高瓴张磊：一个价值投资人的投资逻辑

文章来源：青年投资家俱乐部

风物长宜放眼量。

对于投资来说，简单和不简单的事或许相似：

如何保持内心的平静，在不断的市场诘问和自我拷问中不随波逐流？

最需要的是深植行业、企业及市场的卓越研究能力和强大自我约束的投资初心。

——张磊

我是如何选人的？

我们认为投公司就是投人，所以在选人方面，我有自己的判断准则。

一、要选自驱型的人。

这种人善于寻找事情背后的意义，追求人生的价值感，具有专注解决问题的最佳效率。这类人，与稻盛和夫讲到的“自燃型”人才非常相像，在热爱工作的同时，持有正确的目标，不需要点火，就能够自动燃烧的人。无论是创业合伙，还是普通员工，这种人身上都有浓厚的主人翁意识，能够不断挖掘自己的潜能，不断突破自己的能力边界，非常适合完成挑战性的工作。

我有一个合伙人，是老同学的妻子，除了有北师大毕业的各种证之外，对投资几乎一无所知，但十几年下来，她干遍了投资涉及的每一个领域，而且都完成的非常出色，成为我后来最重要的合伙人之一。

二、要选时间敏感型的人。

这种人时间观念非常强，知道自己有限的时间最该用在什么地方。这种人善于管理和分配时间，能够把精力赋予权重，能够把时间用到最该用的地方，不仅不会浪费别人的时间，而且自身的效率也极高，这种品质能够决定一个人成长的边界。

三、要选有同理心的人。

同理心，不是同情心。有同理心的人，大局观念强，善于从全局上考虑问题，而且会经常进行换位思考，从来不拘泥成法、机械性地去完成任务。

有同理心的人，都是情商很高的人，他不仅会出色地完成自己的任务，还善于把自己的脚放在别人的鞋里去考虑问题，能够站在管理者、工作对象或者合作伙伴的角度去思考事情。

四、要选终身学习的人。

这种人拥有成长型思维，更加重视学习和挑战，把学习作为终身的乐趣和成就，而不是短暂的、功利性的斩获。

但选人的时候必须警惕一类人，就是那种各方面都是NO.1的人。

这种人往往自己去哪儿、往哪个方向走，自己都没想清楚，他就是惯性的要NO.1。比如，他是北大清华的NO.1，毕业后就想去NO.1的投行，NO.1的投行干两三年就想去NO.1的投资机构，这就是NO.1的惯性思维。

这种靠着惯性往前走的人很危险，他不会真的去问自己的内心，自己为什么加入，自己真正想干什么，他眼里只有竞争对手，你问他为什么他要NO.1，因为他下面有NO.2、NO.3，他的眼里只有竞争对手。

因此，真正做到最好的投资人的时候，眼里是没有竞争对手的，要有强大的同理心，必须要能理解整个生态。

我是如何找人的？

我的投资理念的最核心之处就是，我要找的是具有伟大格局观的坚定实践者。特别少的人，特别少的公司能够有这个格局、执行力、能够把公司愿景推到那么高的高度，我们就要寻找这样的人。

这个人怎么找到呢？有两种模式。

一种模式是人海模式，到处参加各种会议，一个地方一个地方跑。

第二种模式，也是我们采用的模式——研究型模式，就是通过研究发现哪个是最好的商业模式，然后我们再寻找跟最好商业模式契合的最好创业者，我们再一起发展。

这种研究模式让我们对事物有了深刻理解。如果理解的结果可以通过二级市场实现，我们就买入股票长期持有，如果没有这样的公司，我们就寻找私人市场，如果没有私人市场，我们就自己孵化。这个是长期做投资的人才有的能力。

我是如何选LP的？

真正的好公司是有限的，真正有格局观、有胸怀又有执行力的创业者也是有限的，不如找最好的公司长期持有，帮助企业家把最好的能力发挥出来。

所以我们希望所投公司从早期、中期、晚期、上市乃至上市后一直持有。而非投一个IPO，上市卖掉，再不停地找。长青基金的特点是投PE项目不用担心退出压力，公司上市后，只要业务发展前景可期，基金会继续持有。

超长期投资对出资人的要求很高，需要对投资人非常信任。

我们选择的LP都是超长线资本，像大学捐赠基金、家族基金、养老金、主权基金，这些钱都是要传子传孙的，而只有你的资本是长期的，你才有条件花时间和精力去思考什么才是具有长期前景的生意模式，什么样的企业值得持有30年以上。

这种超长期投资人，总结来讲，第一点是把基金做成超长期结构的基金，第二点是所投公司和投资基金的理念要完全一致。

我是如何掌握投资的关键点的？

在关键的时点投资关键的变化，如何定义、判断这两个“关键”？

要研究，只有研究才能让你对变化有理解。研究是基于深刻的对事物本质的研究，方法见仁见智，有的人看一两个季度，有的人看一两年，有的人看盈利，我看东西是看看五年、十年、二十年的东西。

