从8月中国出口看全球经济（天风宏观宋雪涛）全球经济

从8月中国出口看当前全球经济，美国强，欧日弱。

文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

8月中国出口增速如期反弹。

出口同比增速相比7月回升了5.7个百分点，其中基数因素贡献了4.8个百分点（从7月的-8.4%回升至-3.6%），汇率贬值（中间价）从7月的6%收窄为8月的5.3%，出口价格随PPI边际改善。

除上述短期因素外，8月的中国出口也反映了全球经济的冷暖差异。

8月中国对美出口改善，与美国正处于经济复苏和景气度改善阶段相对应。

我们在《美国经济可能开始新一轮复苏》中指出，美国经济的关键链条“居民实际收入-零售消费-企业订单-商品价格-制造业库存-工业利润-产能投资”，正在进入新一轮的景气循环，美国经济可能开始新一轮的复苏。

随着库存持续去化和居民实际消费需求持续回升，美国进口需求恢复，8月中国对美出口同比增速回升13.6个百分点至-9.5%，美国对中国出口的拉动率相比7月回升2.3个百分点。

而中国主要出口商品的拉动率变动，也和美国主要商品的库存周期对应。

目前美国批发商库存水平偏低的行业，主要有家具及家居摆设、电脑及电脑外围设备和软件、服装及服装面料等。美国批发商的补库需求，对应了8月中国自动数据处理设备、纺织纱线、集成电路、家用电器等商品的出口拉动率好转（图9）。

美国占越南出口的29%左右，占墨西哥出口的79%左右（2022年），美国消费需求复苏也带动了越南和墨西哥的经济改善。

8月越南出口低位企稳，PMI连续3个月好转并重回荣枯线水平以上；墨西哥7月和8月PMI已经高于今年1-6月水平。受益于此，8月中国对东盟、拉丁美洲（主要是墨西哥）等地区的出口分别回升了8.2个和7.1个百分点。

但美国经济复苏，并不意味着欧洲经济和日本经济也必然好转。

从8月中国出口数据来看，欧日经济依然低迷，8月中国对欧盟、英国、德国、日本的出口同比增速为-19.6%、-12.9%、-22.7%、-20.1%，相比6-7月没有起色。

相比于美国，欧洲终端需求持续回落，库存去化速度偏慢，经济景气度位于较低水平。

欧元区零售销售指数同比自1月的7.7%震荡回落至7月的3.6%，制造业PMI从年初的48.8%震荡回落至8月的43.5%，库存周期在今年剩余时间内仍将处于去库阶段（欧元区制造业PMI领先于库存周期3个季度左右）。

而日本经济也迟迟未见明显起色。3月以来日本制造业PMI持续在49.5%波动，未见明显好转；实际消费支出同比增速持续回落至7月的-5%，创2022年以来新低；同时出口也持续走弱，日元大幅贬值的背景下，日元计价的出口增速依然转负。

8月中国出口数据是全球经济现状的映射。美国作为全球主要消费国之一，美国经济强，东盟和墨西哥直接受益，中国在积极提升出口竞争力的情况下也能维持住优势，从直接和间接的对美出口中获益。

但全球经济并不同此凉热，在美国之外，欧洲、日本等国内经济依旧偏弱，去库存缓慢、需求疲弱，既没有扩大对美出口竞争力的技术优势，又在全球供应链重构中因为能源成本和劳动力短缺落了下风。

这意味着新一轮全球经济的复苏过程，欧盟、日本和美国可能并不同步。

美国经济复苏低于预期，日本经济增速偏低，欧洲经济复苏低于预期