【晨观方正】华致酒行深度/医保个账商业健康险点评/政策发力不会断 打通“最后一公里”20230914医保

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 行业时事 

【食饮 | 王泽华】华致酒行(21.640, -0.24, -1.10%)(300755)：稳供应+精经营+强渠道共振向上，名酒流通标杆复苏弹性释放在望

【方正金融团队】医保个账商业健康险点评：提高医保商保互通便民性，助力商业健康险再扩容

【市场&中小盘 | 赵伟】政策发力不会断 打通“最后一公里”

行业时事

食饮 | 王泽华

华致酒行(300755)：稳供应+精经营+强渠道共振向上，名酒流通标杆复苏弹性释放在望

深耕酒类流通十八载，形成名品流通和定制开发的双轮产品格局。华致酒行处加速发展阶段，销售模式以向国内外优质厂家采购名酒+定制名酒的双轮驱动，经过十八年产业深耕，已建立起较强的供应链优势，与国内如茅台、五粮液(163.650, 0.67, 0.41%)、酒鬼酒(92.150, 0.31, 0.34%)、汾酒、习酒等，国外如拉菲集团、BV璞立酒庄、奔富酒庄、农庄世家等知名酒企进行流通和定制的深度合作。

万亿流通大市场，品牌化、集中化、多元化龙头面临机会。2022年中国酒类流通市场CR3不足5%，对标美国市场，我国酒类流通行业仍存在较大资源整合空间。随着白酒产能低位调整，高端产品将向头部经销商集中，具备多元化、品牌化、专业化、规模化的龙头企业将面临较大机会。

强供应链为基，名酒引流+精品酒转化利润的商业逻辑驱动长期发展，渠道、运营、品牌进一步构筑难以短期突破的壁垒。公司约7成收入由茅五等名品流通贡献，而主要利润则由高毛利、定价话语权较强的定制酒贡献，稀缺的名酒配额引流+高利润精品酒定制转化的强大供应链优势为基础，商业逻辑清晰。此外，三大壁垒在渠道端、运营端、品牌端进一步强化了公司的核心竞争力。

中短期看，疫情导致短期利润承压，随精品酒经营回暖，有望放量带动盈利能力的提升。前期疫情影响压制下公司精品酒品鉴会举办有较大阻力，公司名酒配额保持稳定构筑营收基本盘，随疫情影响淡化后精品酒销售步入复苏通道放量可期。公司培育“荷花”等核心品牌，战略新品“金蕊天荷”凭借差异性定位及坛装酒的高性价比，有望助力荷花品牌的高速成长，业绩弹性可期。

长期看，我们认为，即便在酒企发力直营的背景下，华致为代表的高端全国化连锁渠道仍能提供差异化的价值，品牌沉淀及流通+定制双轮驱动的商业逻辑能够提供长远的增长动能。大型流通商有效加速白酒市场的流通效率，而酒企即便发力直销，在全国范围内，仍存在覆盖群体不足、能力边界有限、产品种类单一、运营资产过重等问题，无法完全取代品牌化的大型经销商。对比其他上市酒类流通企业的产品矩阵，华致在名酒经销资质、配额，定制酒矩阵丰富度和品质上均处于龙头，已建立起“保真”“高端”的品牌认知，强化“名酒金牌服务商”的定位，再次赋能精品酒的开发，形成正向循环驱动长期发展。

投资建议：公司深耕酒水行业，享受行业集中度提升红利的背景下，名酒引流+精品酒转化利润的逻辑有望持续兑现，精品酒经营回暖打开盈利复苏的弹性。我们预计公司2023-2025营业收入分别105.52/127.00/150.49亿元，预计2023-2025归母净利润分别为4.36/6.79/9.87亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：门店拓展不及预期，宏观经济下行风险，精品酒推广不及预期，名酒供应及配额不足风险等。

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方正金融团队

医保个账商业健康险点评：提高医保商保互通便民性，助力商业健康险再扩容

事件：2023年9月12日，上海随申办保险码一码通保板块上线首个医保个账商业健康险——交银人寿癌症医疗保险，可使用医保个人账户进行购买。

随申办上线首个医保个账商业健康险，旨在提升医保商保互通的操作性与便利性。早在2017年1月，上海便开始实施职工自愿使用医保个人账户历年结余资金购买商业健康保险产品政策，先后推出“住院自费费用补偿医疗保险”、“重大疾病保险”等6款医保个人账户商业健康保险产品。2021年4月，新推出“沪惠保”，重点聚焦高额自费医疗保障费用，允许带病投保。

基本医保赔付以及慢特病门诊量需求上升，健康险空间有望扩大。根据《2022年全国医疗保障事业发展统计公报》：截至2022年底，全国基本医保，总支出24597.24亿元、同比增长2.3%,近5年CAGR 8.4%；其中，门诊慢特病职工医保待遇享受人次达2.8亿人，同比增长8.5%，近5年CAGR 7.5%.

医保商保互通有望进一步完善多层次医疗保障体系，助推普惠医疗险转向商业健康险。经过近几年惠民保的全国大面积布局，居民保障意识逐渐提升，根据《惠民保发展模式研究报告》：截至2022年12月底，全国共上线246款惠民保产品，累计保费规模约320亿元，总参保人次已达2.98亿。医保个账商业健康险汇集惠民保可通过医保个账支付，以及商业健康险更全面的保障两大优点于一身，借助惠民保东风，新产品的上线有望成为惠民保逐渐升级转向医保个账商业健康险的风向标。

投资建议：近期保险公司偿付能力监管优化、地产及化债、活跃资本市场等政策陆续落地，经济修复预期增强，资产质量与收益预期改善；负债端健康险边际改善，叠加队伍质态改善下1H24有望双位数增长。资负共振下继续推荐保险板块。强烈推荐新华保险 (低估值、高弹性，队伍具备健康险销售习惯，且业绩有望持续超预期)，以及经营持续改善的中国人寿、中国太保。

风险提示：预定利率下调后新产品销售不及预期；权益市场波动，信用风险暴露；长端利率超预期下行，资负匹配难度加大。

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市场&中小盘 | 赵伟

政策发力不会断 打通“最后一公里”

作为促进经济发展最为重要动力的制造业，产业链已发送积极信号。在近一段时期有关证券市场、房地产、信贷等多角度政策“组合拳”落地的大背景下，8月制造业PMI指数连续第三个月反弹，另外，该项指数此前连续4个月处于收缩区间，环比基数低+“政策底”推动，双轮驱动促消费稳经济的初见成效。

展望后续，8月制造业延续回暖，且综合PMI产出指数呈现小幅回升，我们认为经济复苏的势头有望持续。尽管目前上下游未能出现双头改善的情况，但供给端的势头已经打通。目前全球制造业市场需求偏弱，但国内需求恢复常态的趋势已成定局，我们的观点不变，高端制造业将是拉动经济上升的主要动力。同样，进入三季度，高温、极端雨天等季节性因素对生产的干扰也将逐步减少。看好后续扩大内需政策的继续落地释放，有关货币、财政、税收等促消费的政策“组合拳”还会继续释放以打通需求端的“最后一公里”，届时价格传导更为优化，制造业将会平稳回暖，上下游的“共振”指日可待。

风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。