对话民生证券王言海：食品饮料的拐点何时到来？丨聪明的钱

作者|刘艺晨

编辑|谢芸子

封面来源|受访者供图

作为与大众消费市场紧密相连的领域，食品饮料板块的走势向来被投资者关注。

在消费市场弱复苏的大背景下，以食品饮料为首的消费股出现较大幅度的回调。年初至今，食品饮料指数跌幅超8%，121只成分股中，有91只个股股价下跌。

与此相对应的是，食品饮料板块的配置性价比已十分显著。尽管信心的恢复仍需时间，但多个消费的垂类细分赛道已经回暖，市场正密切关注需求侧改善带来的向上拐点。

针对食品饮料板块近期的发展态势，36氪与民生证券食品饮料行业首席分析师王言海进行了交流，其中包括他对白酒、乳业等细分板块的观察。

以下为访谈内容精编。

|36氪：如何看待食品饮料板块年内的走势？你认为市场目前在观望或者等待的信号是什么？

王言海：今年年初，线下消费场景的恢复一度带动了板块估值的快速修复。不过进入4月份，市场对消费领域“疤痕效应”的担忧比较明显。这也导致二季度到三季度，消费升级这条主逻辑支撑下的板块受到了影响。二季度，各机构对食品饮料板块的总体减持达到3.5个点左右，在历史上也是比较少见的。

与过往5年的历史记录相比，当前食品板块的估值处在中等或者偏低的位置，已具有一定的性价比，只是在等待一个向上的拐点，市场正密切关注需求侧的改善情况。

从7月社零数据的反馈看，食品、粮油、饮料、烟酒等消费大类都呈现逐步复苏的状态，保持一个相对正常的中位数增速。餐饮端消费自年初以来持续修复，翻台率、客流量都在改善，出行相关的各板块也十分火爆。

因此，对未来消费的复苏，市场的整体信心充足。

|36氪：白酒板块目前的恢复情况如何？

王言海：今年白酒的整体需求分化明显，千元以上的高端白酒刚性显著，婚宴、家宴、朋友聚饮等大众消费的需求相对稳定，跟商务强相关的次高端价位消费降频。

另外还有一些小周期的问题，主要与各个企业的动销节奏有关。过去几年，白酒行业经历了快速增长，库存累积到了较高的位置。今年经济环境弱复苏的状态，又导致了这些矛盾集中爆发。

不过从估值的角度来说，白酒板块的性价比是有优势的。

7月份中下旬开始，白酒行业迎来了宴席消费的小旺季。随着中秋、国庆假期的临近，部分场景消费在逐步恢复，渠道整体的反馈环比有改善。像百荣商贸城这种代表性的地方批发市场，白酒的销售流速节前有明显提升，当然，企业也做了“升学宴席”“扫码红包”等相应的促销政策，虽然加大了相关费用的投入，却降低了整个渠道的库存。

|36氪：白酒的库存指标会在什么时候出现拐点？

王言海：作为投资者，需要关注行业修复过程中主流品牌主力产品价格的变化。价格的背后是需求库存周期，二者在一定程度上是此消彼长的关系。

需要强调的是，白酒的核心驱动力是价格而非销量，未来板块的发展仍旧是结构性的。而在关注白酒价格与库存的同时，也要关注品牌渠道与经销商的利润，即所谓的利益价值链是否受影响。

现在白酒的消费，节假日宴席、聚饮等消费场景较多，白酒品牌的销售也主要集中在春节以及中秋、国庆、端午等节日，这种特征在白酒消费中越来越明显。

|36氪：作为大众消费的重要指标，乳制品行业也出现了原奶阶段性过剩的现象。

王言海：今年以来，生鲜乳价格一直保持同比负增，主要还是由供需不匹配所导致的。

过去几年，原奶生产、大包粉进口一直维持着较快的增速，到今年原奶供应端仍有四五个点的增长，需求端维持着温和复苏的状态，常温白奶这类偏大众端的消费受到的影响较大。

从最新的月度数据来看，乳制品终端消费已经出现回暖迹象，传导到中上游还需要时间。一般来说，夏季属于产奶淡季，收奶需求旺盛。但今年淡季的奶价不仅没有回升，反而出现乳企夏季喷粉的情况，这说明产商目前去库存的压力还比较大。

|36氪：目前的形势对乳业龙头企业及区域乳业分别有什么影响？

王言海：原奶价格下行，整体上是利好乳企利润释放的，自给率越低的企业获利越明显。

小型乳企产品结构比较单一，原奶成本占比更高，采购也相对灵活，利润释放更受益于奶价下行。区域乳企主要与中小牧场合作，中小牧场价格下降幅度一般大于市场平均降幅，同样有利于成本降低。

龙头乳企与上游产业链绑定深，在本轮奶源过剩价格下行周期中受益有限，可以通过费效提升、喷粉消化部分库存、调整产品结构等举措应对。

|36氪：近年来，不少休闲食品企业通过新渠道取得了业绩增长。

王言海：零食量贩店目前的发展仍处于早期阶段，未来仍具备扩张空间。

不少企业也在积极拥抱新渠道，实现业绩的快速增长，或借此实现对下沉市场的布局。强供应链的企业优先拿到了入场券，它们的产品品质稳定，在新渠道的复购率也非常高。

但也有不少企业正在观望，部分企业顾忌新渠道会对原有的经销渠道、产品价格体系造成比较大冲击。

|36氪：消费降级下，“性价比”是否已为了人们的主流选择？

王言海：“性价比”确实是今年一个比较突出的关键词，不过追求性价比并不等于消费降级，而是供应端的高质量产品将低质量产品替代。尤其是在下沉市场，消费者本身对于品质的需求没有得到满足，才使高性价比的产品展现出了竞争优势。

作为食品企业来说，未来除了关注销量增长，更多还要关注自身对新兴消费需求的把控能力。如果能在某个细分场景取得一定的定价权，那么企业的产品占有率及利润空间，都会有比较好的提升。

中国的消费演变趋势并不是一味的降或者一味的升，而是处在一个分化的状态。消费升级的潮流往往是随着产业端的技术扩散，慢慢在各个区域拓展开。所谓的第四消费时代、第三消费时代或者是第二消费时代都是并存的，这已经得到了市场的验证。

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