“综合食品第一股”上海梅林受困“猪周期”，下属公司股权债务重组能否纾解？

图片来源：上海梅林微信公众号

本报记者方凤娇 胡金华 上海报道

“综合食品第一股”上海梅林也没能逃得过“猪周期”。

9月18日，上海梅林披露，子公司光明农牧与孙公司江苏众旺将进行股权和债务重组，并称本次交易有助于公司厘清生猪养殖板块企业资产，提升公司核心竞争力。

究竟能否厘清生猪养殖资产，我们不得而知，但是上海梅林确实为“猪”所困。公司上半年营收双降，毛利率创近年新低，猪肉制品收入同比下滑4.9%，期内经营活动产生的现金流净额也大幅下滑195.77%。

中国金融衍生品投资研究院院长王红英在接受《华夏时报》记者采访时指出，猪周期的变化与相关上市公司的经营业绩之间存在较强的正相关关系。“基于生猪产业链的许多食品上市公司都出现了巨额亏损，主要原因是猪周期处在下行阶段。猪肉价格持续低迷，再叠加养猪原材料及人工包括环保成本的结构性上升，使得基于养猪产业链的一些食品上市公司上半年都录得大幅亏损。”

上海梅林近日的投资者关系活动记录表也显示，由于面临全球红肉市场价格下跌、猪肉价格低迷等不少困难挑战，公司今年上半年营收双降。

那么此次子公司股权及债务重组，能多大程度上帮助上海梅林厘清猪资产，下半年，上海梅林又能逃得过猪周期吗？

下属公司股权及债务重组

9月18日，上海梅林发布公告称，公司控股子公司光明农牧、孙公司江苏众旺近日已收到上海联合产权交易所出具的产权交易凭证，光明农牧以4477.43万元收购余杭文投所持江苏众旺30%股权。江苏众旺以近1.11亿元向余杭文投转让所持淮安众旺100%股权及债权。

此前的7月26日，上海梅林董事会会议通过《关于子公司进行股权及债务重组的议案》，同意光明农牧以公开摘牌方式收购余杭文投所持江苏众旺30%股权；同意孙公司江苏众旺以公开挂牌方式转让所持淮安众旺100%股权及相关债权。

光明农牧为上海梅林控股子公司，由上海梅林持有41%股权，此外，光明食品和上海益民食品分别持股39％、20％。江苏众旺是光明农牧控股子公司、上海梅林控股孙公司，本次交易前光明农牧持有江苏众旺64%股权。

淮安众旺为江苏众旺的控股子公司，也是上海梅林的孙公司，由江苏众旺完全控股。此次交易前，杭州余杭文投持有江苏众旺30％股权，江苏众旺持有淮安众旺100％股权。

这也意味着，本次交易后，光明农牧对江苏众旺的持股比例将达到94％，而淮安众望的控股股东由之前的江苏众旺变更为杭州余杭文投。

值得注意的是，子公司光明农牧属于生猪养殖业务。上海梅林重要非全资子公司的主要财务信息表显示，光明农牧上半年及上期利润大幅亏损。

在上述投资者关系活动记录表中，对于光明农牧近年来经营业绩不佳的相关提问，上海梅林表示，生猪养殖业务的盈利情况与猪周期行业阶段密切相关，在行业周期上行时盈利，行业周期下行时亏损，公司猪肉全产业链的建设适当平滑了由于猪周期造成的盈亏波动，有效推动了公司可持续高质量发展。

对于此次交易，上海梅林表示，有助于公司厘清生猪养殖板块企业资产，提升公司核心竞争力和高质量发展水平。本次交易将增加公司当年归母净利润693万元，数据未经审计，最终影响金额以公司年度审计数据为准。

为“猪”所困

光明农牧乃至母公司上海梅林，确实都为猪周期所困扰。

上海梅林在董事会经营评述中表示，近年来，虽然我国肉类消费总量处于世界第一位，但与全球主要发达经济体相比，中国人均肉类消费水平仍然较低，仍存在较大的提升空间。根据国家统计局数据，从中国居民的肉类消费结构来看，我国2021年人均肉类消费量为32.9kg，其中猪肉25.2kg，牛肉2.5Kg，羊肉1.4kg，猪肉占居民人均肉类消费量比例的76.60%，始终占据主导地位。在猪肉类食品方面，公司打造了包含生猪养殖、屠宰分销、肉制品深加工及分销的全产业链。

总体来看，上半年生猪业务生产端供过于求，销售端增长不及预期，猪价长期低位运行，养殖利润处于盈亏平衡点之下，生猪养殖业务延续亏损态势。上海梅林上半年期内经营活动产生的现金流净额也大幅下滑195.77%。

