增速放缓，但是美国劳动力市依然过紧，劳动力市场需求仍然高于供给。更久的维持高利率——美联储主席鲍威尔强调9月份议息会议保持利率不变，不意味着联邦基金利率已经升到位，美联储尚未决定是否利率水平到达其峰值。更强的美国经济增长——美联储主席鲍威尔谈及经济前景，表示尽管软着陆不是基准假设，但是美国经济软着陆可能的，所以会谨慎行事，对此形成明显支撑的是劳动力市场供需失衡的缓解并未引起失业率的抬升。
近期实际利率是对经济增长韧性的确认，而非跟随美联储加息同步走高，所以这对于美股的影响不具有趋势性和持续性，美股仍将受益于经济基本面的支撑，这同样也会导致期限溢价驱动下，30年和10年期美债利率继续上行，加上欧元区M3同比跌破零隐含了新的衰退压力，美元大概率继续上行，这将对黄金形成新的压力，也会冲击近期原油价格的上涨，新兴市场的股市和债市的流动性压力不减。
金工 王小川：沪指止步三连跌，未来如何走？
择时：A股模型：短期：成交量模型所有宽基指数中性。低波动率模型中性。特征龙虎榜机构模型中性。特征成交量模型看空。智能沪深300模型中性，智能中证500模型看多。中期：涨跌停模型V2和V3中性。多空形态剪刀差择时模型中性。月历效应模型中性。长期：动量模型所有指数中性。综合：A股综合兵器V3模型看空。A股综合国证2000模型看空。港股模型：中期：成交额倒波幅模型看多。
基金仓位：本周股票型基金总仓位为90.89%，相较于上周减少了36个bps，混合型基金总仓位73.68%，相较于上周减少了36个bps。股票型先行者基金总仓位为88.26%，相较于上周减少了54个bps，混合型先行者基金总仓位为61.65%，相较于上周减少了41个bps。
基金表现：本周平衡混合型基金表现相对较好，平均收益为0.13%。本周股票型ETF平均收益为0.54%。本周新成立公募基金62只，合计募集222.69亿元，其中股票型27只，共募集18.52亿，混合型23只，共募集21.59亿，债券型12只，共募集182.59亿。
北上资金：北上资金本周共流入0.29亿，其中沪股通流出4.40亿，深股通流入4.69亿。
VIX指数：本周VIX有所下降，目前最新值为16.34。
综合观点：A股择时观点：上周我们认为大盘行情震荡偏空，最终本周上证指数周线上涨0.47%。本周看多信号继续减少，中期模型由多转中性，短期模型大多数中性，综合模型看空。因此我们认为，A股指数情绪或继续偏空。港股择时观点：上周我们认为港股指数继续看空，最终本周恒生指数下跌-0.69%。本周成交额倒波幅模型信号由空转多，因此我们认为，后市或由看空转为看多港股指数。
下周推荐行业为：国防军工、有色金属、电子、计算机、非银行金融。
金融 徐康：政策仍在持续发力
权益投资风险因子部分下调，非标资产部分纳入最低资本计量。把沪深300指数成分股和REITS中未穿透部分资产的风险因子均往回调，向偿二二之前看齐，能够一定程度缓解之前监管趋严带来的偿付能力下行影响；科创板则是进一步往下调风险因子。整体来讲，有助于鼓励险资投资于股票基金等权益类资产。对于非上市股权，偿二二实施之前的风险因子系数为0.28。通知鼓励保险公司投资国家战略性新兴产业，将风险因子由0.41略下调到0.40。此外，对于非标资产满足固收定义且穿透在三层以内的，纳入利率风险最低资本计量范围，有助于保险公司增强资产负债管理能力。
地产 单戈：年化销售是多少？
若以年化数据看，商品房销售面积、销售金额仅10.1亿平、10.3万亿元，分别回到2010年、2016年水平，而新开工面积显著低于销售面积。作为先行指标的房地产开发到位资金仍未改善，在供需关系发生重大变化背景下，破局需要更有力政策，我们认为城中村改造将成为重点。后续政策重点关注城中村改造的推进，重点推荐深耕一线城市的房企。
