还得熬，何时是个头？

周一三大指数震荡上行，最终全面收红，两市近3400家上涨，成交额小幅缩量。北上资金当日净流入 28.29 亿元，结束此前连续4日净流出。

宏观上，北上资金连续6周净流出，持续打压整体风险偏好，市场横盘震荡。“稳增长”政策效果显现，8月社融、社零、CPI、PPI、工业增加值、固定资产投资、失业率等重要指标呈现全面改善态势。市场政策底、经济底、盈利底一一显现，利好频发，市场情绪同样有望触底回升，A股或即将越过“最后一关”。

本文逻辑：

一、投资展望

二、近期市场回顾

三、市场资金动向

四、市场温度

一

投资展望

策略前瞻：当前市场纠结主要是源于内资与外资对于经济和市场观点的巨大分化。随着政策落地生效，数据边际修复，经济景气度持续回升，内资已经积极入场抢筹。北上资金本轮持续流出表现出不同以往的趋势性特征，主要是外资担心国内地产、地方政府化债及美联储加息进程。往后看， 财政货币政策有望协同发力，地产、化债或仍有超预期举措出台；前期高息影响逐渐显现，美国通胀难以持续，美联储年内仍有停止加息可能，内资与外资预期有望逐渐趋于一致，达成共识，形成向上反转合力。整体来看，当前市场量能逐渐萎缩，存量博弈特征突出，短期关注“经济复苏”下低估值顺周期板块，中长期仍战略性看好数字经济+AI方向。

技术角度：前周A股依然跌多涨少，量能持续萎缩，整体而言仍在828阴线中下缩量震荡。由于交易量迟迟无法放大，市场情绪持续低迷，压制大盘整体走势。从日度MACD指标来看，线下死叉已经近在咫尺，一旦形成杀伤力极大，指数二度探底的概率会大大增加，极有可能下探3089支撑位。深证成指和创业板指都已经下探补缺完成，深证成指支撑位在10091点，创业板值支撑位则在1817点。此时还是要保持耐心，等待短期风险释放，待到出现放量长红等明显转强信号之后再入市加配。

市场方向：周内经济数据全面修复，经济巩固向好态势更为确定；苹果召开iPhone15发布会，推出之后预定火爆；临近中秋+国庆，婚嫁刚需集中释放。具体来看以下三条线可持续可关注：

充分受益于经济复苏、业绩有望改善的煤炭等顺周期资源板块：8月经济数据全面改善，显示经济基本面更为巩固，内生增长动能进一步加强， 煤炭需求有望触底回升。考虑到煤炭板块估值处于历史低位，性价比较高，机构配置仓位较低，有配置需求，煤炭板块有望走出独立性的上涨行情。

下游厂商放量、有望全面复苏的半导体产业链：苹果新一代iPhone15发布后销售火爆，多个平台抢售一空。临近年终，小米、VIVO、OPPO等头部厂商也有可能推出新品，下游厂商有望集中放量，刺激半导体产业链景气度由上而下传导，实现全面复苏。

金价处于高位、销售旺季临近的黄金产业链：中秋+国庆小长假临近，婚嫁等刚性需求有望集中释放。近来人民币汇率持续承压，资本市场波动较大，刺激投资者持有黄金以对冲风险、保值增值需求，国内金价连连走高，进一步形成对金价的未来乐观预期。下半年国内金价仍有支撑，大概率维持在同比高位，头部金企业绩有望兑现。

二近期市场回顾

A股市场

上周A股震荡走弱，量能持续萎缩，北上资金延续净卖出，持续压制市场走势。市场存量博弈明显，风格表现分化。上市表现好于深市，中盘股表现最好，大盘股相对一般，小盘股下跌最深，沪深300主要被深市成分股拖累。成长风格持续受到压制，科创50和创业板指跌幅最大。

板块来看，当周11个一级板块表现不错，环比前周大致相同，因此赚钱效应较差。涨幅靠前的聚集在煤炭、医药生物、钢铁、纺织服饰等领域。主要因为前期超跌回补及提前押注经济复苏。跌幅较大的则包括计算机、国防军工、电力设备、电子，主要是由于存量博弈突出，市场主题轮换。更少数板块当周表现都要强于前周，17个板块续涨或者跌幅收窄。整体来看，当周行情较差。

基金市场

上周各大基金指数表现较差，当周只有货币基金小幅收红，其余基指全线下跌。上系股指表现优于深系股指，因此深系基指跌幅靠前。权益市场全线下跌，拖累股票型、混合型等相应基金指数跌幅靠前。当周人民币汇率企稳回升，因此QDII型基金跌幅同样不小。

上周基金收益率中枢表现分化，商品型表现最好，周收益率中枢为0.59%，环比大幅回升0.53pct。货币型、债券型基金同样表现不错，周收益率中枢也在0%以上。股票型、FOF型、混合型基金周收益率中枢表现较差，其中FOF型环比下行达到0.82pct。整体表现不如前周。从年收益率中枢来看，商品型基金大幅下跌4.52 pct，大部分基金类型收益率小幅修复。

三市场资金动向

A股市场

主力资金当周净流入。从申万一级行业来看，流入行业24个，近一周净流入458亿元，保持常态化流入水平。其中医药生物净流入超过130亿元，通信净流入超过50亿元，电子、汽车、银行净流入超过40亿元；净流出上，计算机净流出超过30亿元。

北向资金当周净卖出152.06亿元，连续6周净流出。主要买入车联网、无人驾驶等，净流入超10亿元，央国企改革、华为产业链净流出超过40亿元。比亚迪、江苏银行、三七互娱、中际旭创、格力电器等居净买额个股前列。

南向资金当周净卖出14.91亿港元，环比下降近289亿港元。其中沪港通净卖出17.11亿港元，深港通净买入2.21亿港元。工商银行、融创中国、珍酒李渡、建设银行等居净买额个股前列。

基金市场

上周开放申购基金76只，涉及华夏、招商、广发、大成、平安、易方达、鹏华等32家基金公司。合计217亿元。周内申购基金包括32只主动权益型基金、12只指数型基金、15只债券型基金、9只固收+型基金、1只货币市场基金、6只FOF型基金、1只QDII型基金。整体来看申购数量和规模在市场震荡区间有所回暖。

四

市场温度

从近5年以来分位值来看，上周6大指数估值中，上证指数上涨2.16pct，上证50估值分位数小幅上涨0.16%，其余指数估值分位数下滑都在1%-2%左右。成长风格持续受到压制，深证成指、创业板指和科创50周内继续大幅下行，创业板值大幅下行1.89pct，科创50跌无可跌。总体上看，A股当前性价比再度回升，可以缓缓图之。

从上市以来板块分位值来看，截至9月18日收盘，共有12个板块估值上修，估值分位数平均下降0.87pct。医药生物估值中幅回升，环比+3.08ct，主要是之前超跌回补。计算机、非银金融、机械设备等跌幅靠前。板块估值中位数为电子，维持在中性偏低位。

从三年股债性价比来看，截至9月18日，万得全A市盈率倒数与十年期国债的比值为2.18，环比+0.01，而历史均值为1.74，处于近3年的中性位，历史分位值位置处于88.87%，环比-4.64pct。中证800、沪深300、中证500和中证1000的股债性价比历史分位值分别处于91.40%、92.57%、55.48%和44.01%。较上期来看，整体上A股性价比有所回落；现买入持有3年盈利概率为98.30%，小幅回落；10Y国债利率小幅下行；大盘股和微盘股吸引力均下滑，但大盘股吸引力仍远高于微盘股。

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本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员武泽伟