通胀问题正成为美联储“不可完成的任务”

作者：安邦咨询

受到市场关注的美联储9月份货币政策会议的结果并不出人意料。如大部分市场机构的预期，美联储此次没有调整政策利率，继续维持在5.25%-5.50%的位置。据媒体的报道，与7月政策会议文件对比来看，美联储把经济活动扩张的措辞从适度改成了坚固，同时美联储也把就业增长的措辞改成，“有所放缓，但依然维持强劲”。

同时，货币政策会议委员们对美国经济的展望也呈现出“GDP增速上升、通胀持续顽固”的特征。在最新的经济预期中，委员们对2023年美国实际GDP的中值预期从三个月前的1%跳涨至2.1%，2024年的经济增速预期也从1.1%上升至1.5%，长期经济增速预期则维持在1.8%。与此同时，FOMC对未来三年失业率的中值预期也收缩至4%附近，均有不同程度地下降。

美联储此次会议的另一个主要变化在于通胀的预期。虽然经济预期提升，但通胀的问题同样难以应对。多数美联储FOMC委员们预判，不论是PCE指数还是去掉食品、能源价格的核心PCE指数，到2025年距离2%的目标还会有一点点差距。美联储仍然重申将通胀降至目标范围的决心，而通胀的居高不下使得FOMC委员对未来政策利率的预期发生了较为明显的改变。会后发布的最新的点阵图预期中值显示：多数美联储委员继续保留年内还会有一次加息的预期，而2024年过半的利率点位已经达到5%上方。9月点阵图对2024年末的利率点位的中位预期达到5.1%，而6月点阵图预期则为4.6%。这一变化意味着美联储官员对于通胀的顽固性更为担心，紧缩政策周期更长，峰值更高。美联储主席鲍威尔在会后的发布会上称，将通胀率降低到2%还有很长的路要走，不过令人欣慰的是，长期通胀预期仍然保持良好的锚定状态。他表示，他非常清楚高通胀给人们带来了重大困难。随着通胀目标的接近，美联储有能力谨慎行动。

如安邦智库的研究人员此前所言，在这一点上，美联储与市场存在较为明显的分歧，大部分市场机构都预计明年不会再继续加息，乐观的话，年中甚至将开始降息。美联储加息幅度越大，维持高利率时间越长，意味着其对于经济的影响也就越大。未来美国经济实现软着陆的可能性也就越小。这一变化也因此导致美股市场在美联储决定公布后大幅下跌。其实市场更为担心的是，美国经济可能并不像预期的那样乐观。虽然包括美国财政部长耶伦在内，对于美国经济的预期更为乐观，认为实现“软着陆”的可能性增大。但同样一些市场机构担心，目前的预期过于乐观，对于通胀的顽固性和美联储紧缩周期预期不足。当前，安联、房利美等机构都担心美国房地产市场在高达7%的房贷利率下能否坚持下去。房地产市场的低迷可能引起更大范围的冲击。美联储的持续加息情况下，是否能保持较高的经济增速和较低的失业率，其对经济和通胀的预期显然不能令人信服。

鲍威尔称，当进入2024年时，美联储将同时考虑政策滞后性和数据。市场认为，这意味着明年开始，美联储的决策将更为谨慎。这些情况表明，美联储其实已经意识到政策“超调”可能带来的风险和对经济的伤害，但与此前“无所不能”不同，当前的各种不确定性使得美联储已经失去了方向，未来仍会“靠数据吃饭”来进行决策。这种缺乏预见性的决策机制必然导致滞后，也必然会导致政策的超调。而且越是接近顶点，政策风险会越大。另外，在高利率之下，美国银行业危机再次发作的可能性，也是一个潜在的不确定因素，可能导致“硬着陆”的后果。其“软着陆”的可能性仍然不宜高估。从目前的情况来看，美国经济增长和通胀水平更可能如安邦智库提出的走上一个同步回落的路径。在持续加息的情况下，未来美国经济增速必然会下滑，甚至可能出现浅度的衰退。

当然，8月份美国通胀水平又开始抬头，既说明了通胀的顽固性，也表明美联储对通胀的担心是可信的。美联储紧缩政策对于降低通胀的效果而言，远未如市场预期的那么乐观。安邦智库研究人员此前提到，通胀是一个全球性问题。即使全球经济出现放缓的情况，全球通胀的难题也难以快速缓解，将成为各央行今后一段时间内需要面对的一个巨大挑战，可能会给美国经济带来“不着陆”的反常现象。这使得通胀成为美联储“不可完成的任务”而长期存在。

最终分析结论：在9月份的货币政策会议上，美联储如市场所预期决定维持利率不变。不过，未来的点阵图预示着明年更高的政策利率和更长的高利率周期引起市场担心，尽管美联储对经济增长的预期明显提升，但通胀的顽固性可能导致美国经济长期“不着陆”。这使得美联储遏制通胀可能成为一项“不可完成的任务”。