马云昔日金主，一夜赚了2000亿

这是2023年至今为止最大规模的IPO事件。

北京时间2023年9月14日晚，全球芯片IP龙头Arm正式登陆美股纳斯达克，发行价定为51美元/ADS，募资金额为48.7亿美元。

这或许也将是“亚洲巴菲特”、“马云的伯乐”孙正义的收官之作。2022年12月，孙正义宣布将不再参与其创办的软银集团的业绩报告会，并将公司日常管理事务交予软银集团CFO后藤芳光。而其退休后的大部分精力，都放在了软银集团控股的Arm上。

据多家国内媒体报道，51美元的定价正是孙正义在一个线上会议里最终敲定的。Arm的发行定价范围原本在47-51美元区间，不少与会投资人士建议提高定价。但为了获取更大的上涨空间，孙正义还是拍板，取了51美元的保守数值。

最终，Arm首日收涨24.69%，股价为63.59美元/ADS，总市值达652亿美元——不知道这个结果是否令孙正义满意？

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在整个IPO过程中，这位投资巨擘无疑起到了关键作用。但在现场敲钟的狂欢人群中，他并未现身。不过无论如何，对他而言都已了却了一桩心愿：在软银集团连年亏损的背景下，Arm的上市帮软银“回了血”，也重拾了投资者对软银的信心。

2016年，软银收购了巅峰时期的Arm，将其从伦交所和纳斯达克退市。但在此后7年中，这家芯片行业最重要的公司，却历经坎坷，被软银几番计划出售。

7年之后，它终于又重新上市，迎来巅峰时刻。

01、Arm：“卡住”芯片的咽喉

放眼望去，在整个商业市场中很少有像Arm这样的公司：它的营收量级并不突出，2023财年为26.79亿美元，还不到英伟达的1/10。但是，它的一举一动总是牵动着规模几倍甚至数十倍于它的公司的神经。

在Arm此次IPO的基石投资者名单中，众多消费电子和芯片领域的科技巨头均名列其中。不少互为竞争对手的商业巨头们齐齐放下芥蒂，用真金白银为同一家企业“捧场”。这种情形并不常见。

根据Arm的招股文件，在发行前，消费电子企业苹果，互联网大厂谷歌，芯片企业三星电子、Cadence、英特尔、联发科的附属实体、英伟达、AMD、新思科技、台积电作为基石投资者，表示有计划以IPO价格购买价值最多7.35亿美元的Arm股票。

值得一提的是，另一家全球芯片巨头高通缺席了这场认购“狂欢”，但高通同样与Arm有着千丝万缕的关系：两家公司正因为专利许可方面的纠纷，处在一场未决诉讼之中。

Arm正式上市后，并未披露上述基石投资者实际购入的股份情况。但按照7.35亿美元计算，这些巨头拟购入Arm股份的总金额或占到Arm募资金额的15%左右，也就是总计约1.4%的Arm股份。

Arm所获得的极高关注度并不令人意外。作为全球最大的芯片IP企业，它“卡住”的是全球芯片产业的“咽喉”。

全球芯片产业目前已经基本形成了芯片IP、芯片设计、芯片制造、芯片封装四大环节的分工，任何一款芯片的诞生都需要依序经过这四大环节。

市场上各种类型的芯片产品均是由大量晶体管构成，并且规划出不同的功能分区来实现复杂的功能，处理不同的任务。芯片IP一般是指芯片中具有独立功能的电路模块的成熟设计，起到规划芯片功能分区的作用。

换句话说，芯片IP就像是一个“模版”，是基础但极为重要的一步。设计不同种类的芯片，需要采用不同的芯片IP，后者直接关联到工程师们在设计阶段的排布和规划工作。

根据Arm此前披露的数据，其在移动处理器、物联网处理器市场中是无可争辩的IP龙头，市占率均已超过90%。高通、苹果、紫光展锐、华为海思等头部手机芯片设计企业的IP供应商，无一例外都是Arm。

而在桌面级产品市场，Arm也在逐步挑战传统龙头英特尔x86，市占率稳步攀升。Digitimes调研报告显示，从增长速度来看，从2020年到2022年，Arm在桌面级市场的占有率增长了近9倍。

