南财快评：四部门回应经济形势，货币政策释放哪些信号？

9月20日，国新办举行国务院政策例行吹风会，国家发展改革委、工业和信息化部、财政部、中国人民银行有关负责人对当前经济形势以及后续的政策导向进行分析和解读。在本次会议解读的多项政策中，货币政策的后续导向被市场所高度关注。

从本次央行货币政策司针对下一阶段货币政策导向的表述来看，总体上货币政策仍保持稳健偏宽松取向，四季度存在降息空间；央行将继续维持流动性合理充裕，保持社会融资规模增速稳定；为支持城中村改造，不排除重启PSL的可能。具体来看，下阶段货币政策有五个方面需要重点关注：

一是央行对目前及四季度经济形势保持谨慎乐观的态度，四季度货币政策仍将保持边际宽松。央行在本次会议中提到，“货币政策应对超预期挑战和变化仍然有充足的政策空间”，这表明尽管8月经济数据实现回暖，但基础尚不牢固，四季度的稳增长任务应是全年最重。同时，尽管美联储加息步伐放缓，但因油价上行导致通胀反弹，联邦基金利率或将维持在“限制性区间”，外部金融条件还难言放松；主要发达经济体央行同步加息，我国外部需求不足，稳外资外贸的压力不小。国内总需求不足的突出矛盾还未得到充分缓解，房地产投资疲弱，经济的实际产出与潜在产出还存在偏离，因此，四季度货币政策的边际宽松态势不会发生根本性变动。

二是从总量视角分析，央行仍意图继续保持流动性合理充裕，保持社会融资规模与广义货币的合理增速。央行在本次会议提到，要“综合运用多种政策工具，保持流动性合理充裕；发挥国有大行的支柱作用，增强信贷增长的稳定性”。应当看到，自8月下旬开始，DR007二十天移动平均值开始上行，表明资金市场需求回升，再叠加地方债发行、税期、季末MPA考核、月末流动性趋紧、国庆长假等因素，央行于9月14日再度降准0.25个百分点，释放增量资金超5000亿元，同时进行MLF超量续作并重启14天逆回购，向市场传递了继续呵护流动性的意图。“社融稳则预期稳，预期稳则金融稳，金融稳则经济稳”。考虑到社会融资规模是股市和债市的重要参考指标，而9月后政府债券融资将有所回落，此时信贷保持稳定增长，避免大起大落就成为稳定社融增量的重要政策选项。

三是不排除央行重启PSL操作，对城中村改造和房地产进行支撑。央行在本次会议中提到，要“加大城中村改造、平急两用基础设施建设、保障性住房建设等金融支持”。稳步推进城中村是改造扩大内需、优化房地产结构、进一步激发上下游相关产业发展活力、带动有效投资和消费以及补齐城市发展短板的重要政策选项，而城中村改造是一项长期工程，所需资金量较大，需要央行以金融工具进行配合支持。PSL正是较为稳定的中长期资金来源，特别在我国房地产供求关系发生重大变化，且房地产开工投资疲软的背景下，进行PSL操作能够对城中村改造和房地产起到支撑作用，同时也可配合全面降准或者定向降准实现压低中长期利率的作用。

四是做好降成本的各项工作，继续引导融资成本下行。二季度末，金融机构人民币贷款加权平均利率为3.95%。要继续推动企业融资成本下行，关键在商业银行。但商业银行贷款存在“普、惠、险”难以同时兼顾的“不可能三角”，因此既要推动信贷保持增长，避免大起大落，又要实现贷款利率的稳中有降，就必须要解决好流动性、资本和利率三方面的约束。特别是目前进行存量房贷调整之后，商业银行利润受到影响，增加信贷，又可能引发潜在不良，此时需要尽快解决好资本充足率问题。对于重点支持项目，可适当下调风险权重，同时增发永续债和混合资本工具进行资本充足率补充。

五是“以我为主”方式不会改变，通过合理的利率调控以实现国内均衡为主，并兼顾汇率政策。我国货币政策需要兼顾多重目标。以我为主的导向，就是要以“黄金法则”和“缩减法则”为指导，通过合理的利率调控以实现国内均衡为主，并兼顾汇率政策。在中美两国利差扩大的背景下，人民币汇率适度贬值有助于释放利差压力，实现外部均衡，为内部均衡创造条件。但归根到底，只有内部均衡的调整到位，才有助减轻汇率压力。央行在稳汇率方面的工具箱储备十分充足，逆周期调节因子、外汇准备金率、宏观审慎调节参数、央票发行等均是可选政策，因此不必过度担心汇率超调。

总体来看，8月经济数据实现回稳向好，先行指标和同步指标指向一致，此时正是逆周期调节政策发力加码，巩固向上势头的关键时期。下阶段货币政策工具箱政策储备，有能力应对超预期变化。