V观财报｜正泰安能IPO：估值一年暴涨466%，关联交易频发

　　中新经纬9月19日电 正泰安能数字能源股份有限公司主板IPO申请近日获上交所受理。本次IPO，正泰安能拟募集资金60亿元，计划投入户用光伏电站合作共建等方面。

　　上半年营收追平2022年全年

　　招股书显示，正泰安能是一家户用综合能源服务商，专注于户用光伏领域。业务核心是向客户交付户用光伏电站，并提供保障运维服务。主要业务模式包括户用光伏系统设备销售业务、户用光伏电站合作共建业务、户用光伏电站销售业务和户用光伏电站售后保障运维业务。

　　营收方面，正泰安能在2020年至2023年上半年的营收分别为16.31亿元、56.31亿元、137.04亿元和137.05亿元。

　　虽然正泰安能的营收规模快速增长，但综合毛利率却连年下跌，三年半的时间里，近乎腰斩。招股书显示，报告期内，正泰安能的综合毛利率分别为34.80%、28.27%、25.89%和16.73%。

　　对于不断下跌的毛利率，正泰安能在招股书中解释称，户用光伏电站销售业务以向第三方投资者销售为主，基于电站资产预期收益情况与客户协商确定交易价格。每批次交易的户用光伏电站资产受并网时间、上网电价等因素影响，毛利率存在一定波动。

　　下跌的毛利率也体现在了利润上。报告期内，正泰安能的扣非净利润分别为2.58亿元、8.46亿元、175.99亿元和117.18亿元。不难看出，尽管今年上半年营收已经与去年营收持平，扣非净利润却去年少了33.42%。

　　分业务来看，户用光伏电站合作共建业务的营收占比正逐步缩小，来自该业务的营收从2022年的9.62亿元增加至2023年上半年的19.39亿元，营收占比则从60.64%减少至14.20%；户用光伏电站销售业务逐步成为该公司的主要营收来源，2021年至2023年上半年分别实现营收28.61亿元、100.52亿元、115.70亿元，同期的占总营收的比重为51.10%、73.61%和84.72%。

　　资产负债率方面，报告期内，正泰安能资产负债率分别达到了77.00%、81.20%、76.92%和76.93%。而正泰安能在招股书中列举的三家可比公司同期的资产负债率平均值分别为62.69%、65.73%、69.11%和71.82%。

　　对于资产负债率均高于同行业平均水平，正泰安能在招股书中解释称，主要系公司的业务结构与同行业公司有所差异，专注于户用光伏领域。近年来户用光伏发展迅速，公司持续加大户用光伏电站的装机规模，对资金量的需求有所提升。因而债权融资规模较大，整体负债水平较高。

　　研发方面，2020年至2023年上半年，正泰安能的研发费用分别为223.65万元、288.54万元、468.66万元和1021.34万元。同期，研发投入占营收的比重分别为0.14%、0.05%、0.03%和0.07%。

　　客户集中，关联交易频发

　　值得注意的是，正泰安能的客户较为集中。2020年至2023年上半年，正泰安能前五大客户分别贡献了12.37%、54.77%、72.37%和77.72%的销售金额。其中山东祺泰新能源为受正泰电器董监高近亲属控制或重大影响的公司，为2020年的第四大客户，为正泰安能贡献了2979.87万元的销售金额，占当年总销售金额的1.82%。

　　此外，正泰安能还向山东祺泰新能源、滨州市祺泰新能源科技有限公司、济宁祺泰新能源科技有限公司、东营市祺泰新能源科技有限公司以及潍坊祺泰新能源科技有限公司等五家公司采购电站安装开发服务及运维服务，报告期内涉及采购金额分别为0.90亿元、1.65亿元、1.87亿元和0.63亿元。而上述公司也都是受正泰电器董监高近亲属控制或重大影响的公司。

　　对于上述关联交易，正泰安能在招股书中表示，前述五家公司位于山东省，在当地拥有一支专业且完备的团队，有利于公司业务在当地的开展，该等关联交易具有必要性及合理性。发行人根据区域业务开发情况统一制定并发布代理商价格政策，关联交易定价公允。