其中的标志性事件是，从2020年开始，苹果发布的MacBook电脑新品“抛弃”了曾沿用15年之久的x86架构，改用Arm架构设计。

截至2023年3月底，Arm拥有或共同拥有大约6800项已发布的专利组合，在全球范围内还有大约2700项专利申请待审。这些专利，构成了Arm在芯片IP领域的护城河。

而每当有企业想要使用Arm IP设计芯片时，就需要向Arm支付许可费。

不仅如此，当芯片制造出来后，Arm还会以约1%-3%的比例从芯片最终售价中“抽成”，这部分收入被称为“版税”。因此，采用Arm IP的芯片卖出越多，Arm获得的收益越多。

理解了Arm在IP领域的强势地位，就可以解释即便是英伟达、高通、苹果、华为等各国领先科技玩家，也无法绕过它构筑的铜墙铁壁。

尽管处于极其重要的战略地位，在过去的三年中，Arm的资本化之路走得并不平顺。而这个故事，要从它与现在的控股股东软银集团结缘开始讲起。

02、上市坎坷，回报丰厚

2016年，孙正义盯上了当时在伦交所和纳斯达克双重上市的英国芯片IP企业Arm。

彼时的软银集团已因为对阿里巴巴、雅虎日本等项目的成功投资而名声大噪，擅长兵行险招的孙正义也有了“投资之神”的称号。这一年，还是年满58岁的孙正义原计划“退休”的时间点，但是膨胀的野心战胜了一切，他公开对外表示“我很贪婪，我认为我还没有干够”，起码要再干10年。

正是这样的背景下，软银集团与沙特主权财富基金共同设立了千亿美元规模的投资基金“软银愿景一期”，号称要“重塑全球科技版图”。

而Arm，正是愿景一期的首批投资项目。

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据媒体报道，为了成功收购Arm，孙正义曾亲赴土耳其港口城市马尔马里斯，只为了与正在海上度假的Arm董事长及CEO碰上一面。这一年Arm正因为终端手机市场增长见顶而遭受质疑，但孙正义还是不遗余力地为Arm站台，在各个场合讲述“ARM将成为冠军”的故事，最终说服了投资者。

2016年9月5日，软银愿景一期完成了对Arm总对价320亿美元的收购，成为欧洲商业并购历史上金额最大的一笔交易。

除了Arm，获得愿景一期基金最终投资的还有Uber、滴滴出行、今日头条、WeWork、Cruise等科技企业。

从这些参投企业中不难看出，孙正义想要借助软银愿景去押注的，是互联网市场的持续爆发。而其中，Arm承担的是孙正义对物联网市场的期许——他曾公开讲到：“该公司设计的小型低功耗处理器占到智能手机的95%，更不用说大多数智能扬声器、健康追踪器、无人机和电视了。”

2016年，在孙正义的推动下，Arm还与中方资本成立了合资公司安谋中国，后者面向全球最大的消费市场，很快成为Arm的主要营收板块之一。

但孙正义的预计可能只对了一半：一方面，在物联网芯片IP市场，Arm凭借过往技术优势市场份额很快攀升至超过90%；但从财务回报角度而言，其“一次性授权+从每块芯片中抽成1%-3%”的业务模式又决定了回报周期极长，难以快速为软银带来回报。

一位芯片IP行业从业者对「市界」分析道：“这是IP的行业客观规律决定的，一款IP研发完成后几乎不再有什么维护、折旧成本，可以细水长流地售卖十几年甚至数十年。但是就像是一款上游零部件，不可能卖出太高的价格。”

这也体现在了Arm的业绩上，被软银收购后，Arm的营收增长十分缓慢。不仅如此，其盈利能力也不如人意，在2018、2020、2021财年出现了亏损。这很大程度上是因为在委身软银后，Arm加大了对物联网等技术的研发力度，要花费较长时间摊薄投入、慢慢回本。

但是，软银已经等不及了。

成立以来，愿景基金投资的许多其他项目也未能带来理想回报，因而出现持续亏损，甚至拖累了集团的整体业绩。2022财年里，愿景基金的合计投资亏损达到5.3万亿日元——这也是孙正义2022年底退休，决心将精力全部放在Arm上的原因。

