中信建投食品饮料2023年中报总结：白酒龙头彰显经营韧性，大众品复苏表现分化-汇君网

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文｜安雅泽陈语匆菅成广张立余璇刘瑞宇唐家全

2023Q2，食品饮料行业整体实现营收2415.32亿元，同增7.71%，增速同比下降0.49pct，环比下降1.46pct；盈利方面，23Q2食品饮料板块合计实现归母净利424.94亿元，同增7.63%，增速同比下降3.49pct，环比下降8.48pct。

【白酒】：龙头优势凸显，持续演绎集中分化趋势

【啤酒】：现饮场景复苏，高端化持续推进

【调味品】：BC端需求复苏分化，业绩尚处修复期

【乳品】：消费逐渐恢复，原奶下行带来成本红利

【软饮料】：人员流动带动营收提速，成本压力缓解

【食品综合】：卤制品受益线下场景复苏，预加工板块景气延续，零食量贩渠道红利仍在

白酒整体延续稳健增长，预加工及饮料板块表现靠前

2023Q2，食品饮料行业整体实现营收2415.32亿元，同增7.71%，增速同比下降0.49pct，环比下降1.46pct；归母净利端，23Q2食品饮料板块合计实现归母净利424.94亿元，同增7.63%，增速同比下降3.49pct，环比下降8.48pct。分板块看，二季度大多数核心板块营收同比增长，其中白酒、软饮料、预加工食品增速最快，利润端熟食、其他酒类、软饮料增长明显。白酒、零食、熟食、软饮料、其他酒类Q2营收增速环比Q1提升，白酒、乳品、熟食、其他酒类Q2净利润增速环比Q1提升。

白酒：龙头优势凸显，持续演绎集中分化趋势

“五低”触底，白酒中秋预期或可乐观。白酒板块 8 月份调整后再次进入到“低情绪”、“低预期”状态中，市场交易拥挤度、活跃度、融资力度回落至历史较低水平，板块估值仍处于合理偏低分位。展望中秋国庆，酒厂预计加强促销支持力度，且场景复苏+低基数加持，上市酒企有望取得高于行业的动销增长，运营能力优异的企业有望获取更明显的份额提升。

啤酒：现饮场景复苏，高端化持续推进

2023年上半年，啤酒板块公司实现营收653.9亿元，同比增长11.8%；归母净利润98.59元，同比增长21.9%。分季度来看，啤酒行业（不含华润）2023年单二季度板块营收214.89亿元，同比增加8.57%；归母净利润32.23亿元，同比增加17.23%。随着上半年餐饮渠道复苏，啤酒行业迎来量价齐升，进入Q2后随着部分地区多雨天气等因素扰动，增速较Q1略有放缓。各家企业中高端产品均保持双位数增长，华润次高端以上产品同比增长26.4%，青啤中高端以上产品上半年销量同增15%。从盈利能力来看，2023H1板块（含华润）毛利率为43.04%，同比提升1.99pcts，虽然大麦价格上涨，但由于包材成本回落，整体成本压力减轻，结构升级带动毛利率提升，最终实现净利润率15.08%，同比提升1.26pcts。

调味品：BC端需求复苏分化，业绩尚处修复期

2023H1沪深A股调味品板块实现营收317.89亿元，同比增长3.47%；归母净利润37.39亿元，同比下降32.32%；其中，2023Q2板块实现营收151.41亿元，同比增长1.14%；归母净利润7.42亿元，同比下降72.42%（若剔除中炬高新(35.630, -0.25, -0.70%)，23H1/23Q2调味品板块的归母净利润同比则分别下降0.57%/7.89%）。2023年上半年，伴随外出消费场景的逐步修复，餐饮等线下消费活动活跃度提升，使得调味品行业B端下游需求持续好转，并且大型连锁餐饮企业得益于更强的经营韧性，其经营恢复节奏快于社会中小餐饮。与此同时，上半年家庭端调味品消费需求在外出就餐分流、居民消费力恢复偏慢、去年同期基数偏高等因素的影响下，整体增长表现相对较弱。二季度在餐饮需求恢复放缓、家庭需求基数抬升的情况下，调味品板块单季营收增长环比降速，而盈利端则受部分原料价格处于高位、销售结构变化等因素影响出现下滑。

