考验美国经济的时候，到了！

众所周知，美国经济体系中，个人消费占了绝对大头，通常占到GDP的2/3左右。

过去两个季度里，虽然美联储将基准利率加到了15年的高位，但美国经济为什么却能一直保持韧性，核心就在于——个人消费始终撑起来美国经济增长大半边天。

数据来源：choice

实际上，最近10多年间，除2020年疫情爆发的一季度和二季度，美国个人消费对于美国经济增长的贡献始终都是正值，个别季度贡献率甚至超过100%。

下面就是过去10多年来美国GDP增长率的拆分情况。

资料来源：中金公司研究部

问题来了——

美国的个人消费支出，为什么能一直这样好呢？

答案也很简单——

美国人不差钱！

为什么美国人不差钱？

因为联邦政府2020-2021年发钱太多，储蓄到现在还没用完。

这里给大家说一个“超额储蓄”概念。

正常的经济环境下，整个居民部门的可支配收入，会略高于居民部门的总消费支出，收入-支出，就形成了储蓄。所谓的“超额储蓄”，就是指一个经济体的居民部门，在一段时期内超出正常的储蓄率趋势而产生的额外储蓄金额。

在2020年一季度疫情爆发之后，美国联邦政府开动印钞机，变着花样儿的收买民众，不要脸的大肆给美国人发放疫情补助。

资料来源：白宫官网，中金公司研究部

这种不要脸式的发钱，导致了美国人的“超额储蓄”大幅度抬升。

根据中金公司的估算，在美帝联邦政府“持续发钱”的影响之下，美国人的超额储蓄从2020年4月份开始猛增，其累积金额，最高曾在2021年9月份，达到2.3万亿美元。

资料来源：Haver，中金公司研究部

额外的有了这么多钱，你说让美国人，也像中国的老农民一样，塞进墙缝里、压在床底下，存起来？

当然不可能，美国人赶紧要把这个钱花出去啊，而正是这个，为2020年2季度迄今的美国经济，带来了源源不断的强大增长动能

更进一步的，有了居民消费的买买买，又带来企业和居民收入蹭蹭蹭的增长，美国各个阶层收入都进入快增长车道，产销两旺，良性循环之下，美国经济增长连续超出市场预期……

资料来源：Haver，中金公司研究部

不过，就在最近一个多月里，多家著名财经研究机构发布了报告，声称美国的超额储蓄已经耗尽，或者接近耗尽。

例如，摩根大通分析师指出，超额储蓄带来的巨大经济推动力已经消耗殆尽，截至今年6月，美国消费者的累积超额储蓄已经由最高峰的2.1万亿美元，下降至-910亿美元。

不久之后，美联储旧金山联储发表报告声称，在政府数据修订后，美国一季度个人储蓄总额减少了500多亿美元，截至2023年7月已只有810亿美元，预计2023年3季度将耗尽。

资料来源：旧金山联储。

当然，也有乐观一点儿的估计，例如野村证券经济学家Aichi Amemiya在报告中指出，美国居民部门的超额储蓄目前还剩余约5000亿美元，而中金公司则分析，美国的超额储蓄大约还有7700亿美元，其完全耗尽可能在2024年二季度。

可能是因为美国居民部门超额储蓄都快用完了，再加上美联储现在5.25-5.5%的基准利率，所以，美国的信用卡和按揭贷款的拖欠率开始迅速上升。

目前美国信用卡拖欠率已经超过2020年疫情刚刚爆发的时候——特别是，美国资产规模排名100名之外的小银行信用卡的拖欠率，已经创下有数据以来的历史新高。

资料来源：Have，中金公司研究部

资料来源：招商证券

与此同时，在美联储过去一年的强力加息之下，美国民间的利息支出也达到有史以来的最高水平——7月美国私人利息支出高达5060亿美元，而这，还不包括按揭贷款利息支出。

资料来源：圣路易斯联储

美国的30年期固定利率抵押贷款利率，更是升至911事件以来的最高。

资料来源：圣路易斯联储

正是因为美国人的超额储蓄逐渐耗尽，美国的零售及食品服务销售额，已经连续2个月出现下降……

也就是说，当联邦政府的“飞来横财”消耗完了之后，才是真正考验美国经济成色的时刻。

在接下来的两个季度里，在超额储蓄耗尽、美联储保持当前利率的情况下，美国经济还能够继续保持当前的增长速度而不明显变缓，那才真的能说明美国经济好。

我们不妨看看，美国经济，还能不能再变出来什么新的魔术花招？

超额储蓄花完了，下一篇文章，我们来猜测一下，接下来半年里，美国经济中最薄弱、最有可能遭遇逆风的穴位，会是在哪里？