民生证券：产品结构及利润率仍有较大提升空间 看好啤酒板块当前配置价值酒企

民生证券发布研究报告称，相比海外成熟市场，我国啤酒龙头酒企的产品结构及利润率仍有较大提升空间，行业高端化的主逻辑持续演绎、兑现扎实，该行认为这是由产品属性、行业升级阶段、行业竞争态势共同决定的。因此啤酒高端化为供需两端共同驱动，这也是近年来行业在疫情、宏观背景等扰动下逆势表现，产品结构呈现加速升级态势，且龙头盈利能力展现出强韧性的核心原因。基于利润释放的强确定性，看好板块在当前估值水平(近5年低点)的配置价值。

建议中长期关注啤酒竞争主线和投资逻辑：重点推荐青岛啤酒(600600.SH)、重庆啤酒(600132.SH)、燕京啤酒(000729.SZ)，关注珠江啤酒(002461.SZ)。

民生证券主要观点如下：

23H1表现稳健，盈利能力持续提升。

在我国啤酒行业量稳价增的大背景下，23H1啤酒板块表现稳健，营收稳增、归母净利润高增。23Q2，伴随下游现饮场景逐步复苏，行业产品结构稳步升级，龙头酒企吨价普遍环比Q1提速，同时成本压力边际有所趋缓，盈利能力加速提升。23H1A股啤酒板块营收409.73亿元，同比+10.72%，归母净利润52.10亿元，同比+21.65%。23Q2营收214.89亿元，同比+8.57%，归母净利润32.23亿元，同比+17.23%。

Q2吨价环比提速，成本压力逐季缓解。

23H1龙头销量普遍增中高个位数，除燕啤、百威亚太(16.66, -0.08, -0.48%)外龙头销量均已恢复至疫情前。23H1行业中高端产品占比加速提升，青啤/重啤/燕京/珠啤/华润/百威中国吨价分别同增5.28%/2.31%/3.72%/6.06%/4.38%/5.5%，全国性龙头普遍录得中单位数增长，单Q2酒企普遍吨价环比提速，优化显著，体现出现饮场景稳步恢复下结构升级进程加速。利润端，随着22H2包材价格进入下行通道，23H1成本红利逐步传导至酒企报表端，青啤/重啤/燕京/珠啤/华润/百威亚太吨成本分别同比+3.39%/+2.68%/+0.86%/+1.78%/-0.99%/+3.65%，压力逐季缓解。同时行业格局稳定，酒企费投合理，效率持续提升，23Q2青啤、重啤、燕京、珠啤归母净利率分别同比+0.99pct、+1.19pct、+1.78pct、+0.52pct，彰显盈利韧性。

销量基数压力出清，看好23H2吨价弹性，建议关注年底成本端及提价利好催化。

1)量：今年7-8月龙头酒企普遍面临较高基数压力，主因去年销售旺季高温天气催化，同时疫情拐点后餐饮场景有所恢复，但从9月起龙头销量基数压力将显著降低。2)结构：22H2吨价基数环比回落，主因22Q3高势能场景恢复较慢(中高端餐饮、夜场)，高温天气进一步催化主流价格产品销量，导致即饮渠道结构优化不明显，22Q4则受疫情反扑+感染高峰影响。今年场景复苏下行业结构改善逻辑有望持续兑现，看好23H2酒企吨价弹性。3)成本：后续原材料价格下降红利有望进一步传导报表端，澳麦双反政策取消利好来年成本，建议关注年底新采购季价格情况;4)提价：建议Q4关注酒企淡季常态化提价动作。

风险提示：现饮消费场景恢复不及预期;原材料价格上涨幅度超出预期;中高端啤酒竞争加剧。