小众藤椒油的春天在哪？幺麻子的大单品危机

来源：中访网财观

出门七件事，柴米油盐酱醋茶。中国人的厨房，少不了各式各样的烹饪调料。随着饮食健康意识的日渐增强，调料品的选择成为家庭消费中备受重视的问题。放眼行业，前几年调料品同样也是资本市场的“香饽饽”。

如今，就有一款小众调味品从行业脱颖而出，奔赴A股市场。2021年末，幺麻子食品股份有限公司向深交所提交了上市申请，但是并未能如愿。今年6月份，幺麻子再次更新了招股书，二度冲击深交所。

一心一意想要成为“藤椒油第一股”的幺麻子，因其发展仍存在诸多问题，即便成功登陆A股市场，也很有可能变成“上市即巅峰”的案例。一方面是藤椒油作为小众调味品，不少业内人士认为目前幺麻子的市占率已经接近自身的天花板，上升空间有限。另一方面，就幺麻子招股书披露近三年的财务数据来说，经营状况难言乐观。

除此以外，营收极度依赖单一产品、业务区域化特性凸显、产品壁垒薄弱等问题都给幺麻子未来的发展带去更多的不确定性。

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“一条腿走路”的幺麻子，问题多多

在幺麻子更新的招股书中，最凸显的一个问题，莫过于幺麻子的近三年营收中有九成都来自藤椒油。

根据招股书数据，2020年至2022年，幺麻子分别实现营收3.56亿、4.61亿和4.5亿；净利润分别为1.02亿、9789.6万和8115.4万；扣非净利润分别为9027万、8858.7万、7196.7万。

在营收增长微乎其微的情况下，幺麻子的净利润与扣非净利润都在逐年下跌。更为严峻的问题在于，藤椒油作为幺麻子最大的营收来源，但却出现了毛利率逐年走低的情况。

2020年至2022年，幺麻子藤椒油产品的毛利率从43.7%下滑到33%。而主力单品的毛利下行也导致幺麻子公司整体毛利率下降。

这样看来，幺麻子近三年的经营基本面并不乐观。除了备受诟病的“一条腿走路”的产品模式以外，幺麻子如今的业绩表现很难让资本市场满意。

而外界对于幺麻子想要成为藤椒第一股的合理性，也持有怀疑的态度。根据幺麻子在招股书中的说明，其上市的理由是为了募集更多资金，然后扩大生产规模。但就目前而言，幺麻子本身在产能效益上，其利用率是逐年下降，似乎并没有扩产的必要性。

首先是主力产品调味油的产能利用率从2020年的79%下降到2022年的53%；复合调味料的产能利用率从2020年的68%下降到2022年的28.5%。

也就是说，幺麻子在产能利用率大幅下滑的同时，却仍要募资扩产，未来存在着产能无法消化的风险。

从幺麻子的经营产品分类来看，主要有调味油系列和复合调料系列。其中调味油系列产品主要包括藤椒油、花椒油、木姜油、熟香菜籽油四个品类，另外幺麻子还少量生产红油、麻椒油等调味油产品。

早年间，幺麻子在藤椒油上面进行专精打造和营销，一家公司就集中资源专门围绕一个细分市场做生意。这种做法，在幺麻子发展前期优势明显，让幺麻子从一众调味界大鳄的包围中，杀出了一条血路。但到了后期，尤其是在消费市场的波动下，单一品类发展的弊端就掩盖不住了。

对于幺麻子藤椒油所处的赛道而言，调味油是属于小众的调味品，不存在太多的弹性空间。因此，如果未来藤椒油产品市场需求增长不及预期，或者幺麻子无法持续保持在藤椒油细分市场的领先地位，将对幺麻子的业绩带来不可估量的负面影响。

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财务不规范问题频现，幺麻子成长性存疑

作为典型的家族企业，幺麻子在企业经营过程中毫不意外地呈现出家族管理的缺点。表现在招股书上，幺麻子就存在诸多不合规。首先，个人卡收款、现金收款、第三方回款等金额每年都数额过亿。

其次，在幺麻子的股权交易中，还存在外部人员借由员工持股平台进行低价入股的嫌疑。

最后，绝味食品作为投资者的同时也是幺麻子的直销客户之一，存在关联交易。因此，幺麻子与绝味食品之间的交易是否公允、合理，还需幺麻子的进一步说明。

种种财务不规范的现象表明，幺麻子目前的管理能力还有待提高。建立完备的内控制度并有效执行，是幺麻子冲刺上市途中急需完成的功课。

另外，幺麻子在IPO路上受到的质疑远不止于此。对于幺麻子的成长性有多高，业界也众说纷纭。

藤椒油本质是一种调味品，而不是像花生油或大豆油这类日常炒菜的食用油，多数用于凉菜、火锅等。尤其是藤椒油这一带有强烈口味的调味品，局限在川渝地区，因此幺麻子很难将其业务开拓至全国各地。