风险提示：
1. 测算可能具有一定偏差；城中村改造后容积率提升可能带来建筑面积扩大；城中村非住宅部分建筑面积可能较大；改造进度可能不及预期；部分参数以全国城区数据替代超大特大城市可能存在一定偏差。
2. 疫情反复，宏观经济复苏不及预期；海外疫情反复，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。
3. 流动性超预期收紧，宽信用进度超预期。
4. 美国经济出现衰退迹象，美国银行业流动性超预期收紧，美联储宣布降息。
5. 本报告中所有统计结果和模型方法均基于历史数据，不代表未来趋势。
6. 监管变动、权益市场动荡、长期利率下行。
7. 微观传导机制失灵，仍无法有效终结房企缩表。
报告正文
1
城中村改造和棚改的异同
【宏观 张瑜】
我们对城中村改造的体量作估算，并简要分析可能面临的堵点。体量层面，城中村常住居民居住面积 = 超大特大城市城区常住人口*城中村常住人口*城中村常住人口人均住房面积 = 11.2亿平。每年的投入规模取决于城中村改造的进度以及每平米的投资金额。假设5-10年完成，每平米建安投资3500元，则每年投资体量在3920-7840亿左右。与2022年保障性租赁住房的投入体量接近，远大于旧改投入，但远小于棚改投入。操作层面的堵点或来自于改造周期偏长；资金筹集时间或较长；面临拆、建、搬迁、收益等约束。
一、城中村改造：体量估算
改造哪些城市的城中村？超大特大城市，21个。
体量可能会有多大？可能涉及11.2亿平米的居民住房建筑面积。。测算思路为：城区常住人口*城区常住人口中居住在城中村的比例*城中村常住人口人均居住面积。这一测算思路的重要依据是按照统计上城乡的划分，城中村或纳入城市统计。
1）超大特大城市城区常住人口：按照普查数据，合计为2.1亿人。
2）城区常住人口中居住在城中村的比例。将城区常住人口中两类居民视为城中村常住人口。一类是本地居民，居住在自建住房中。另一类是外地居民，以较低的价格租住在城中村中。考虑到各省尚未完全公开各自的人口普查年鉴，我们以全国城区的数据作为替代，计算这一比例，大概在22%左右。此处，较低的租金价格，我们假设为月租金低于1000元的住房。其主要参考的是外出农民工月均收入、全国居民居住的支出占可支配收入的比重。
3) 城中村常住人口人均居住面积。对于自建住房，按照普查数据，取城市家庭户人均住房建筑面积，即35.73平方米。对于低租金租赁住房，按照普查数据，取城市家庭户人均住房建筑面积低于19平米部分的数据，加权平均为14.6平米。
4）最终结果：11.2亿平。每年改造规模，取决于改造进度。
与棚改、旧改、租赁的比较
假设5-10年完成，不考虑拆迁后容积率提升、拆迁补偿、非住宅部分的建设，建安投资按3500元/平，则对应每年投资在3920-7840亿左右。从对投资的拉动来看，大于旧改，与保障性租赁住房的投入接近，小于棚改的投资体量。
二、城中村改造：堵点分析
可能涉及三个堵点。一是改造涉及的投入周期或较长。二是改造涉及的资金筹措时间或较长，对比棚改、旧改、保障性租赁住房，此前国常会重点提及时，均有财政金融资金支持，此次国常会提及时强调“多渠道筹措改造资金”。三是在拆、建、搬迁、收益等层面面临的住建部政策的约束。即2021年8月30日住建部的发文《住房和城乡建设部关于在实施城市更新行动中防止大拆大建问题的通知》。
