大北农入股中国圣牧，持续加码奶业投资为哪般？

继收购圣牧高科旗下益婴美乳业80%股权后，大北农再次向奶业出手。

大北农近期宣布其间接全资子公司拟以约3.93亿港元的价格收购中国圣牧6.62%的股份，后者是圣牧高科的控股股东，也是蒙牛乳业控股的一家大型奶牛养殖集团，以生产沙漠有机原料奶为主要特色。

大北农称此次入股是在牧草种植、奶牛养殖行业的纵向产业布局。过去五年，大北农经历了生猪养殖业的大起大落，实控人邵根伙着重关注种业发展和并购融合动态。

业内分析认为，在生猪养殖业短时间难有较大起色的情况下，大北农在产业链下游或将加码奶业投资。尽管目前奶牛养殖业处于下行周期，但高端有机奶源的用量将有所增加，中国圣牧引入大北农有助于开展上游有机饲草料业务，为下一步有机奶源扩容做准备。

入股中国圣牧

为实现在牧草种植、奶牛养殖等行业的纵向产业链布局，大北农9月15日宣布，其间接全资子公司大北农环球投资香港有限公司拟以0.7087港元/股的价格，从Greenbelt Global Limited等4个卖家手中，合计购买中国圣牧6.62%的股权，成交金额约为3.93亿港元。

大北农称，中国圣牧是“种、养”一体化沙漠生态有机循环原奶企业，业务涵盖整个乳品行业价值链。本次交易系产业链内纵向投资，有利于大北农实现更完整的产业链上下游布局，更好地把握市场机遇。

在大北农看来，中国圣牧近年来畜群规模及有机奶产量持续攀升，在原奶产业拥有差异化竞争优势。其主营业务为牧业与乳制品行业，系大北农饲料业务的下游产业，业务上具有一定协同效应。中国圣牧主营的牧业所需饲料主要为玉米、豆粕、干草，而大北农主营饲料、种业业务，双方可进行联合研发、开拓有机牧业饲料，有利于提升饲料质量、降低饲料成本。

事实上，大北农与中国圣牧关系匪浅，双方合作已开展多年。

2016年1月，大北农董事长邵根伙通过个人全资公司“Nong You”，以总价33.55亿港元受让中国圣牧24%的股权，成为实际控制人，并于次年接替中国圣牧创始人姚同山出任董事长及代理首席执行官职务。

2020年7月，蒙牛宣布以每股0.33港元的价格认购中国圣牧约11.97亿股份，持股增至约17.8%，超过邵根伙成为中国圣牧单一最大股东。一年后，邵根伙卸任中国圣牧非执行董事、董事长及提名委员会成员等职务。

进入蒙牛时代后，中国圣牧与大北农仍属于关联方，因为邵根伙方面继续持有中国圣牧15.53%的股权，系后者第二大单一股东，而中国圣牧与大北农的关联交易也在持续。2021年、2022年及2023年上半年，双方物料供应框架协议下的总采购金额分别约4940万元、1.15亿元、1.07亿元。近期，双方再次修订物料供应框架协议的年度上限至3亿元。

连续投资奶业

在双方本就深度捆绑的情况下，大北农与中国圣牧此次股权交易背后的战略意图受到关注。

资料显示，大北农1993年创建，2010年在深交所上市，在前期发展过程中，饲料收入占比一度达到九成以上。2017年，大北农加快产业链下游养猪业布局，通过收购、自养、扩建等方式增加种猪及生猪存栏量，同年出栏生猪约64.25万头。

2019年受非洲猪瘟及猪价上涨影响，大北农饲料产销量下降，但生猪销售收入大涨。2020年，大北农饲料科技产业“掀起第三次创业浪潮”，加上生猪价格持续高位运行，公司营收增长37.62%至228.14亿元，净利润增长281.02%至19.56亿元。不过伴随生猪价格持续下跌，大北农2021年养猪业务发生亏损，公司净利润下降122.52%至-4.4亿元。

2022年，大北农收购云南大天种业有限公司51%股权，种子业务“取得较大突破”，相关收入及利润增长明显，同时生猪养殖业务扭亏为盈，全年实现营收323.97亿元，同比增长3.41%；净利润为5560.18万元，同比增长112.63%。同年，大北农宣布终止收购九鼎科技、正邦科技旗下8家饲料公司相关股权，并与两家公司产生诉讼。截至2023年上半年末，大北农对收购九鼎科技未决诉讼计提预计负债9813.71万元，累计预估计提正邦科技股权款损失金额2亿元。

