社会服务双周专题：瑞幸联名茅台，破解价格战、获提档效益

投资要点

双周专题：9]月4日，瑞幸和茅台联名推出“酱香拿铁”，单品单日销量超542万杯，单日销售额超1亿元。美酒+咖啡的成功，是品牌力、反差感以及高价值属性的结合。1）咖啡白酒龙头强强联合，打破行业间壁垒，做高传播势能；2）高端白酒与平价咖啡联名，通过差异化品牌调性产生话题冲突效应，反差定位产生强社交属性，收获高频次消费和高流量；3）酱香拿铁产品结合瑞幸的低客单价以及茅台的高精神属性，对大众认知进行重构，使产品具备高性价比标签和高情绪价值功能，进而提高知名度。瑞幸又一成功营销，破解价格战、获提档效益。1）打造爆款SKU，提供业绩支撑：根据红星资本局，按飞天茅台出厂价计算，一杯酱香拿铁白酒成本在2.93-4.38元，整体原材料成本在7.43-9.18元，而产品优惠价格19元，利润空间较足，结合首日销量542万杯以及将成为常设产品，该产品有望成为瑞幸又一款经典SKU。2）强化品牌国民认知，利于优质资源虹吸：凭借茅台的酒文化底蕴和奢侈品基因，瑞幸进一步强化强化品牌市场认知，有望形成产业优质资源的虹吸效应。3）破解价格战、回归品质竞争：我们认为酱香拿铁是瑞幸跳出咖啡9.9元过度竞争的成功尝试，提升产品档次和差异化，为延伸至中高端产品做铺垫，同时也证明瑞幸研发机制的高市场适配度以及供应链设施的较完备建设，通过高品质产品构建品牌的长期竞争力。

双周观点：1）出行：暑期逐渐退潮，商旅混合市场量价仍有支撑。近期酒店经营数据有所下滑，连锁酒店与目的地市场均有不同程度下滑，其中休闲目的地市场下滑幅度较大，但我们关注到商务或商旅混合市场量价依然维持较高水平。伴随政策组合拳出台，我们认为暑期后，一线市场的商务需求有望接棒休闲需求，下沉市场环比上半年有望明显改善。此外临近中秋国庆长假期，预订房价已有上涨趋势，期待出行需求的集中释放。2）免税：宏观政策利好进一步推出，看好顺周期行情下免税板块表现。短期来看，随暑期收尾海南航班客流有所回落，8月25日-9月1日两大机场客流环比分别-8%、-9%，但仍较19年分别+8%、+30%；同时，中旅百年庆背景下中免海南折扣及积分权益力度加大、叠加免税商积极把握海口演艺经济效应、香化畅销品供给改善，海南免税销售表现持续向好。展望后续，仍有较多催化待逐步释放，随一期2号地及两大顶奢落成在即，海棠湾客流吸引力及承载能力将有望更上层楼，新海港Gucci&Prada或于年内陆续开业、品牌引入及重装进展持续，有望加速销售爬坡，市内免税政策的有望加速推出、线下机场口岸的逐步恢复、机场租金减免、宏观经济预期向好及消费力恢复亦均值得期待，建议关注免税板块龙头中国中免(108.400, -1.84, -1.67%)，及随市内免税政策预期加强、享有较大业绩弹性的王府井(21.010, 0.08, 0.38%)。

2021年以来外资持股社会服务板块总市值整体呈现下降趋势。8月23日至9月5日社会服务板块外资持股市值从89.13亿下降至88.93亿，占比则从1.72%减少至1.70%。从外资重点公司持股变动情况看，近期外资对中国中免、宋城演艺(12.870, 0.06, 0.47%)有所增持，对锦江酒店(39.680, 0.17, 0.43%)、广州酒家(24.400, -0.35, -1.41%)有所减持。2023年8月24日至2023年9月6日，外资增持中国中免337万股，持股比例自8.60%升至8.77%；增持宋城演艺221万股，持股比例自3.10%升至3.19%；增持锦江酒店41万股，持股比例自4.48%升至4.52%；减持广州酒家48万股，持股比例自2.63%降至2.54%。

风险提示：宏观因素带动消费情绪下降；出行复苏不及预期；需求通胀上行风险。