【方正食饮】华致酒行(300755)：稳供应+精经营+强渠道共振向上，名酒流通标杆复苏弹性释放在望方正

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王泽华 S1220523060002

深耕酒类流通十八载，形成名品流通和定制开发的双轮产品格局。华致酒行处加速发展阶段，销售模式以向国内外优质厂家采购名酒+定制名酒的双轮驱动，经过十八年产业深耕，已建立起较强的供应链优势，与国内如茅台、五粮液(163.650, 0.67, 0.41%)、酒鬼酒(92.150, 0.31, 0.34%)、汾酒、习酒等，国外如拉菲集团、BV璞立酒庄、奔富酒庄、农庄世家等知名酒企进行流通和定制的深度合作。

万亿流通大市场，品牌化、集中化、多元化龙头面临机会。2022年中国酒类流通市场CR3不足5%，对标美国市场，我国酒类流通行业仍存在较大资源整合空间。随着白酒产能低位调整，高端产品将向头部经销商集中，具备多元化、品牌化、专业化、规模化的龙头企业将面临较大机会。

强供应链为基，名酒引流+精品酒转化利润的商业逻辑驱动长期发展，渠道、运营、品牌进一步构筑难以短期突破的壁垒。公司约7成收入由茅五等名品流通贡献，而主要利润则由高毛利、定价话语权较强的定制酒贡献，稀缺的名酒配额引流+高利润精品酒定制转化的强大供应链优势为基础，商业逻辑清晰。此外，三大壁垒在渠道端、运营端、品牌端进一步强化了公司的核心竞争力。

中短期看，疫情导致短期利润承压，随精品酒经营回暖，有望放量带动盈利能力的提升。前期疫情影响压制下公司精品酒品鉴会举办有较大阻力，公司名酒配额保持稳定构筑营收基本盘，随疫情影响淡化后精品酒销售步入复苏通道放量可期。公司培育“荷花”等核心品牌，战略新品“金蕊天荷”凭借差异性定位及坛装酒的高性价比，有望助力荷花品牌的高速成长，业绩弹性可期。

长期看，我们认为，即便在酒企发力直营的背景下，华致为代表的高端全国化连锁渠道仍能提供差异化的价值，品牌沉淀及流通+定制双轮驱动的商业逻辑能够提供长远的增长动能。大型流通商有效加速白酒市场的流通效率，而酒企即便发力直销，在全国范围内，仍存在覆盖群体不足、能力边界有限、产品种类单一、运营资产过重等问题，无法完全取代品牌化的大型经销商。对比其他上市酒类流通企业的产品矩阵，华致在名酒经销资质、配额，定制酒矩阵丰富度和品质上均处于龙头，已建立起“保真”“高端”的品牌认知，强化“名酒金牌服务商”的定位，再次赋能精品酒的开发，形成正向循环驱动长期发展。

投资建议：公司深耕酒水行业，享受行业集中度提升红利的背景下，名酒引流+精品酒转化利润的逻辑有望持续兑现，精品酒经营回暖打开盈利复苏的弹性。我们预计公司2023-2025营业收入分别105.52/127.00/150.49亿元，预计2023-2025归母净利润分别为4.36/6.79/9.87亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：门店拓展不及预期，宏观经济下行风险，精品酒推广不及预期，名酒供应及配额不足风险等。

   方正食饮团队  

王泽华

王泽华：研究过食品饮料及零售社服等多个消费行业细分赛道；善于观察行业及产业变化，善于做行业及公司比较分析。2019-2022年，新财富第一团队，联席首席分析师。

梁    甜：三年食品饮料研究经验，深度覆盖白酒板块，主要研究高端、次高端等细分赛道，跟踪行业及公司变化，已形成完整研究框架。

薛   涵：三年食品饮料行业研究经验，深度覆盖餐饮供应链及调味品细分板块，已形成完整行业研究框架。

孙思茹：覆盖保健品、食品添加剂行业，辅助啤酒、乳制品研究。

康宇喆：覆盖食品饮料下白酒板块，深入研究区域酒、光瓶酒等多个细分赛道，跟踪行业与公司变化，具备完善研究框架。

毛学东：中国人民大学经济学硕士，一年大消费研究经历，掌握较为成熟的消费品研究框架，主要辅助覆盖白酒、休闲食品板块。