对此，公司坦言猪肉价格低迷等对于公司而言都是挑战。此外，由于2023年受国际红肉市场价格的影响，公司收入下降，也致使期内经营活动产生的现金流净额也大幅下滑。公司在2023年半年度董事会经营评述中表示，2023年，随着全球经济逐步恢复，消费市场对红肉的需求稳定增长，但全球性的高通胀和持续加息抑制了消费能力，加上澳大利亚在经历多年牲畜群重建后对市场供应快速恢复，以及巴西牛肉恢复出口导致的南美红肉供应的大幅增长，使得红肉销售市场价格持续下跌。2022年10月以来全球红肉市场价格下跌趋势一直延续至今。主要品牌子公司新西兰银蕨2023年面对多重经营压力。

从供给端来看，生猪端本年度能繁母猪存栏高位带来生猪出栏的惯性增长，高供给使得猪价长时间表现偏弱，猪价对其他商品相对估值差距进一步拉大。

“当前饲料价格处于历史高位，对养殖行业利润侵蚀较大，长期亏损下，当前行业普遍现金流并不宽松，三季度以来仔猪出栏亏损加剧，产业链的亏损向上游蔓延，这将会加速能繁母猪的淘汰，从而间接影响到远期的生猪出栏供给。”方正中期研究院饲料养殖研究员宋从志对《华夏时报》记者表示，三季度生猪期现价格虽有反弹，但整体处于低位的格局未变。8月份开始7kg仔猪价格跌幅扩大，并逐步深度跌破出栏成本，能繁母猪产能去化预期得到强化，猪周期可能加速赶底。

下半年能否逃过猪周期？

事实上，诸多产业链企业都很大程度上受到猪周期的影响。以上海梅林为例，上半年，公司营收为114.1亿元，同比减少11.76%，这是近五年来，该指标首次出现双位数下滑；实现归母净利润3.34亿元，同比减少1.46%；毛利率由2022年同期的14.73%下降至11.17%，创出近年新低；猪肉制品收入同比下滑4.9%。

对此，王红英分析指出，因为基于猪肉价格走势，猪肉属于一个周期性的产品，与国家经济周期走势、人们的消费能力，以及饲养猪肉的原材料成本等有密切关系，尤其是近几年我国在绿色低碳、环保的政策背景下，对于环境的要求会越来越高。所以现在整个养猪行业的环保成本也处在结构性上升的格局。

未雨绸缪。面对猪周期影响，上海梅林下半年能否逃得过？企业该如何应对风险？

“从企业角度来讲，基于全面风险管理的现代企业管理体系的建设刻不容缓。”王红英认为做好全面风险管理极为重要，尤其是在供应链层面，猪肉价格本身的波动非常大，那么如何利用猪肉期货包括场外期权的方式来进行对冲，进行猪肉价格、成本、利润的管理，实际上是考验上市公司的一个重要的管理技能。“利用猪肉期货期权进行套期保值，是整个养猪产业链的上市食品公司必须选择的对冲工具。”

宋从志同样认为，本年度生猪养殖企业普遍面临生猪出栏盈利有限，以及远期经营状况不确定的问题，当前生猪期货定价整体能够稳定在生猪的完全养殖成本上方，建议企业可以积极利用期货及场外期权等衍生品工具，对生猪养殖的饲料成本及销售价格进行风险管理。

对于四季度，王红英分析认为，对比历史猪周期的变化规律，现在猪肉价格处在猪周期下行的末端。在叠加双节来临以及四季度末元旦及传统春节的备货需求，猪肉价格尽管还是处在相对低迷的阶段，但下跌空间并不是非常大，在考虑到四季度国家刺激经济，尤其是信用贷款、消费贷款的大规模发放，会进一步促进CPI水平的上升，猪肉价格四季度末出现稳步上升的格局将是大概率事件。

上海梅林也表示，下半年生猪价格是否能够如预期出现显著回升，将是影响生猪养殖行业经营情况的重要因素。面对猪价波动，公司首要任务还是自身夯实养殖水平的内功，具备较强成本控制能力，走内涵式、高质量、全产业链发展的步伐，以更好地应对市场波动。

资本市场表现来看，截至9月20日，上海梅林股价报7.61元/每股，距离高点跌去了近五成。对于此次子公司股权及债务重组及公司经营发展情况，截至发稿，上海梅林方面尚未回复本报记者的电话及邮件采访。

责任编辑：徐芸茜 主编：公培佳