坐二望一，五粮液还要熬多久?贵州茅台

重返巅峰，是五粮液(159.710, -2.29, -1.41%)(000858)近10年来的夙愿。但随着2023年上半年，A股白酒上市公司财报收官，五粮液离这一愿望又远了一些。报告期内，其营收、归母净利润分别落后贵州茅台(1781.990, -36.70, -2.02%)(600519)254亿元、189亿元，差额较上年同期有所扩大。

虽然仍作为A股白酒上市公司两大头部之一，但五粮液近年来的营利数据与贵州茅台的差距正在不断被拉大。这背后，是公司的营利增速不断放缓的尴尬。

当“千年第二”已是一种难以名状的不甘，对于曾经做过第一的五粮液来说，这种不甘里又平添了几分苦涩。

十年追赶，却离第一越来越远

上半年，贵州茅台和五粮液依旧占据了A股白酒上市公司营收的“半壁江山”，两者营收合计达到1164亿元。其中，贵州茅台以709亿元的营收、359亿元的归母净利润继续领跑，两项数据的同比增幅均在20%左右。

“二哥”五粮液则相形见绌：公司实现营收455亿元，实现归母净利润170亿元，同比增幅均未到13%，在5家头部白酒企业中排名倒数第一。

五粮液的业绩增速放缓已有不少时日。2018年至2022年，公司的年度营收增速由32.61%下滑至11.72%，年度归母净利润增速也从38.36%下滑至14.17%，逐步走低。反观同期的贵州茅台，营业收入与归母净利润的同比增速数据正在从2020年的低谷中一步步恢复，目前均已超过2019年时的水平。

在这样的背景下，一直以追赶贵州茅台为目标的五粮液，差距逐渐被拉大。如果时间退回十年前，五粮液和贵州茅台或许都不会料到，两个曾是旗鼓相当的对手竟会经历今日这般景象。

转机出现在2013年。这一年，五粮液的营收与归母净利润双双被贵州茅台超越。从那以后，贵州茅台第一的座次再未旁落。

截至2022年年底，五粮液与贵州茅台的营收差距已经从十年前的63亿元扩大到535亿元，归母净利润差距则从71亿元扩大到361亿元。今年上半年，五粮液营收相比贵州茅台少了254亿元，归母净利润落后了189亿元，与去年同期相比，差额继续扩大。

十年蹉跎，五粮液落后的又何止是营利增速。其业绩增长的背后或存在“以价换量”。

据五粮液披露，公司2023年前6个月的“五粮液”产品销售收入约为351.79亿元，同比增长约为10%，销量同比增加15.82%至2.16万吨。经换算，其单吨均价约为163万元，同比下降了近5%。另外，“其他酒”产品的价格同比降幅更大一些。相关产品营收、销售量分别同比增长2.7%、33.7%，换算成单吨均价，较上年同期下降23.2%至9.4万元。

营利落后，但销售费用远高于茅台

虽然憾失经营业绩上的第一名，但五粮液却在销售费用上遥遥领先。Wind数据显示，2023年上半年，营收排名前五的白酒企业平均销售费用约为23亿元。然而，五粮液的销售费用高达43亿元，这一数字已经超过了舍得酒业(137.300, -2.27, -1.63%)（维权）(600702)上半年的总营收。

对比老对手贵州茅台，五粮液似乎一记重拳打在了棉花上。

贵州茅台的销售费用显得很“克制”，2023年上半年花出去约为17.86亿元，还不到五粮液的二分之一，但换来了约1.6倍于五粮液的营收数据。

除了豪掷千金用于销售，五粮液也尝试过跨界。贵州茅台联手瑞幸推出酱香拿铁之前，五粮液在2023年5月就和咖啡品牌“永璞”有过跨界合作，共同打造“五两一咖酒馆”，并推出两款联名酒咖。

同样在今年上半年，五粮液还推出过文创雪糕，雪糕造型还原五粮液核心产品52度普五500ml的经典瓶装外观。

“目前中国白酒企业都面临消费群体老化的困境，未来如何让新生代消费白酒是整个行业的痛点和堵点。”中国食品产业分析师朱丹蓬对《大众证券报》记者表示，品牌年轻化是所有白酒企业都要解决的课题与难题，“联名的真正意义在于提前布局年轻人群体，让新生代提前体验品牌，感受品牌，接受品牌。”

年轻人能买五粮液的账?

五粮液似乎并不如贵州茅台受年轻人“待见”。

年轻人是互联网消费的主体。但从线上收入来看，五粮液与贵州茅台的差距不小。

2022年5月，贵州茅台上线数字营销平台“i茅台”，半年时间就贡献了酒类产品118.83亿元的线上收入，五粮液酒类产品2022年实现线上收入42.49亿元。到了今年上半年，五粮液酒类产品的线上销售收入约为25.09亿元，而“i茅台”酒类不含税收入已超过93亿元。

有业内人士对记者表示，“对于大多数酒企而言，跨界其实并不能为公司主营业务带来多少影响”，他认为，不少酒企只是为了吸引年轻人的目光，并无法达到茅台跨界所产生的营销效果，“归根到底还是品牌影响力的问题”。

酒业分析师肖竹青则认为，为了迎合年轻人，中国白酒企业都非常重视事件营销和线上推广，“但茅台却独占稀缺性和大价差”，再加上面子消费，茅台已经成为一种身份认同和自我价值实现的符号，“这样的属性令茅台做跨界，相较其他品牌，更容易吸引眼球。”

总市值只剩“大哥”三分之一

近年来，白酒企业的销售正面临严峻的考验：渠道库存高企、动销缓慢、价格倒挂等问题层出不穷。对于上述情况，五粮液又有怎样的表现呢?

五粮液在2023年半年报中披露，报告期内公司的合同负债约为36.49亿元，同比大增。

合同负债的变化一定程度上能反映出经销商对一家酒企未来销量的心理预期。这是因为，白酒企业一般是先款后货，合同负债则代表着经销商的打款意愿，可起到业绩“蓄水池”的作用。

另一方面，五粮液的价格倒挂问题尚未解决。官方建议零售价1499元/瓶的五粮液第八代普五52度500ml，在天猫、京东平台的售价单瓶在1100元以内，而拼多多平台上甚至到过850元/瓶附近。在经销商处，这款产品的批发价则在900多元/瓶。这款五粮液的王牌产品的价格倒挂现象比较普遍。

上述业内人士指出：“白酒企业库存高企问题短时间内或难以消化，中秋国庆双节出货可能达不到理想的效果。”

诸多问题交织下，二级市场的参与者选择持币观望。

据东财数据，2023年年初至6月底，五粮液的持仓券商数量从71家减少至14家。另据Wind数据，近一个月来，五粮液遭北向资金累计净流出3511万股、净卖出超57亿元。今年以来，五粮液股价(前复权)累计下跌9.56%，跑输板块同期涨跌幅;而贵州茅台股价(前复权)今年以来区间涨幅为4.77%。

截至9月15日收盘，贵州茅台总市值约为2.24万亿元，五粮液不到其三分之一。

坐二望一，五粮液的路似乎还很长。

记者 陈陟 实习记者 黄琴琴