等风来不如追风去？弱复苏下高端白酒“醉翁之意不在酒”，“茅五泸”坚挺业绩背后暗存隐忧茅台

财联社9月10日讯（编辑 刘越）瑞幸咖啡与贵州茅台(1818.500, -19.50, -1.06%)联名的“酱香拿铁”本周接连拿下数条热搜，单品首日销售额突破1亿元，瑞幸周四通知称多家门店售罄，紧急采购新一批53度飞天茅台酒；五粮液(161.920, -1.18, -0.72%)亦传出“与蜜雪冰城联名推出浓香柠檬水”的消息跻身热搜榜，但被后者辟谣；就在前不久，作为高端白酒“三剑客”之一的泸州老窖(233.300, -0.27, -0.12%)，跨界联合新茶饮品牌奈雪的茶，推出了联名开醺礼盒。

分析人士指出，存量竞争时代，过去的消费主力正在变老，真正喝得动白酒的30岁年龄带逐渐转移到90后身上，但后者的消费习惯还没有培育起来，白酒企业普遍面临消费者青黄不接的尴尬局面。年轻化战略已经写进白酒的年度KPI里好几年，影响力最大的还是“老大哥”茅台，出手即霸屏热搜，十几块就能喝到高端白酒的噱头足以吸引视线。白酒行业“一超多强”，而高端白酒由飞天茅台（茅台）、普五（五粮液）、国窖1573（泸州老窖）三分天下，茅台占据了将近一半市场。据财联社不完全梳理，贵州茅台、五粮液和泸州老窖跨界动作频频，具体如下图：

然而，跨界联名是合作共赢还是赢者通吃？网络上有人把茅台牵手瑞幸形容为“门不当户不对”的恋爱，称瑞幸为上门女婿的得利者，茅台为委身下嫁的牺牲者。从二级市场表现来看，作为热门中概股的瑞幸咖啡粉单市场周四股价创历史新高，而贵州茅台股价自酱香拿铁上市首日微涨不到1%后整体一路下行。

白酒行业深度调整期决战癸卯中秋 高端龙头强者恒强 业绩增长背后各存隐忧

值得注意的是，“酱香拿铁”出现的时间恰好在中秋国庆假前。分析人士指出，今年以来，白酒行业进入深度调整期，随着消费场景、消费模式等发生较大变化，各家酒企都正面临同样的价格困境，整体存在库存高、动销慢、价格倒挂等问题。有乐观者认为，早则2023年中秋，晚则2024年春节，中国白酒一定会再次复兴。

上半年白酒行业弱复苏的背景下，强者恒强的马太效应愈发凸显，市场仅有的消费需求红利基本被名酒企业和名酒产区瓜分。分析人士指出，整体而言，中国白酒行业的产量可能是过剩的，但是名优白酒的产量、储量却是不足的。特别是最近几年，大家都很重视储酒时间和真实年份酒。从上半年业绩来看，高端白酒龙头数据上都实现了营收净利的正增长，但是隐忧无时无刻不困扰着酒企。有分析人士认为，如果下半年消费低迷、社会购买力不足的基本面得不到根本性改善，一些酒企的真实情况会随之暴露。

▌贵州茅台：上半年营业成本同比涨幅高于营收增幅 飞天茅台价格回落 股价较历史高点累计最大跌五成

贵州茅台半年报显示，上半年营收近700亿元，净利359.8亿元，每日豪挣近两亿，同比增幅均为20.76%。但在实现业绩增长的同时，茅台营业成本也高达57亿元，较去年同比增幅25.52%，高于营收增幅。据此测算，茅台的营业利润率出现了小幅下滑。此外，今年一季度，茅台净利润为207.9亿元，而二季度净利润降至151.9亿元，环比下降26.9%。

茅台联名声势浩大的背后离不开居高不下的营销费用。财报显示，上半年贵州茅台的销售费用为17.86亿元，同比增长18.52%，其中用于广告宣传及市场拓展的费用高达15.72亿元。对此，茅台解释称主要原因是广告及市场拓展费增加。

行业人士指出，过去几年中，茅台的经典产品飞天茅台的终端市场价一度飙升至4000元以上。但自去年起，其身价一路下滑，如今已跌落至2700-2800元的价格区间。飞天茅台价格回落，茅台股价表现亦疲软。贵州茅台周五收盘1818.5元，距离2504.73元的历史高点差距较大，而自2021年历史高点迄今累计最大跌幅达48%。分析人士指出，虽然终端价格回落利好市场，但在白酒行业普遍消费疲软的背景下，若此后不能继续走上涨价与产能提升的正循环，高涨的营业成本与下滑的营业利润将对其此后发展形成阻碍。

▌五粮液：曾经的“双雄之一”离茅台越来越远 股价较历史高点累计最大跌幅超六成

尽管五粮液仍保持两位数的营收和净利润增长，但拉长时间来看，这一增速却明显不如以往，2021年至2023年，五粮液营收增速由19.45%下滑至10.39%，净利润增速也从21.6%下滑至12.83%，呈现逐年放缓的趋势。

此外，五粮液亦面临高库存问题。近5年半年报数据显示，2019年上半年-2023年上半年，五粮液的存货账面价值逐年增长，今年上半年同比上涨12.12%至161亿元，其中库存商品账面价值为27.94亿元。从二级市场表现来看，五粮液股价自2021年阶段高点迄今股价累计下跌62%。

▌泸州老窖：提价逆行者圆不了“行业前三梦” “泸州新窖”引争议

今年上半年，泸州老窖的营收和净利均实现了25%以上的增长。但分析人士指出，与业绩增长相对应的，还有泸州老窖居高不下的期间费用。近年来包括销售和管理费用等在内的期间费用率均在20%左右，即使2022年有所下降，也仍然有18.04%，高于贵州茅台的的8.91%和五粮液的10.98%。

分析人士指出，上半年泸州老窖的业绩增长，主要靠着逆势提价而来。在诸多龙头酒企开始下沉市场的情况下，泸州老窖却成为“提价逆行者”。实际上，今年以来泸州老窖提价频频，甚至在业内有“提价王”的称号。不久前的8月14日，泸州老窖宣布，52度国窖1573经典装（500ml*6）经销商结算提价至980元/瓶，提价约20元/瓶。不过在频频提价的同时，京东、拼多多等电商平台上，国窖1573（52度500ml）价格只有约840元~930元/瓶。

大幅提价的后果却是销量下滑。今年上半年，泸州老窖中高档酒实现销量1.69万吨，同比下滑3%，而其整体销量由2015年的19.01万吨下降到了2022年的8.62万吨。但泸州老窖似乎并不打算降价促销。此前在公司年度股东大会上，泸州老窖管理层认为，高端白酒实际上是一种奢侈品，有量才有价，有价才有量，降价并不能带来销量的大幅增长。

值得注意的是，2015年，泸州老窖正式提出“重回前三”的目标。遗憾的是，八年过去，重回前三仍然只是一句口号，掉队成了行业第五，今年上半年，洋河股份和山西汾酒的营收均压过泸州老窖一头。此外，3月底有消息称，泸州老窖新建了上万口窖池以解决产能问题，让“酒好全凭窖池老”宣传起家的泸州老窖陷入了“泸州新窖”争议。