具体内容详见华创证券研究所9月18日发布的报告《【华创宏观】近期城中村改造有哪些支持政策？——每周经济观察第37期》
2
寻找安全边际
【策略 姚佩】
四季度公募基金期末考临近，存量博弈激烈，行业轮动迅速，背后是市场缺乏主线。如果胜率最高的方向难以确认，不妨将目光转向高赔率。筹码、基本面、估值三个维度下，石化、交运、有色、纺服、通信、公用、传媒等行业具备较高安全边际。
筹码博弈：往人少的地方走。
主动偏股公募：建材、煤炭、家电、农林牧渔、石化持仓低配。今年以来公募收益率差极窄，年初至9/22，偏股公募前1/4和后1/4收益率差值仅为12 pct。四季度面临年底“期末考”，筹码博弈可能更为激烈。建材、煤炭、农林牧渔、家电、石化的公募持仓较沪深300市值占比低配，同时对比历史处于近10年后40%分位，无论是当下相对持仓横向对比、还是与自身历史持仓情况对比，都站在人少的地方，具备较高安全边际。
ETF：银行、券商、基建、煤炭、通信今年以来ETF份额降幅明显。行业ETF份额变化披露的数据相对高频，一定程度反应主流资金对相应行业的关注度。今年以来，ETF份额较年初明显下降的行业主要涉及银行、券商、基建、煤炭、通信、交运，年初以来降幅基本达10-40%，主要分布于金融、周期板块。大资金持续大幅流出，可能意味着行业关注度已经触及冰点，安全边际已在构筑。
外资：军工、环保、纺服、社服、地产风险敞口较低。8月北上资金合计净流出规模近900亿，本轮外资大幅流出的主要原因在于海外货币收紧预期叠加近三年收益较低。考虑到美债上行对外资风险偏好的压制仍在，外资短期流出的风险短期或仍有待缓解。在外资配置中风险敞口较低的行业短期安全边际较高，国防军工、环保、纺织服装、社会服务、房地产、农林牧渔等行业中北上资金配置比例低于4%，外资持股市值也低于500亿元，均处于相对低位。
基本面：寻找盈利&价格上行的确定性。
利润表：社服、汽车、纺服、石化上调盈利预测公司占比高。随着8月底上市公司中报密集披露，行业研究员迎来全年盈利预测的调整窗口。若上调，意味着超预期的中报和更为乐观的全年业绩，反之亦然。在策略研究员视角下，若行业内部上调盈利预测公司占比高、而下调占比低，可以对行业全年基本面更为乐观。这一视角下，社会服务、纺服、汽车、公用事业、石油石化等具备较高安全边际。
现金流量&资产负债表：钢铁、有色、汽车等产能受限&库存低位。若行业长期资本开支偏低、产能扩张受限，同时库存也处于历史低位，主动补库周期启动后往往意味着更高的价格弹性，在经济企稳或预期改善时也更容易跑出超额收益。以资本支出/折旧摊销的比例衡量企业资本支出力度，以存货同比近3年分位数衡量库存位置，普钢、工业金属、汽车零部件、公路铁路、啤酒、纺织制造、通信设备&服务、广告营销具备较高上行弹性。
估值：避免估值陷阱，全年盈利视角下的PEG、PB-ROE。
PEG视角：非银、轻工、交运等；PB-ROE视角：银行、建筑、煤炭等。中报盈利二次探底，上市公司的估值陷阱问题难以回避：尽管当下估值已经处于低位，但盈利下行使得股价可能仍有进一步下探空间。结合2023年盈利预测，一定程度规避盈利走弱带来的估值被动抬升问题。从PEG视角来看，非银、轻工、交运、公用事业、传媒的2023年动态PE与23年预测盈利增速匹配度较高；从PB-ROE视角来看，银行、非银、交运、煤炭、建筑、石化、公用、有色、家电的PB与依据23年预测盈利调整后的ROE匹配度较高。
具体内容详见华创证券研究所2023年9月24日发布的报告《【华创策略】寻找安全边际——策略周聚焦》
3
跨节资金压力怎么看？
【固收 周冠南】