从招股书披露的资料来看，幺麻子最后一笔融资来自网聚投资的1.3亿元，时间停留在了2019年。近三年，幺麻子并未获得更多的资金注入。少了资本的助力，幺麻子的发展速度很大可能会出现阶段性放缓。

随着越来越多的企业进入这个细分市场，更多的对手来抢这块本就不大的蛋糕，幺麻子的业绩增长可能性也变得更低了。种种问题之下，幺麻子能否成功敲开深交所的大门还是一个未知数。

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头部企业入局，幺麻子护城河薄弱

对于中国家庭来说，调味品属于刚性需求，无论是从消费市场还是从资本市场的角度来看，调味品都是一条好赛道。所以这么多年来，这条赛道上挤满了供应商、分销商和渠道商。

但这两年，调味品行业出现了一个新的转折点，同时也让整个市场的竞争变得更加激烈。

对于幺麻子这类非头部队列的调味品企业来说，市场越广阔，能容纳的参与者越多，能获得存活发展的时间和机会就越多。

调味品行业的市场规模，从2014年的2595亿元到2022年的5133亿元，总体规模翻番用了八年时间。业内机构预计，如今要想再次翻倍增长，要耗费的时间很可能会拉得更长。

过去行业的增速较快，主要原因在于市场变化：我国居民消费从散装调味品过渡到包装调味品。头部企业诸如海天味业、中炬高新、千禾味业等也是在这段时期内实现高速发展，因为消费者更趋向于大品牌厂商所生产的调味品。

再回到当下，一方面是人口红利消失，使得整体行业规模面临“触顶”的风险，市场走向新一轮的内卷。另一方面，如今饮食消费文化也有了截然不同的趋势，调味品也开始讲究清淡、原味、健康，市场上出现众多带有“有机、减钠、0添加”标识的产品。

以上这些行业变化，对于幺麻子来说稍显不利。纵观整个细分市场，藤椒油市场规模在2019年达到11亿元，这当中有32%份额是属于幺麻子藤椒油的。过了一年时间，藤椒油市场规模进一步扩大到14亿元，但幺麻子藤椒油的占比却下跌至21%。

显然，幺麻子在藤椒油这一细分市场中的竞争力已经开始下降。如果这个趋势无法扭转，藤椒油第一股的称号也名不副实了。

在业内，不仅有类似幺麻子一样以藤椒油为主力产品的中小调味品企业，金龙鱼和海天味业等大型品牌一样有藤椒油产品。

在电商平台输入“藤椒油”，然后按照销量排名，可以发现销量与幺麻子藤椒油比肩的有许多听起来并不熟悉的品牌，像是“蜀阿姨藤椒油”“椒幺妹藤椒油”“万佛藤椒油”等。

这是因为藤椒油的主要原材料种植地集中在四川省内，其中峨眉山藤椒、洪雅藤椒和清泉藤椒的品质最为上乘，更是当地特产。在这三个地方，有众多以生产和制造藤椒油为生的微小企业，因处于原产地的优势，其产品的销量也十分可观。

幺麻子藤椒油的原材料是洪雅藤椒，万佛藤椒油则是使用峨眉山藤椒。对于喜爱藤椒油的当地居民来说，藤椒油的产地来自哪里比起品牌知名度更加重要。而对于不熟悉藤椒油的消费者来说，金龙鱼藤椒油很可能是他们的首选项。

因此，尽管目前按照市场份额来看，幺麻子尚处于领先地位，但未来加入到这一市场的对手越多，幺麻子的市场份额恐怕就会被稀释掉。

而在这背后，将会更加考验幺麻子的供应链、成本管控、品牌、服务等诸多经营问题。

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结语

能够把小众市场的调味品做到数亿规模的营收，这是幺麻子最成功的一点。但在过去依靠专注发展藤椒油打响名堂的幺麻子，未来想依靠大单品创造持续的增长变得很难。除了因为小众调味品的天花板“很矮”，还包括在头部企业的竞争侵入之下，幺麻子的护城河并不稳固。

如今幺麻子的业绩增长后继乏力已经是不争的事实。幺麻子作为小众型选手，最终是否会沦为牺牲者，目前要下定论还为时过早。

内容来源： 于见专栏