蒙牛的野心和实力蒙牛乳业

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如何在不确定的变动中找到确定性，让公众重新认识自身的内核价值？这是2023年大多数企业的主旋律，即使行业龙头蒙牛乳业（2319.HK）也必须直面这一考验。

近期，蒙牛发布了2023年上半年业绩报告，实现营收511.19亿元，同比增长7.1%；毛利196.3亿元，同比增长12.44%，期间毛利率为38.4%，同比增长1.8个百分点。蒙牛毛利率的增长也带动经营利润持续提升，当期经营利润32.7亿元，同比增29.9%，经营利润率持续提升至6.4%，提升1.1个百分点，实现全面高质量增长。

蒙牛交出的这份答卷明显超出市场预期。今年上半年，受此前产能快速扩张和消费弱复苏影响，乳制品行业整体面临产能过剩、供大于求的行业困境。在这样的背景下，蒙牛跑出逆势增长的成绩，也让资本市场为之鼓舞。中报发布次日，蒙牛盘中高开高走，盘中一度涨超7%，连续两个交易日涨近9%。

由此，也让投资者重新思考，蒙牛是如何做到跑赢行业的？

液态奶保持行业龙头地位

业绩会上，蒙牛乳业总裁兼执行董事卢敏将蒙牛上半年业绩增长的原因总结为三点：一是在持续高端化和品类结构改善下，蒙牛乳业的整个液态奶基本盘稳定；二是冰淇淋业务取得了不错的增长；三是奶粉板块中贝拉米的表现不错。

蒙牛的基石业务就是液态奶，贡献了蒙牛80%以上的营收。2023年上半年，蒙牛常温大白奶、高端纯牛奶、低温酸奶、高端鲜奶均建立市场份额第一的绝对优势。其中，蒙牛大单品特仑苏保持了10%的增长；低温酸奶、低温鲜奶也因率先布局建立规模优势，在常温酸奶必然向低温酸奶消费转移的趋势下，蒙牛的低温更具备增长潜力。

近年来，蒙牛抓住常温大白奶这一高景气赛道，率先完成“金字塔”型产品架构。其中包括高端的特仑苏、中端的精选牧场、基础的蒙牛母品牌纯牛奶，并且在每个品类中均有高端化布局，带动大白奶整体品类结构提升。

根据蒙牛的预测，随着户外、聚会、送礼等消费场景的修复，对高端白奶品类增长会有带动作用，白奶的发展前景会好于常温酸奶品类。业内分析认为，高端白奶品牌的消费人群的品牌黏性较高，未来可能继续驱动蒙牛液态奶的整体增长。

蒙牛的低温奶业务也长期保持优势，已经连续19年稳占市场份额第一。目前，蒙牛在低温酸奶品类的营养、功能和美味细分赛道全面布局，高端打造“每日鲜酪”品牌，定位“好吃到舔勺”的酪酸奶；营养赛道推出 “鲜酸奶”系列产品，主打生牛乳、活菌，提升营养价值，并且顺应行业健康趋势，强化0糖品类布局；在功能赛道，布局中国健字号酸奶冠益乳品牌，定位“中国保健酸奶领跑者”。

除此之外，蒙牛2018年以来布局的鲜奶行业，也呈现高速增长态势。2023年上半年，蒙牛高端鲜奶品牌每日鲜语实现两位数增长，市场份额持续提升，稳居高端鲜奶第一品牌；每日鲜语子品牌小鲜语上半年销售额超过去年全年两倍，深受年轻人喜爱。

想要做好乳制品，离不开优质奶源的供给。多年以来，蒙牛在牧业端助力打造全球最大的牧业集团，在饲草端推动发展领先饲草供货商，在种业端建立种牛自主培育体系，致力于打造“从一棵草到一杯奶”的奶业全产业链生态。掌握优质奶源，不仅可以保证蒙牛的原料奶的质量和数量，并有效降低成本，建立起了产业链优势。

蒙牛在液态奶上的绝对实力也获得了机构的认可。中报发布后，花旗、瑞银、中金等多家券商机构也发布研报,对其未来增长给出乐观预测。

其中，花旗表示蒙牛上半年核心净利润和营业利润均超过预期，且上半年经营现金流同比几乎翻倍，很好地支持了其从公开市场回购股票，对蒙牛继续维持“买入”评级。

中信建投(24.830, -0.25, -1.00%)在研报中表示，,在高端产品带动结构优化,以及期内原奶价格持续下行带来的成本红利中,蒙牛乳业上半年盈利水平提升明显。为此，中信建投对蒙牛同样维持“买入”评级，并表示长期看好蒙牛未来增长。

瑞银表示，上半年蒙牛收入符合市场预期，但核心净利润超过市场预期，表明蒙牛在结构升级、稳定价盘和规模效应方面仍有很好的发展潜力，在给出维持“买入”评级之余，还给出了47.42港元的目标价。

中金研报预测，蒙牛有望长期实现收入稳健增长及经营利润率持续改善，下半年内生收入有望改善，经营利润率在去年同期较高基数下或维持平稳，全年有望实现50个基点的营业利润率提升，对蒙牛给出了“跑赢行业”评级。

