德邦证券芦哲：真金不怕火炼，黄金长期配置价值逐步显现｜投资派

制作人|郑希娅

主讲人|芦哲

德邦证券首席经济学家

封面来源|Pexels

我们要讲的第二点是，货币的选择。

在布雷顿森林体系和牙买加协议之后，虽然美元已经脱离了金本位的框架，但它仍然是最强劲、最能被接受且最好跟黄金进行交易的货币 。

美元的这种信用行为也使其成为了世界性的货币——既是交易货币，也是储备货币。

而 作为储 备货币， 最 重要的就是币值的稳健 ，否则各国持有 该货币在未来 都会变成一种不确定的风险。 所以，美国既要保证本国经济的稳定性，同时也必须要保证输出货币的增长幅度是相对确定的 。

然 而，上述两个关键指标却在过去几年中发生了一些变化。

2008年、2020年，为了应对经济下行、社会矛盾、流动性等一系列危机，美联储不得不采取低利率和衍生货币政策，最终导致美国2008年、2020年的资产负债表分别翻了一倍、三倍之多，最终导致零利率。

那为什么，现阶段各国还会使用无限增发的美元？

这就不得不提到，美联储一系列货币政策背后的支撑——现代货币理论，即用美国未来的增长来换取现阶段美元的增发。

从未来看，三年、五年，甚至十年之后，美国依然是世界上最主要的核心发达国家，是头部的经济体。所以，各国使用无限增发的美元，就是在一起透支美国未来的经济增长。

但是，MMT是“药不能停”的概念，一旦开启，就很难再实现货币政策的正常化。

以欧洲为例，欧洲实行的量化宽松政策以及后续欧债危机的进一步放松之后，欧洲基本进入了零利率。

日本也是最早开始量化宽松政策的国家，后面又 有量化和质化宽松政策，又有收益率 曲线控制政策，也基本停滞在了零利率的水平。

因此，本轮加息结束后，就美国而言，即便其本身的经济增长潜力还在， 还能维持在0以上的利率水平，但很难再回到 高利率水平。

众所周知，利率中枢的上限离0的距离就是一个国家的安全距离，每一次降低安全距离，每一次扩表，都会使得国家经济体的风险可控能力进一步下降。

所以，各国在要求储备货币资产的过程中一定要注重安全性。一旦安全性无法得到保证，那就不要把大量的鸡蛋放在同一篮子里。

虽然 ，现阶段美元还是全球第一的储备货币，但各国其实已经开始进行篮子的转移。

这种转移体现在，比如， 一带一路国家 、 跟中国贸易关系往来密切的国家 ， 明显在增持人民币资产。 同时，中国也在增持俄罗斯和其他相关国家的资产， 并相对降低了对美国国债的储备。

当然，日本和欧洲也在降低对美国国债的储备， 这就是为什么美国最近会出现债务上限的问题。

在大发国债的情况下，全球是否还会持续持有美国国债仍然是不确定的。美国甚至不得不采用一些非经济手段 ，希望主要国家对其国债进行购买，以保证美国政府的正常运转。

所以，再回到之前提到的黄金属性转变的两个原因，贸易的选择和货币的选择。

贸易上的去全球化，使得各国对单一货币的选择，相对来说有一定的偏离。

而从货币的角度来看， 现在也不能明确判断未来的国际货币体系将会如何，也许能够出现类似三足鼎立的状态。 欧元区以欧元为主 ， 北美 、 加拿大 、 墨西哥以美元为主 ， 一带一路国家 、 亚洲以人民币为主。 或者，未来的数字货币、 区块链技术会统一全球 。

此时，黄金重新回到了公众视野中。

作为储备货币的资产，即便不追求明显的升值，也需要有保值的属性。在多元货币框架还没有确定的情况下，黄金可能会成为现阶段极其重要的、阶段性的过渡工具。

重建一套全球的货币体系至少需要五到十年的时间，在这期间黄金所扮演的过渡角色，也就使得黄金在未来五到十年是被相对看好的。

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