季末公开市场投放较积极，叠加财政支出的助益，跨季资金隐忧或有所缓解。本周逆回购单日投放规模维持在2000亿元以上，其中周五14D逆回购投放数量提升至2020亿元。9月最后一周，单周政府债券缴款净融资规模在3435亿元，季末流动性考核压力下，预计央行将延续积极的投放态度，叠加季末财政支出的助益，跨季资金面有望维持相对平稳。
国有行融出意愿有所修复，或指向资金紧张预期有所缓解。税期走款的扰动缓解，伴随着公开市场投放的明显加码，后半周，国有行融出意愿有所修复，单日净融出规模由19日的38900亿元上行至22日的44616亿元；股份行融出周五上行至1243亿元；银行总体融出规模接近2022年时同期。
一级募集率明显提升，理财、基金二级配置需求回暖，存单行情率先实现短暂企稳，或可作为短端提前布局的信号。本周存单一级市场募集率明显修复，二级市场成交方面，理财、基金和货基配置力量明显回升，在资金预期整体平稳，存单供给压力已有释放，且市场配置需求边际回暖的情况下，存单市场行情实现率先企稳，机构或开始提前布局短端交易机会。
债市策略：资金预期有所企稳，优先关注短端配置性价比。
考虑债券供给的压力以及一线城市限购政策放松的可能，宽信用预期扰动下，长端预计在9月底维持高位盘整态势。四季度是国债供给放量的旺季，前期新增专项债发行偏慢，叠加特殊再融资债券重启发行，债市或仍面临一定供给扰动；政策方面，广州地产政策放松，后续不排除其他一线城市跟进的可能，双节及季末冲刺，地产销售数据有望继续改善；此外，中美成立经济领域工作组或提振市场风险偏好，长端收益率或继续维持高位盘整的状态。
资金预期有所企稳的情况下，存单定价率先开始下行，短端配置或更加占优。此前经历资金收紧及赎回扰动后，短端赔率明显升高，待资金平稳跨季后，短端交易空间或打开，目前本周存单一级、二级成交均出现短暂企稳迹象，依然维持前期观点，优先关注短端的配置机会。
具体内容详见华创证券研究所2023年9月24日发布的报告《【华创固收】跨季隐忧缓解，怎么布局？——债券周报20230924》
4
美联储9月议息会议释放了什么信号
【多元资产配置 郭忠良】
去年3月份美联储开启加息周期以来，联邦基金利率下限从0升至5.25%，美国CPI同比从9.1%降至3.7%，核心PCE同比从5.4%降至4.2%。通胀水平大幅回落促使美联储暂停货币政策的收紧步伐，以评估货币政策的累积效应对于经济的实际影响，所以9月美联储议息会议宣布，维持联邦基金区间在5.25%-5.5%之间不变，但是议息声明中暗示未来还有一次加息。联邦基金利率下限同比增速从3%降至2.3%，美联储加息速度比今年3月份的峰值放缓2.1%。
最新点阵图显示，2023年美联储或再度加息1次，2024年美联储或将降息2次。19位公开市场操作委员会成员中，12位认为2023年底，联邦基金利率将不低于5.5%，与今年6月份持平，7位认为将低于5.25%，比今年6月份增加1位。同时，10位预计2024年底，联邦基金利率不低于5%，对应全年降息2次，比今年6月份增加4位，各有1位认为2024年不降息和加息到6%，另外9位认为联邦基金利率不高于4.75%。
此外，美联储上调美国经济增长预期，下调通胀预期，下调失业预期。2023年GDP增长预期中值从1%升至2.1%，2024年GDP增长预期中值从1.1%升至1.5%，2025年GDP增长预期中值持平于6月份的1.8%；2023年核心PCE预期中值从3.9%降至3.7%，2024年核心PCE预期中值维持在2.6%不变，2025年核心PCE预期中值从2.1%升至2.2%；2023年失业率预期中值从4.1%降至3.8%，2024年和2025年失业率预期中值都从4.5%降至4.1%。