全品类发力

蒙牛在守住液态奶基本盘之余，也为自己打造了出奇制胜的机遇。在消费水平增长之际，蒙牛持续推进产品组合升级，力图在乳制品细分赛道开辟新的增长“蓝海”。

2023年上半年，蒙牛毛利率提升的关键在于持续的品类和结构改善。目前，蒙牛的业务板块包括常温、低温及奶粉、奶酪、鲜奶、冰品等多个品类。除长期处于行业领先位置的液态奶产品，其余各板块也逐渐崭露锋芒。

其中，冰淇淋已经成为蒙牛第二大业务板块。2023年上半年，蒙牛冰淇淋业务收入达到43.1亿元，同比增长10.4%，已经连续三年实现两位数复合增长。

蒙牛在冰淇淋领域的成功离不开创新，更凭借跨界联名创造了不少“出圈”爆品。2023年上半年，蒙牛与茅台继续强强联合，在跨界爆品茅台冰淇淋基础上，创新推出茅台蓝莓果汁雪泥等三款新品，再度掀起消费热潮；同时，蒙牛作为北京环球度假区官方合作伙伴，今年上半年推出新品“没牙仔冰淇淋”，成为继小黄人冰淇淋后又一经典力作……

此外，蒙牛的冰淇淋业务在海外市场不断突破，其中“艾雪”品牌市场份额已经占据印尼第一，菲律宾第二，并正式进入越南、泰国、老挝、柬埔寨等市场。

在乳制品领域，奶粉行业一直是一个高毛利的细分赛道，其中婴配奶粉更是奶粉领域的最大赛道。2023年上半年，蒙牛旗下进口品牌贝拉米净收入实现超20%的同比增长，位列天猫、京东电商平台跨境有机奶粉第一。

不过，随着中国人口红利逐渐消失，占据市场主流的婴配奶粉市场规模缩减已经成为行业共识。这意味着，想要在奶粉行业占据更大的影响力，深耕的难度远远高于扩宽的难度。

面对这一难题，蒙牛再一次走在行业前列，已经完成产品矩阵升级。目前，蒙牛不仅在婴配奶粉品质上不断突破，还对成人粉进行了创新升级，着力为消费者提供多元、全家、全生命周期的专业营养。

以目标中老年市场的“悠瑞”品牌为例，其以更适合中国中老年人群的营养需求配方，聚焦更高的附加值。目前，悠瑞品牌针对中老年群体不同需求，推出了骨力基础版和骨力尊享版奶粉。市场观点认为，随着人口老龄化、健康和免疫需求的提升，这部分新兴市场渗透率有望扩大。

除此之外，蒙牛还不断深入新的乳制品赛道。

近年来，咖啡和新式茶饮赛道的火热催生了厚乳市场，这种产品在口感上更醇厚香浓，因此也更适合与咖啡、茶饮做搭配做不同层次口感的产品，常用于“厚乳拿铁”等新式茶饮、咖啡等，主要面对的to B领域。

值得一提的是，相比于竞争激烈的C端市场，厚乳这一细分赛道的主要供应商多为小众品牌。但随着厚乳赛道的规模扩大，蒙牛等乳制品巨头也已经对这一市场发力。

近日，蒙牛推出一款1L装的厚牛乳饮品。从配方上看，蒙牛这款厚牛乳不含植脂成分，主要成分是生牛乳，可以常温运输储存。蒙牛方面表示，这款产品主要的特点包括每100ml含有5.5g蛋白质和10.5g乳脂肪，采用低温膜浓缩工艺和无菌均质技术，且在口感上更醇厚香浓。

积极推动数智化转型

目前，AI已成为众多行业带去业绩发展的新动能。蒙牛作为建设中国乳业数智化生态的引领者，已将数智化覆盖到全产业链，持续助力业务持续增长和降本增效，力求为高质量发展注入数字动力。

2023年5月，全球首个乳业全数智化工厂——蒙牛宁夏工厂建成投产。该工厂已经实现了全系统、全链条、全流程、全自动的“全数智化”，厂内所有生产环节都靠系统指挥来自动流转，实现了管控一体、系统指挥、系统决策的全新智造模式。此外，整个系统在AI人工智能的加持下，通过大数据不断训练，还可以实现流程的不断优化与迭代。目前，该工厂已经实现了“三个100”，即100人创造100万吨年产量、100亿元年产值，刷新了全球乳业工厂最高人效比。

从供应侧来看，蒙牛的全链路数智化模式实现了“从一棵草到一杯奶”的业务协同。如今，蒙牛数智化已覆盖饲养、加工、销售终端等乳业全链条，实现了从牧场到餐桌的全面覆盖，全面聚焦“一滴奶的全生命周期”到“消费者的全域体验”，确保了每一杯牛奶的高品质。

从需求侧来看，蒙牛今年上线的“WOW健康+”数智平台，能够提供儿童长高管理、营养均衡和体重管理、皮肤保养等多种健康管理服务，通过全方位个性化服务和科学实用的定制计划，帮助消费者拥有更健康、更有活力的生活方式。

蒙牛数智化的野心还不止于此。2022年蒙牛举办了第二届“牛客松”创新技术大赛，吸引近150家企业参赛，链接线上线下(37.490, -0.86, -2.24%)多个场景，全面打造行业数字化创新生态。

厚土植根，坚韧生长。蒙牛在24年的砥砺前行中，不断做宽做深护城河。在如今宏观经济环境没有明显变好的大背景下，站稳基本盘、勇于探索新模式的蒙牛值得期待。