　　截图来源：正泰安能招股书

　　值得注意的是，在正泰安能的招股书中，类似的关联交易并不少见。招股书显示，报告期内，正泰安能向关联方采购商品的重大关联交易主要系向关联方采购光伏组件、逆变器、电表箱和电线电缆等光伏电站主辅材。其中，电线电缆方面的关联采购占同类交易的比重连续三年超过97%。

　　招股书显示，2020年至2023年上半年，正泰安能向陕西正泰电缆有限公司采购的金额分别为0.38亿元、0.85亿元、1.35亿元和1.08亿元，同期占同类交易的比重分别为98.66%、98.80%、98.76%和97.97%。

　　对此，正泰安能在招股书中表示，电缆系户用光伏电站的辅材，占成本的比例较低。报告期内，由于采购量较小，且电缆的标准化程度高，价格透明，发行人为便利管理，通过对供应商的比选后确定主要由关联方供货。2023年，随着公司业务的持续扩张，电线电缆的需求也日益增加。公司于2023年开始补充遴选外部电线电缆供应商，采用招投标等方式购买电线电缆，进一步优化供应结构。

　　此外，中新经纬注意到，正泰安能的估值在2022年间增长了466.19%。招股书显示，2021年10月至12月，工融能安、珠海鋆嘉、工银金融等8家公司先后认缴正泰安能增资款，增资价为2.78元/股。2022年11月至12月，银能投资、夺能投资、鋆尚投资等15家公司先后认缴正泰安能增资款，增资价为12.96元/股。

　　公司估值缘何在一年内增长数倍？后续又将如何管理关联交易？中新经纬9月15日向正泰安能公司邮箱发送采访函，截至发稿，暂未获得回应。

　　正泰系再添一员

　　招股书显示，正泰安能本次预计募集资金60亿元，其中50亿元用于户用光伏电站合作共建项目，8亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款，2亿元用于信息化平台建设项目。

　　股权方面，正泰安能的控股股东是其母公司正泰电器，直接持有公司62.54%的股份，并通过常成创投间接持股1.59%，合计持股64.13%。此外，在前十大股东中，红杉资本旗下的红杉文辰持有该公司2.21%的股份，国有股东绿色基金和工银金融分别持有该公司3.16%和1.92%的股份。

　　数据显示，正泰电器2023年上半年营收278.50亿元，归属于上市公司股东的净利润为19.04亿元。2023年6月，正泰电器公告称，通过分拆，正泰安能作为上市公司下属唯一的户用光伏业务平台将实现独立上市，正泰电器与正泰安能的主业结构将更加清晰。正泰安能可更好地从资本市场获得股权或债务融资以应对现有业务及未来扩张的资金需求，提升盈利能力和综合竞争力。本次分拆有利于进一步提升公司整体市值，增强公司及所属子公司的盈利能力和综合竞争力。

　　管理层方面，招股书显示，正泰安能的董事长陆川通过乐清天跃持有该公司1.5169%的股份。简历显示，陆川出生于1981年，博士学历，持中国法律职业资格证、美国纽约州律师资格，曾先后担任正泰电气股份有限公司法务部副总经理、正泰集团投资管理部副总经理、正泰太阳能常务副总裁、董事会秘书等职务，现任正泰集团董事、正泰新能董事长、正泰电器董事、新能源开发董事长、总裁、上海正泰电源董事长、江苏通润装备科技股份有限公司董事长、发行人董事长。

　　实控人方面，正泰电器董事长南存辉为正泰安能实控人，直接持有控股股东正泰电器3.45%的股份，同时通过正泰集团、新能源投资分别控股41.16%、8.39%，合计直接和间接控制正泰电器53.00%的股份。此外，南存辉通过乐清泰舟、丝路投资分别间接持有公司1.48%、0.02%的股份。

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责任编辑：常涛 罗琨

【编辑：张澍楠】