美联储主席鲍威尔的讲话中，首先再度重申美联储压低通胀的坚定立场，致力于实现2%的通胀目标，要完成这个目标仍然有很长的路要走。其次说明美联储后续利率路径的政策逻辑，强调谨慎行事的重要性。最后谈及美联储加息对美国经济的具体影响，如果美国经济持续强劲增长，那就意味着美联储需要做的更多。这些表述所隐含的未来美联储货币政策的三个要点：
【1】更高的终端利率——尽管供需失衡有所缓解，薪资增速放缓，但是美国劳动力市依然过紧，劳动力市场需求仍然高于供给。实现2%的通胀目标还有很长的路要走，如果条件适宜，美联储准备好再度加息。去年一季度至今年二季度，美联储加息500个基点，但是美国名义产出缺口占GDP比重缩小至-0.67%，去年二季度为-1.3%，这意味着货币政策收紧没有抑制名义产出和劳动力市场需求，而是推高了名义产出和劳动力市场需求。考虑到美联储全面下调未来三年的失业率预期，并且都低于4.4%-4.5%的自然失业率。在产出韧性和低失业率背景下，未来美国CPI同比和核心PCE同比走高，大概率将引发薪资增速的反弹，这势必将促使年内美联储再加息一次乃至多次。
【2】更久的维持高利率——美联储主席鲍威尔强调9月份议息会议保持利率不变，不意味着联邦基金利率已经升到位，美联储尚未决定是否利率水平到达其峰值。未来美联储将继续参考全方位的经济数据及其对于经济前景/通胀前景的影响，逐次会议决定利率走向。考虑到美联储进行快速的加息，现在到了谨慎行事的时候，如果条件适宜，已经准备好继续加息。至于长期利率政策，只能根据未来经济的反应，反推利率是不是加到位，存在中性利率已经走高的可能性，也可能出现联邦基金利率高于中性利率，美国经济仍然表现良好的可能，只是他并不确信这一点。2024年的某个时点可能会降息，但是不确定时点，降息时点具有高度不确定性。
【3】更强的美国经济增长——美联储主席鲍威尔谈及经济前景，表示尽管软着陆不是基准假设，但是美国经济软着陆可能的，所以会谨慎行事，对此形成明显支撑的是劳动力市场供需失衡的缓解并未引起失业率的抬升。9月份的经济预测摘要显示，2023年美国经济增长高于其潜在GDP增速1.5%，这实质上说明美国经济增长有过热的迹象，而不是衰退的迹象。2024年美国经济增长仅比潜在GDP增速要低0.5%，6月份则是要低0.9%。2025年美国经济增长将回到潜在GDP增速附近。整体来看，美联储预计未来三年，美国名义产出将呈现出超强的韧性，失业率也持续位于自然失业率下方。
3月份议息会议点评中，提到金融市场的双重背离：1. 信贷收缩压力与金融环境指数下行的背离；2. 美联储点阵图与降息预期的背离。前者随着二季度美国GDP数据公布，经济衰退预期消退得以修正，非金融企业债券融资激增也证伪了信贷紧缩冲击企业部门的逻辑。后者也在不断修正，原本利率期货市场预计美联储2024年降息6次，8月份美国产出韧性推升5年5年隔夜指数掉期利率，预计的美联储加息次数降至4次，未来利率期货市场的定价或继续朝着美联储点阵图靠拢，最终2024年降息次数将降至2次，实质上隐含的是2024年美联储可能完全不降息。
大类资产配置层面：2022年以来的美国经济衰退预期及其引发的降息预期双双被证伪，年初至今美股率先触底反弹，以反映企业盈利的韧性和实际利率暂缓上行，随后7-8月份期限溢价驱动长端美债利率上行，30年和10年期美债利差进入“熊陡”。尚未对此做出充分反应的是美元和黄金——美元没有大幅上涨，黄金也没有大幅下跌。考虑到近期实际利率是对经济增长韧性的确认，而非跟随美联储加息同步走高，所以这对于美股的影响不具有趋势性和持续性，美股仍将受益于经济基本面的支撑，这同样也会导致期限溢价驱动下，30年和10年期美债利率继续上行，加上欧元区M3同比跌破零隐含了新的衰退压力，美元大概率继续上行，这将对黄金形成新的压力，也会冲击近期原油价格的上涨，新兴市场的股市和债市的流动性压力不减，需要这些经济体央行更多的宽松措施，稳定金融市场流动性和经济增长预期。