内外交困之下，Arm的命运横生波折。

2020年，软银计划将Arm出售回血，而全球AI芯片龙头英伟达公开表达了接盘意向。这一年9月，英伟达先是宣布计划以400亿美元的价格全资收购Arm，随后又将收购价提高到600亿美元，还承诺将保持Arm的中立地位。

但是由于来自美国、英国、欧盟监管部门的阻力，这笔交易最终折戟于2022年2月，筹划了18个月的交易失败。

随后，软银马不停蹄地开始推动Arm独立上市。在上市筹备的密集调整过程中，Arm不惜裁员“瘦身”。

2022年，Arm官方表示有计划在英国和美国计划裁减12%-15%的员工，涉及近1000个岗位。不过招股文件显示，2023财年Arm员工人数为5963人，相较2023财年只减少了近6%。

按照上市首日的收盘市值652亿美元计算，相较2016年320亿美元的收购价，软银集团的7年回报率约为104%。

03、跟苹果结下不解之缘

Arm在IP授权市场的强势地位，来源于上世纪90年代开始，它在IP授权领域的创新尝试。

Arm的历史，可以追溯到1978年。两名工程师在英国剑桥成立了Acorn公司，这家企业最初的业务是为一种风靡一时的游戏机开发操作系统。

这种机器在英国叫做“fruit machine”，在中国，人们更加熟悉的名字则是“吃角子老虎机”，在日本，它变换了形式，吃的不是角子，而是弹珠，叫做“柏青哥”，是风靡日本几十年的国民游戏。

凭此积累了第一桶金后，Acorn开始转型为一家微型计算机企业。同一时期，苹果公司也正处于蹒跚起步的阶段，因此Acorn被许多人称为“英国的苹果公司”。

Acorn与苹果，不仅曾经市场地位相似，后来还发生了更深的交集。

在作为微机企业进军市场的过程中，Acorn发现市场上的微型计算机芯片选择实在太少，要么太贵，要么看不上自己微薄的需求量，于是决定自研芯片，并将产品代号定为Arm。

正是这个决定，促成了日后芯片IP巨头的诞生。

上世纪80年代，Arm芯片的研发并未停止，逐步发展到第三代产品，但PC却开始滑坡。

究其原因，彼时英特尔x86架构CPU已与微软Windows操作系统组成了“Wintel”联盟，伴随英特尔逐步发展为PC芯片市场中的领先企业，其他电脑厂商的自研芯片不受市场看好。其中也包括坚持自建封闭生态，被排除在Wintel之外的苹果。

上世纪80年代后期，苹果开始为其研发的掌上电脑Newton寻找芯片供应商，恰巧结识了同样失意的Acorn。两家公司一拍即合，在1990年合资成立了专门的芯片企业Arm，计划共同研发芯片。

最终，搭载Arm芯片的苹果Newton在1993年上市销售，但并未取得市场成功。Arm的首任董事长及CEO由此认识到，Arm难以凭借单项芯片产品永续生存，经过一番思考，他提出了IP授权的商业模式。

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在Arm确立IP授权的业务模式之时，这种商业模式在业内还并不普遍。占尽先机的Arm则由此开始，享受了未来几十年间的全球分工浪潮红利，成长为芯片IP授权龙头。

而且，Arm架构相较于x86架构，拥有低能耗、高功效的特点，这更让他在日后爆发的手机市场中等来了春天，逐渐成为全球所有主流手机处理器的芯片IP之源。

而随着手机代表的消费电子爆发见顶，进入新时期的Arm需要应对面前的新挑战。

最近几年由于地缘政治等原因，以RISC-V为代表的开源芯片IP指令集正受到越来越多芯片设计企业的欢迎，成为Arm架构的最大竞争对手。

而从市场竞争的角度考虑，一位芯片行业从业者告诉「市界」，虽然Arm在手机处理器等优势市场的地位短时间内难以撼动，但是竞争者并非毫无空隙：“IP可以分为许多领域，在音频、视频、网络等细分市场，国内代表的IP企业有芯原股份、芯动科技等等，发展得十分迅速。”

在Arm筹划本次上市之际，其现任CEO雷内·哈斯曾表示，未来Arm可能会在伦敦进行二次上市。但相比不断寻求二级市场融资，Arm面前更加根本性的命题是，该如何打破自己固有的业务模式所带来的困局。