乳品：消费逐渐恢复，原奶下行带来成本红利

2023H1乳制品板块（含港股蒙牛乳业、中国飞鹤）总营收达1648亿元，同比增长3.8%，其中Q1/Q2同比分别增长6.3%/1.3%。尽管当前存在一定消费压力，但是乳品消费依然存在人均消费量和产品结构两大驱动因素。随着消费市场回暖，叠加消费者对于营养健康和免疫力提升更加重视，国内乳制品消费呈现逐月改善趋势。利润端，上半年板块整体（含港股蒙牛乳业、中国飞鹤）归母净利润125亿元，同比下滑-4.3%，其中不含港股的Q1/Q2同比分别为41/37亿元，同比+2.2%/+20.9%。蒙牛乳业2022上半年存在一次性收入，剔除相关因素看，板块盈利随营收增长而持续恢复。

软饮料：人员流动带动营收提速，成本压力缓解

食品综合：卤制品受益线下场景复苏，预加工板块景气延续，零食量贩渠道红利仍在

1）零食：量贩零食红利，公司表现分化。2023H1零食板块总营收201亿元，同比下滑4.8%，其中Q1/Q2实现营收98/79亿元（不包含卫龙），同比下滑12.7%/4.1%。Q1主要系春节时点较早，导致部分企业收入确认跨期，以及疫情影响，下滑幅度较大。Q2人员流动恢复，零食消费有所恢复，同时量贩零食渠道保持高速开店，整体呈现持续恢复的趋势。

2）预加工食品：受益餐饮链复苏，行业景气延续。2023H1沪深A股预加工食品板块实现营业收入161.99亿元，同比增长15.75%；归母净利润16.12亿元，同比增长21.45%。23Q2实现营收86.78亿元，同比增长16.10%，增速环比22Q1增加0.74pcts；实现归母净利润9.30亿元，同比增长11.00%。2023年上半年预加工板块受益于下游餐饮链的持续复苏，行业整体依旧延续较高景气度，保持较快增长。利润端，龙头企业通过加强费用精准化投放以及产品结构升级应对部分原料的上涨，使得板块盈利也基本保持稳健增长。

3）烘焙食品：需求弱复苏，盈利逐步修复。2023H1烘焙板块实现营收108.99亿元，同比增长10.85%；实现归母净利润8.29亿元，同比增长7.36%。而2023Q2烘焙板块实现营收56.18亿元，同比增长8.93%；归母净利润4.25亿元，同比基本持平。上半年在线下消费场景放开后，线下烘焙门店经营、物流运输等逐渐回归常态，烘焙行业营收实现恢复性增长。而在利润端，上半年虽然面粉、糖类价格仍相对较高，但油脂价格总体延续下行趋势，使得行业整体盈利端出现修复。

4）卤制品：门店销售复苏，成本压力仍存。2023年上半年卤制品板块实现营收80.09亿元，同比增长9.18%，归母净利润6.06亿元，同比增长93.81%。去年上半年同期基数较低，公司单店同比出现复苏。龙头企业在疫情期间仍在逆势扩张，提升市占率。原材料成本回落且去年同期绝味提前计提股权激励费用导致基数较低，使得23年上半年板块业绩提升幅度较大。费用方面，板块销售费用率11.90%，同比下降3.20pcts，销售费用率下行明显，费用优化带动利润释放，归母净利率为7.57%，同比提升3.30pcts。

需求复苏不及预期，近两年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；

食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；

成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。

安雅泽：食品饮料行业首席分析师，英国莱斯特大学经济学硕士；专注于食品饮料各细分行业研究，10年证券从业经验。2019 年金麒麟(14.780, 0.02, 0.14%)新锐分析师奖（食品饮料行业）， 2020年金融界.慧眼最佳分析师第三名（食品饮料行业），wind最佳分析师第四名（食品饮料行业）。

陈语匆；英国阿斯顿大学金融专业硕士，2019年11月加入中信建投食品饮料团队，专注调味品研究，拥有跨行业复合研究经验。

菅成广：华东政法大学法学硕士，2021年2月加入中信建投食品饮料团队，曾就职于国泰君安(14.670, 0.02, 0.14%)证券、光大证券(17.080, 0.02, 0.12%)，财务分析能力较强，拥有多领域研究经验。

余璇：中信建投食品饮料研究员，香港中文大学金融硕士，覆盖卤制品、软饮料、休闲食品等。

刘瑞宇：上海财经大学经济学学士、香港大学经济学硕士，2021年10月加入中信建投证券，具有3年证券从业经验，专注白酒行业研究，拥有跨行业复合研究经验

唐家全：上海交通大学理学学士、硕士，法国南特中央理工学院工程硕士，2021年5月加入中信建投食品饮料团队，研究白酒行业。

证券研究报告名称：《食品饮料2023年中报总结：白酒龙头彰显经营韧性，大众品复苏表现分化》

对外发布时间：2023年9月6日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司