具体内容详见华创证券研究所2023年9月21日发布的报告《资产配置快评2023年第42期：更高、更久、更强——9月美联储议息会议点评2023年第6期》。
5
沪指止步三连跌，未来如何走？
【金工 王小川】
择时观点
A股模型：
短期：成交量模型所有宽基指数中性。低波动率模型中性。特征龙虎榜机构模型中性。特征成交量模型看空。智能沪深300模型中性，智能中证500模型看多。
中期：涨跌停模型V2和V3中性。多空形态剪刀差择时模型中性。月历效应模型中性。
长期：动量模型所有指数中性。
综合：A股综合兵器V3模型看空。A股综合国证2000模型看空。
港股模型：
中期：成交额倒波幅模型看多。
基金仓位
本周股票型基金总仓位为90.89%，相较于上周减少了36个bps，混合型基金总仓位73.68%，相较于上周减少了36个bps。
股票型先行者基金总仓位为88.26%，相较于上周减少了54个bps，混合型先行者基金总仓位为61.65%，相较于上周减少了41个bps。
基金角度
本周平衡混合型基金表现相对较好，平均收益为0.13%。
本周股票型ETF平均收益为0.54%。
本周新成立公募基金62只，合计募集222.69亿元，其中股票型27只，共募集18.52亿，混合型23只，共募集21.59亿，债券型12只，共募集182.59亿。
北上资金
北上资金本周共流入0.29亿，其中沪股通流出4.40亿，深股通流入4.69亿。
VIX指数
本周VIX有所下降，目前最新值为16.34。
A股择时观点：上周我们认为大盘行情震荡偏空，最终本周上证指数周线上涨0.47%。本周看多信号继续减少，中期模型由多转中性，短期模型大多数中性，综合模型看空。因此我们认为，A股指数情绪或继续偏空。
港股择时观点：上周我们认为港股指数继续看空，最终本周恒生指数下跌-0.69%。本周成交额倒波幅模型信号由空转多，因此我们认为，后市或由看空转为看多港股指数。
下周推荐行业为：国防军工、有色金属、电子、计算机、非银行金融。
具体内容详见华创证券研究所2023年9月24日发布的报告《华创金工周报：看多信号继续减少，后市或继续震荡偏空》。
6
政策仍在持续发力
【金融 徐康】
权益投资风险因子部分下调，非标资产部分纳入最低资本计量。《通知》对于保险公司投资沪深300指数成分股，风险因子从0.35调整为0.3；投资科创板上市普通股票，风险因子从0.45调整为0.4。对于投资公开募集基础设施证券投资基金中未穿透的，风险因子从0.6调整为0.5。偿二代二期工程实施之前，沪深主板、科创板、基金劣后级的风险因子分别是0.31，0.48，0.45。这一次的调整来看，把沪深300指数成分股和REITS中未穿透部分资产的风险因子均往回调，向偿二二之前看齐，能够一定程度缓解之前监管趋严带来的偿付能力下行影响；科创板则是进一步往下调风险因子。整体来讲，有助于鼓励险资投资于股票基金等权益类资产。对于非上市股权，偿二二实施之前的风险因子系数为0.28。通知鼓励保险公司投资国家战略性新兴产业，将风险因子由0.41略下调到0.40。此外，对于非标资产满足固收定义且穿透在三层以内的，纳入利率风险最低资本计量范围，有助于保险公司增强资产负债管理能力。
