V观财报｜马泷齿科赴港IPO：连年亏损，牙医人均年薪240万元

　　中新经纬9月18日电 近日，马泷医疗管理股份有限公司向港交所递交招股说明书，计划于主板挂牌上市。进入中国11年，马泷齿科打破人们对牙科“躺着赚钱”的认知。不过在马泷齿科“打工”颇为挣钱，招股书显示，2022年马泷齿科的牙医平均年薪240万元。

　　连续三年亏损

　　1995年，马泷齿科由其首席医疗顾问Paulo Malo在葡萄牙创立，于2012年被引入中国。根据弗若斯特沙利文报告，按2022年收入计，马泷齿科在中国所有高端民营口腔医疗服务提供商中排名第2位，在所有中国民营口腔医疗服务提供商中排名第9位。

　　招股书显示，2020年至2022年以及2023年前四个月，马泷齿科的收入分别为3.19亿元、3.99亿元、4.84亿元及1.47亿元，就诊人次分别超过26万人次、37.7万人次、37.2万人次及12.3万人次，来自患者每次就诊的平均收入分别约为1100元、900元、1100元、1000元。

　　以具体业务看，马泷齿科的收益来源主要有马泷服务、马泷产品及马泷DSO。

　　马泷服务包括普通牙科、正畸、种牙，该业务占整体营收的比重始终超过80%，是主要的收益来源。2020年至2022年及2023年前四个月，马泷服务收入分别为2.82亿元、3.22亿元、4.07亿元、1.30亿元，占比为88.4%、80.8%、83.9%、88.0%。

　　在上述三大业务板块之中，普通牙科和正畸为马泷齿科贡献了大部分收入。

　　普通牙科一般指患者定期接受的治疗，如牙列及周围组织疾病的检查、诊断、预防及治疗，主要包括补牙、根管治疗及洗牙。2020年至2022年及2023年前四个月，来自普通牙科服务的收入分别为1.35亿元、1.46亿元、1.78亿元、6460万元，分别占同期总收入的42.4%、36.6%、36.8%、43.8%。

　　正畸方面，2020年至2022年及2023年前四个月，马泷齿科分别录得约4100宗、4200宗、3500宗、1500宗正畸科服务订单。截至招股书期末，马泷齿科已为超过2.1万名正畸科患者提供服务。2020年至2022年及2023年前四个月，来自正畸科服务的收入分别为1.05亿元、1.22亿元、1.78亿元、5090万元，分别占同期总收入的32.9%、30.7%、36.7%、34.5%。

　　同期，马泷齿科来自种植服务的收入分别占同期总收入的13.1%、13.6%、10.4%、9.6%，分别录得超过2200例、3000例、2400例、700例种植服务病例。截至招股书期末，马泷齿科为患者植入种植体超过1.8万颗，种植患者总数超过8600名。

　　此外，马泷产品主要包括向第三方口腔医疗服务提供商销售义齿及相关耗材及服务、向个人销售口腔护理产品及向企业客户销售医疗设备及用品。马泷齿科还提供DSO服务，为第三方口腔门诊提供门诊运营方面的支持，主要涉及医疗支持、营销指导及客户管理。但目前，马泷产品及马泷DSO业务营收规模较小。

　　不过，营收排名靠前并不意味着高利润。2020年至2022年，马泷齿科经调整净亏损分别为5936.3万元、1.22亿元、3528.7万元。2023年前四个月，马泷齿科盈利174.1万元。

　　牙医人均收入240万元

　　一直以来，口腔行业都有“金口银牙”说法，市场中不乏已上市并已经盈利的企业，如主打中高端市场的通策医疗，也有目前还处于亏损的、主打高端市场的瑞尔集团。

　　实际上，无论与已经盈利的民营口腔连锁龙头通策医疗相比，还是与同样定位高端民营口腔医疗服务提供商瑞尔医疗相比，马泷齿科的员工成本与销售费用均较高。

　　西南证券在今年1月披露的研报中表示，中国口腔医师资源缺口大，国内尚无公开的牙科诊所数量，以口腔医师执业证书表征牙医数目，在如此口径下，中国2021年十万人均拥有牙医数仅为22位。

