长江宏观：美联储立场或将维持偏鹰态度，11月会议未必选择加息，核心通胀走势是关键

作者：于博，黄文琛

事件描述

北京时间2023年9月21日凌晨，美联储9月议息会议以12：0的投票结果决定不调整联邦基金利率的目标区间，维持在5.25%-5.5%，同时维持既定缩表路线不变。

核心观点

2. 与6月会议相比，本次联储大幅上调了对于今年的经济预期，并下修失业率预期，意味着美联储官员们对于美国经济实现软着陆的预期持续升温。

3. 本次会议点阵图点阵图变化不大，委员们意见分歧逐渐减弱，大部分委员认为2023年还需要加息一次，高于期货市场中所体现的年内不再加息的预期。

4. 展望未来，我们预计，美联储立场或将维持偏鹰的态度，但11月会议上美联储未必会选择加息，核心通胀走势是关键。

目录

1.维持利率不变，符合市场预期

2.软着陆预期强化，总体通胀预期上修

3.点阵图分歧减弱，年内或余一次加息

4. 11月未必加息，核心通胀走势是关键

以下是正文

维持利率不变，符合市场预期

鉴于7月议息会议以来美国经济表现超预期，且就业与通胀数据并未大幅波动，9月议息会议上美联储宣布维持利率水平不变，与市场预期一致。

美联储声明较上次会议变化不大，除了持续强调通胀居高不下的风险之外，仅有的改变在于对就业市场的表述从“增长势头强劲”调整为“有所放缓”，美国就业市场边际走弱。

软着陆预期强化，总体通胀预期上修

与6月会议相比，本次联储大幅上调了对于今年的经济预期，将2023年实际GDP增速预期从1%上调至2.1%，并上修对2024年实际GDP增速预期至1.5%，同时将2023、2024年失业率的预期由4.1%、4.5%分别进一步修正至3.8%、4.1%，意味着美国经济超预期的表现使得美联储官员们对于美国经济实现软着陆的预期持续升温。

尽管二手车、租金通胀近期均持续回落，但由于能源价格的大幅反弹，总体通胀压力重新走高，本次会议SEP中美联储上调了2023年PCE、但下调了核心PCE的预期，将2023年PCE增速预期从3.2%小幅上调至3.3%，将核心PCE增速预期从3.9%下调至3.7%，并预期2026年核心PCE能够回到2%的目标。

点阵图分歧减弱，年内或余一次加息

相较于6月会议，本次会议公布的点阵图变化不大，委员们意见分歧逐渐减弱，此前预期2023年联邦基金利率水平将至少高于5.5%的12名委员，在此次会议上均认为2023年还需要加息25BP，明显超出会前期货市场中所体现的年内不再加息的预期，仅有剩余的7名委员认为应当停止加息，将利率维持在5.25%-5.5%的区间。此外，点阵图显示大部分委员预期2024年将启动降息。

鲍威尔在新闻发布会上也表示“利率已经非常接近美联储认为需要达到的目标，未来将会逐次会议做出决策，如果合适，准备进一步加息”，指向当前美联储已经到了加息周期的末尾，但能源价格反弹、经济韧性超预期使得通胀仍有变数，美联储选择保留继续加息的可能。

11月未必加息，核心通胀走势是关键

市场对于此次暂停加息已有预期，但点阵图及新闻发布会均传递出加息周期尚未结束的信号，因此，美股低开，美元、美债均明显走高。

展望未来，我们预计，美联储立场或将维持偏鹰的态度，但11月会议上美联储未必会选择加息，如果能源价格对核心通胀的并未出现持续传导，核心通胀在租金、二手车价格带动下顺利回落，11月或不加息。在此过程中，通胀担忧以及美联储收紧的预期将主导资产价格的波动，因此，1）10Y美债收益率下行之路再迎坎坷，短期或有所反弹；2）短期内美元或再度走强，非美货币再度面临贬值压力；3）美国经济的韧性支撑了美股盈利，但美股估值仍面临考验。

风险提示

1、美国银行流动性紧缩程度超预期。

2、美国通胀存在超预期的可能性。

研究报告信息

证券研究报告：未来还有 加息可能吗？ ——美联储9 月议息会议点评

本文源自券商研报精选