具体内容详见华创证券研究所2023年9月12日发布的报告《保险行业重大事项点评：偿付能力放宽，或驱动长线资金入市》。
7
年化销售是多少？
【金融 徐康】
统计局公布2023年8月份地产数据，1-8月份房地产销售面积、销售金额、开发投资完成额、新开工面积分别同比增长-7.1%、-3.2%、-8.8%、-24.4%，较1-7月同比增速-0.6pcts、-1.7pcts、-0.3pcts、+0.1pcts。
8月季调销售小幅反弹，但投资和新开工仍继续下滑。基于stl方法测算季调数据，销售面积和销售金额均季调环比微增3%，但均仍处于较低水平；地产开发投资和新开工则仍未止跌，季调环比分别下跌3%、2%。如果后续各项指标季调数仍与8月相同，则Q4销售面积、销售金额、地产投资、新开工同比预计增长-4%、-4%、-9%、-18%。但如果考虑基数的调整和政策放松后销售小幅好转，最终Q4销售可能同比转正。
若以年化数据看，商品房销售面积、销售金额仅10.1亿平、10.3万亿元，分别回到2010年、2016年水平，而新开工面积显著低于销售面积。1）若将8月季调数据推演至2024年全年，则对应着商品房销售面积10.1亿平、商品房销售金额10.3万亿元，其与市场对于中期商品房销售中枢的预期较为一致；2）如果将房地产开发投资和新开工外推至2024年，则对应房地产开发投资10.3万亿元和新开工8.1亿平。如果销售中枢合理，则房地产开发投资则相对合理，但新开工面积显著低于销售面积约20%，当前新开工明显偏低，这与旧模式下地产超前拿地、超前开工有关，未来新开工和销售面积将收敛。
作为先行指标的房地产开发到位资金仍未改善，在供需关系发生重大变化背景下，破局需要更有力政策，我们认为城中村改造将成为重点。历次地产周期中，房地产开发到位资金为重要的先行指标，当前该指标中销售相关资金来源和非销售相关资金来源均未有好转。我们认为在供需发生重大变化的情况下，房企拿地和居民购房逻辑发生变化，额外政策或有助于扭转当前地产困局，而城中村改造作为释放有效需求且投入资金可以完成自我平衡的政策，本质上是挖掘超大特大城市低效土地的使用效率，以满足真实存在的核心城区的住房需求，是当前地产走出困局的关键。
后续政策重点关注城中村改造的推进，重点推荐深耕一线城市的房企。供需关系发生重大变化的情况下，因城施策对于当前地产总量数据或扭转有限，其本质是旧发展模式的反噬。超大特大的城市的真实需求在核心区高品质住宅，通过推动城中村改造，提高土地使用率，有望有效满足真实需求。我们认为城中村改造将是后续地产政策的重点。本轮政策放松，预计会对核心一二线城市销售和价格都有显著好转，叠加城中村改造的政策预期，重点推荐深耕核心一二线城市的房企，建议关注招商蛇口、越秀地产、城建发展、京投发展、中华企业、天健集团、中新集团、天地源等。
具体内容详见华创证券研究所2023年9月18日发布的报告《房地产行业重大事项点评：如何看地产销售的年化水平？》。
更多投研报告
法律声明
华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。
本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。
本文内容由互联网用户自发贡献，该文观点仅代表作者本人。如发现本站有涉嫌抄袭侵权/违法违规的内容，请发送邮件至 3587015498@qq.com 举报，一经查实，本站将立刻删除。本文链接：https://www.xmnhj.com/h/242665.html