　　在上述背景下，马泷齿科依赖其牙科医生，其表示，如果无法挽留现有牙医或吸引优秀的专业人士的加入，则财务业绩可能会受到影响。

　　2020年、2021年、2022年以及2023年前四个月，马泷齿科的员工成本分别为1.42亿元、2.29亿元、2.07亿元及6490万元，分别占同期总收入的44.5%、57.4%、42.6%及44.0%。同时，马泷齿科披露，2022年每名牙医的平均收入为240万元。

　　员工成本居高是影响马泷齿科盈利的原因之一。马泷齿科表示，由于公司提供并计划继续提供具竞争力的报酬以挽留及吸引资深牙医，因此经营业绩及财务状况受到管理与牙医相关的成本及开支的能力的显著影响。

　　2022年3月，瑞尔集团上市，其自称为“中国高端民营口腔医疗服务市场最大的口腔医疗服务提供商”。招股书显示，截至3月31日止年度的2019年至2021财年，瑞尔集团分别拥有770名、820名、856名全职牙医，每名全职牙医的平均收入分别为137.67万元、128.79万元与187.48万元。

　　2020年至2022年，通策医疗并无披露具体牙医的薪酬，不过，“医疗服务”项下人力成本分别为6.37亿元、8.35亿元、9.14亿元，而同期通策医疗拥有医生1381名、1624名、1760名，同时，通策医疗还拥有上千名医技与护士。

　　即便把“医疗服务”项下人力成本全部归于牙医，平均每名医生年薪在50万元左右，远不及瑞尔集团与马泷齿科。

　　同时，据中新经纬统计，截至3月31日止的2021至2023财年，瑞尔集团的雇员福利开支占收入的比重分别为47.33%、56.40%、65.26%，与马泷齿科相近。2020年至2022年，通策医疗的职工薪酬占收入的比重则分别为5.70%、5.47%、6.47%。

　　2022年的市场份额仅0.5%

　　除了收入超四成贡献给了员工，连续亏损的背后，高额的销售及销售开支也在压缩马泷齿科的利润空间。

　　2020年至2022年，马泷齿科的销售及销售开支分别为4666.9万元、8369.2万元、8717.3万元，占当期总营收的14.6%、21.0%、18.0%。

　　马泷齿科在招股书中解释称，2022年销售及销售开支同比增长4.2%，主要由于公司加大营销力度，导致推广及营销开支增加750万元，部分因优化销售及营销人员的薪酬架构，员工成本减少450万元抵销。

　　横向对比同样以口腔医疗服务为主的瑞尔集团和通策医疗来看，截至3月31日止的2021至2023财年，瑞尔集团的销售费用率分别为7.71%、5.22%、4.89%。对于通策医疗来说，2020年至2022年，其销售费用分别为1761.60万元、2472.51万元、2803.17万元，销售费用率为0.66%、0.90%、1.34%。

　　不过相比通策医疗因增加口腔保健宣传投入、新建医院前期普及宣传投入增加导致销售费用增长，马泷齿科似乎并不急着扩张。

　　按2022年的收入计，十大民营口腔医疗服务提供商的市场份额合共13.6%。马泷齿科为中国第九大民营口腔医疗服务提供商，2022年的市场份额为0.5%。

　　截至今年4月底，马泷齿科在全国13个城市设有29家马泷齿科品牌专科口腔门诊，145名牙医，271张牙科治疗椅。

　　不过，相比瑞尔集团，马泷齿科的门诊数量并不算多。截至2023年3月31日，瑞尔集团已经在15个城市布局了9家口腔医院和114家口腔诊所。通策医疗2023年半年报披露，目前旗下共有74家医疗机构和2056名医生。

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责任编辑：常涛 罗琨

【编辑：张澍楠】