据大北农近期对投资者的答复，其实控人邵根伙现阶段着重关注种业发展和并购融合动态。目前，大北农正在推进一省一级的融合战略，选择并购玉米、大豆、水稻与蔬菜企业标的。种业子公司云南大天今年业绩承诺目标是合并报表净利润不低于7000万元。

在产业链下游，尽管大北农近三年生猪业务年复合增长率领先于饲料、种业，但目前整个生猪养殖产业依旧低迷，A股几大上市猪企2023年上半年虽然营收普遍增长，仍未摆脱亏损。中国生猪预警网分析师冯永辉分析称，生猪价格有所回暖，但仍徘徊在成本线附近，“现在养猪业比较尴尬，价格上不去也下不来，大型企业普遍对扩产较为谨慎，还有部分企业缩减产能。饲料行业受养殖行业影响较大，仅有几家头部企业获利。”

有外界猜测，在生猪养殖业短时间难有较大起色的情况下，大北农或将下游投资目光瞄向奶业。早在2020年9月，大北农就宣布以约5782.29万元，收购内蒙古益婴美乳业有限公司70%的股权。增资完成后，大北农持有益婴美乳业80%股权，内蒙古圣牧高科牧业有限公司持股20%，后者控股股东正是中国圣牧。大北农当时称，本次交易符合其创建世界级农业科技企业的战略规划，是公司向食品端、品牌端的探索，是纵向产业链的延伸，实现养殖产业链、种植产业链深度融合。

对于公司是否有意加大奶业投资，以及为何在现有合作基础上进行股权投资，大北农方面9月18日回复新京报记者称，“以公告为准”。

圣牧有机原奶计划扩产

值得注意的是，大北农看好的奶牛养殖业现阶段同样处于下行周期。

综合产业数据及奶业上市公司财报来看，2021年及2022年上半年的奶价上涨，推动了规模化牧场的集中超前建设。预计到2025年，我国牧场奶牛存栏量将达到750万头左右，导致原料奶供应增速高于需求增速。另一方面，我国液奶消费2022年出现8年来首降，预计今年过剩生鲜乳将超过110万吨。2023年上半年，国内牛奶产量同比增长7.5%，但奶业主产省份生鲜乳均价为3.96元/公斤，同比下降5.7%。

奶价下行、成本上涨对奶牛养殖业产生双面夹击。新京报记者统计发现，2023年上半年，10家上市、挂牌奶牛养殖企业中，有9家净利润下降，6家发生亏损。其中，中国圣牧虽保住盈利，但处于增收不增利状态。

公开资料显示，中国圣牧由蒙牛前执行董事姚同山2009年10月创办，以沙漠全程有机产业体系为特色。受奶价下降、生物资产减值、自有液奶品牌销量下降等影响，2017年—2018年发生亏损。此后，受益于蒙牛不断输血及产业链协同，中国圣牧扭亏为盈，并在2019年—2021年实现净利润大增。2022年受奶价下行影响，中国圣牧营收增长6.42%至31.76亿元，净利润下降11.71%至4.16亿元。

尽管眼下奶业再次步入下行周期，但包括优然牧业、现代牧业、中国圣牧在内的大型牧业集团仍在扩充奶牛养殖规模。业内预计，随着大量低效中小牧场在此轮周期中被淘汰，奶价将企稳回升，行业集中度会再次提升，2024年下半年有望实现原料奶市场供需平衡。

中国圣牧已提出2025年实现有机原料奶销量在2020年基础上翻倍增长的目标。截至2023年6月底，中国圣牧奶牛及育肥牛存栏数达139897头，同比增长2.6%，其中有机牛存栏数100368头，同比增长9%，预计未来两到三年实现约8%的牛群扩群率，截至2025年底的3个年度将分别增加饲料采购约1.18亿元、1.28亿元、1.38亿元，同时计划在未来数年增加采购预混饲料，利用大北农的专业度和价格优势进一步控制饲料成本。

对于大北农入股，中国圣牧方面截至发稿暂未回复。乳业专家宋亮认为，目前港股融资能力相对偏弱，通过股权转让方式，中国圣牧可以解决资金问题，进一步拓展上游饲草加工业。今年四季度，奶价有望止跌回升，高端奶、有机奶的用量将有所增加，中国圣牧借助大北农的专业性完成上游布局，是为下一步有机奶产量提升做准备。而股份捆绑将使双方利益联结更紧密，形成良性的利益分配关系。

新京报首席记者 郭铁

编辑 李严

校对 柳宝庆