中富金石：黄金量价齐升高景气延续 中秋国庆催化婚庆等需求释放

事件刺激：

近期，存量房贷利率下调、个人所得税专项附加扣除标准提高等政策利好不断，有望较大幅度降低居民的财务负担，并通过下调存款利率等手段，倒逼居民存款从银行体系流出，或显著增加居民消费能力，叠加今年国庆中秋8天长假，有利于大消费行业需求的释放。

最新消息：

近日，上海期货交易所沪金期货合约一度触及 480 元/克，再度刷新历史高点。年内沪金期货的涨幅达15%，创下2019年来最佳年度表现。黄金的零售价格则涨破600元/克。金价上行背景下，黄金珠宝消费情绪高涨，2023年上半年全国黄金消费量554.88吨、同增16.37%，其中黄金首饰/金条及金币销量368.26吨/146.31吨、同比+14.82%/+30.12%、占比66%/26%，用于黄金首饰的黄金消费量2023年Q1/Q2同比+12.3%/+17.6%。

关注逻辑：

金银珠宝零售领跑可选消费、黄金饰品量价齐升

上半年金价上涨+积压婚庆需求释放+工艺升级下产品力升维，叠加黄金保值属性，黄金饰品高景气延续，金银珠宝零售领跑可选消费。据国家统计局，今年1-6月，金银珠宝类累计同比+17.5%、复合21年同期增7.7%，我们推算Q1/Q2分别同比+13.6%/+23.2%。分月度看，元旦春节节日催化需求集中释放，基数不低下1-2月金银珠宝社零额同比+5.9%；3-5月社零额分别同比+37.4%/+44.7%/+24.4%、增长强劲，主要系去年同期步入低基数+消费潜力持续释放，其中3月初金价急涨拉动投资需求。

对比三大可选消费品类，1-6M23化妆品类/金银珠宝类/服装鞋帽针纺织品类累计同比+8.6%/+17.5%/+12.8%，复合21年同期分别增2.9%/增7.7%/增2.7%。

下半年金价同比高位，开店普遍提速贡献增量，节日旺季催化需求释放，关注 9月中旬订货会加盟商积极性以及中秋&十一超长假期催化下终端动销情况，看好头部公司全年业绩兑现。

沪金创历史阶段新高，实物黄金投资呈快速恢复态势

9月14日，沪金盘中冲破472，创历史阶段新高。据中国黄金协会数据显示，上半年全国黄金消费量554.88吨，同比+16.37%，黄金消费需求强劲，叠加中国方面限制黄金进口，沪金突破历史阶段新高，投资属性与避险属性驱动国内黄金价格走高。

短期，美联储加息进入尾声，美债及美元上行空间有限，国际金价预计在1900美元/盎司附近震荡。中期，明年下半年美联储或降息，国际金价或上涨。内外高价差主要因国内经济仍有压力，央行降准等致汇率压力变大，黄金为全球定价可可自由流动的资产，保值属性持续增强，黄金需求增加。

当前，黄金内外价差创历史新高：最新价差28元/克，明显高于历史均衡的2元/克，也高于此前2020年7月疫情导致运输问题价差达到15元/克。根据历史经验，可能需要2个月以上的时间来完成价差收敛；中期藏金于民政策更倾向于进口配额加快发放，同时美联储还有加息可能，最终导致国内金价跌幅更大来实现价差回归。