我看的不是形式，我看的是一个人本质上给社会有没有创造价值，只要你给社会创造很大的价值，早晚你会给所创的公司创造价值。

我把投资大致分为两类，一种是零和游戏，一种是蛋糕做大游戏。很多人的投资是前者，比如pre-IPO这种，我个人是不相信零和游戏的。我喜欢把蛋糕做大的游戏，就是你的思想、资本不能创造价值，我是不会投资的。

从这个角度来讲，就更需要对关键时点和关键机会的把握。什么是关键时点？就是大家都看不懂的时候。

关键变化是什么呢？如果是一成不变的事情，实际上很容易被看见。这个世界永恒的只有变化，只有在变化的过程中我们才能去跟别人有不同的观点，而且是产生非常长期的不同观点。

我关注的是创造多大价值的机会，这就是我说的深入基本研究，在这个过程中我们多年来一直坚持持续深入的跨时间、跨地区、跨行业、跨类别、跨线上/线下的行业研究，所以高瓴能够深刻理解这些行业的长期内在发展规律和业务逻辑，从而准确把握行业与市场的变革要素和时点。

我是如何管理风控的？

我的风控理念比较关注企业家的为人，目光长远、想做大事且有大局观的企业家跟我们本身就很容易契合，而着重小利、玩零和游戏的人跟我们不太适合，也走不到一起，对我们来讲反而省了很多功夫。

当然，有的企业家可能在某个领域内受不同的人影响，突然到了某个时间点不会把追求企业价值的最大化作为目标，有的人想去赚快钱了，有的人选择了更安逸的生活，我觉得这都可以理解。这个过程当中最重要的是大家互相很坦诚，你要有这种变化，就很坦诚地告诉我。好在到现在我还没有遇到这种事情。

投资了最好的企业家，又如何与他们形成良性、长期的伙伴关系？

我觉得这个时候就要摆正投资者的位置。

我们这些年做得最好的就是永远摆正自己是投资人的位置，跟公司的创始人保持非常灵活的合作，这也令我们相对比较超脱，避免在公司运营上介入太深，同时我们通过深入研究形成的战略格局观点还可以帮助企业。

我最看重的“护城河”模式

优秀的商业模式需要有“真正的护城河”，如何发现或者区分？这可能永远没有正确答案。

我觉得“真正的护城河”是长期创造最大价值的，而且用最高效的方式和最低的成本创造最大价值。

怎么创造这种价值，在不同的环境和不同的时代是不一样的。在美国，二十世纪五十年代，品牌是最大化、最快创造价值的“护城河”，而随着互联网对品牌的冲击，品牌价值的“护城河”又不见得是最高效的方式，有人说在网上通过意见领袖创造价值效率更高。

这个世界永恒的只有变化，“护城河”也不可能不变，优秀的公司是当互联网大潮袭来时，能够深挖自己的“护城河”，主动拥抱互联网带来的变化。如果一家企业亘古不变，这种企业永远不值得投资。

我最看重的“护城河”是有伟大格局观的坚定实践者去挖造的“护城河”，这些人能不断地根据变化作出反应。那些赚快钱的人逐渐会发现他的路越走越窄，坚持做长期事的人的路才会越走越宽。

很多人对“护城河”这个概念的认识很僵硬，就是一定要做成垄断。实际上我不认为这是一个好的思维模式。我经常开玩笑说，做就要做成一个大的，做大了就要做成一个永恒的，永恒不就垄断了嘛？但是我又加了一句：“早死早超生”。

什么叫早死早超生？自己要颠覆自己。

换句话说，我对“护城河”的理解，实际上是一个动态的变化中的“护城河”。

这个“护城河”的核心就是一句话，能不能不断地、疯狂地，创造长期价值。如果你不能够创造长期价值，这个“护城河”就是纸老虎。

我认为成功的投资人需要三个特质

有人问我，成功的投资人需要有哪些特质？

我在2005年创建公司的时候，我对我想招的员工的特质说了三个词，就是好奇、独立与诚实。

在热点纷呈的中国一二级资本市场，如果没有定力，不能保持智力上的独立与诚实，很难不随波逐流。同时，如果不始终保持和发掘好奇心，很难在这么高强度的工作中保持青春与活力。

对想干大事的，想有更高成就的人，除了这三点以外还要有一个很宽容，很能够欣赏别人，还要有很强的想象力，你能释放自己的想象力，第三个是很好的身体。

投资到最后，反映的是你个人的真实性情和价值观。健康的环境和心情是长期修行的结果。

成功诚然需要运气和际遇的配合，但能否幸福地去做投资则掌握在你自己手里。

作为投资人，我自己的感触是用长远的眼光看问题做选择，时间自然会成为你的朋友。

有句话叫“风物长宜放眼量”，就是让我们从远处、大处着眼，要看未来，看全局。

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