比英伟达更贵！Arm凭什么？

创下今年最大IPO纪录的Arm，估值比英伟达还高。

周四，Arm成功在美上市，首日即大涨25%，盘中涨幅一度达到30%，收盘后完全摊薄估值接近680亿美元，是今年最大的IPO项目。

值得注意的是，Arm在过去一年的利润仅为4亿美元左右，这意味着这家芯片公司的市盈率已经接近170倍，超过了英伟达的110倍市盈率。

IPO材料显示，Arm截至3月31日的财年销售额不到30亿美元，下降约1%，截至6月30日的季度销售额下降2.5%至6.75亿美元——仅为英伟达二季度营收的二十分之一；净利润还同比减少超过50%，降至1.05亿美元。

而今年以来，英伟达是美股市场当之无愧的明星公司。

背靠着云计算公司们对人工智能芯片的大举押注，英伟达最近一个季度的营收增长了一倍多，对于下一季度的业绩指引同比还增长170%，今年股价上涨218%。

对于Arm的质疑声一直存在。佛罗里达大学金融学教授、长期研究IPO的专家Jay Ritter说：

对于一家没有成长型的公司，市盈率超过100是不合理的。故事必须是“公司将开发一些新的设计，重新启动增长并产生利润”。

到目前为止，Arm的大部分收入来自版税，而且不提供硬件。这也给Arm带来了高达96%的毛利率。相比之下英伟达最近一个季度的毛利率为70%，而一年前的毛利率还不到44%。英特尔和AMD的毛利率分别为36%和46%。

然而，尽管版税能为Arm带来持续的收入流，但Arm架构产品大部分是MCU，价格非常较为便宜；另一方面，Arm是从芯片价格中抽成，而非针对终端产品收费，因此带来的收入却并不高，Arm赚不了“大钱”。

独立云技术分析公司 Futuriom创始人R. Scott Raynovich说：

考虑到Arm的财务数据显示这是一家增长乏力的成熟公司，给予Arm的估值高达行业平均水平的四倍似乎很奇怪。根据纽约大学的数据，半导体行业股票的平均市销率为5倍。流通股稀少

那么，为什么Arm的估值还能超过英伟达？

一个重要原因是，Arm的可交易流通股数量稀少。

Arm共有10.3亿流通股，软银就持有了其中的90%。而本次49亿美元规模的公开募资还吸引来了苹果、谷歌、英伟达、三星和英特尔在内的一组战略投资者。

在软银和科技巨头们的挤压下，其余机构投资者、散户投资者和交易员们之间可以获得的交易量就更少了。

当可供交易的股票数量减少，公司股价出现大幅波动的可能性将上升——此前在纳斯达克上市的“越南特斯拉”VinFast股价经历了过山车式的波动，原因就是实控人潘日旺掌握了99%的股份，流通股仅有1%。

不过，Arm并未达到Vinfast的极端程度，周四的成交量达到了1.27亿股，是纳斯达克当日第五活跃的股票。

高盛的“颜面之战”

除了Arm自身，本次IPO的背后也少不了华尔街投行的助力。

华尔街见闻稍早时候曾介绍，Arm的主承销商高盛非常看重这一次IPO，这一今年全球最大IPO如果成功，可能会重振低迷的IPO市场，为高盛及其同行带来更多业务。

反之，如果出现失误，都将继续给IPO带来寒意，并可能成为陷入困境的高盛首席执行官David Solomon的又一个污点。

由于高盛是美国六大银行中最依赖投行业务的银行之一，在去年美国IPO低迷之时，高盛的营收降幅在美国六大银行中最最为严重。此外，Solomon还需要面对高盛内部的分歧，一时间内外交困，焦头烂额。

虽然以上挫折并未影响高盛在IPO排行榜上的地位，但它亟需一场胜利来平息外界质疑。

富国银行分析师Mike Mayo在接受媒体采访时表示:

这是高盛业务核心中的核心。期望很高，他们很可能会达到这些期望。如果他们达不到，将会出现比我们迄今为止看到的更多的问题。

Solomon在本周巴克莱的一次会议上谈到Arm和其他正在进行的IPO时说：

“我已经有很长一段时间没有对你们说，我们市场上有一些非常重要的IPO。这是一个进步，我确信，如果这些IPO进展顺利，就会形成一种良性循环，将更多积压的IPO推向市场。