后市如何投？2023富国基金四季论坛大咖齐聚

近期资本市场起伏不定，转眼到了九月，回顾今年以来的宏观环境，我国经济虽然启动全面修复，然而内生动能仍需进一步激活。与此同时，海外通胀仍于高位盘旋，国际金融市场持续动荡。在此背景下，全球经济走势将如何演绎？投资机会怎样寻找？2023年8月18日，“展望金秋，洞悉趋势——2023富国基金四季论坛（夏）”圆满落幕。富国基金旗下多位优秀基金经理与国内财富管理领域资深专家，共同探讨海内外宏观经济趋势、大类资产配置策略以及市场投资机遇。

本次论坛邀请了中银证券全球首席经济学家管涛、申万宏源证券研究所副所长王胜、中金公司首席海外策略分析师刘刚、富国周期优势基金经理蒲世林、政金债券ETF基金经理朱征星、富国量化投资部ETF投资总监王乐乐、富国民裕沪港深基金经理赵年珅、富国全球债券基金经理郭子琨出席。券商首席携手五位富国基金经理，前瞻环球视野，共话当下趋势。本次论坛近50家平台同步直播，广受市场关注。

本次论坛分为上午场以及下午场，分别由4个主题演讲组成，上午场演讲嘉宾管涛、王胜、刘刚、蒲世林分别从宏观经济、A股大势、海外经济、权益市场四大方向带来了对于后市的投资展望。下午场演讲嘉宾朱征星、王乐乐、赵年珅、郭子琨则分别从固收策略、ETF投资、港股市场以及境外债市的角度分享了对于当前市场的一手观点。

提示：外部机构嘉宾观点仅代表其本人及所在机构在发布当日的观点；富国基金各基金经理的市场观点及投资理念不作为其管理的基金产品投资管理的承诺或预测，也不构成投资建议。以上观点均具有时效性，可能随市场情况变化而调整。

管涛：人民币汇率与中国经济展望

二十年前，如何走出通货紧缩？

主要采用以下四种方法：一是扩大内需，提振住房与消费；二是逆周期调节，由适度从紧的财政货币政策转向积极财政政策与稳健货币政策，政府支出占比增加；三是促改革，推行国企改革与金融体制改革；四是促进开放，完成入世谈判并于2001年底正式入世。

下半年稳增长的组合拳

当前市场与政府之间存在三个预期差：一是对经济增速的预期差，政策对于经济增长预期目标提出5%，并不像市场期待的高。二是房地产市场，亚洲金融危机期间培育了住房消费，但当前处于下降阶段。三是市场认为货币政策过于保守，不似西方激进。下半年财政政策的重点或在于延续优化完善并落实好减税降费政策。

未来人民币汇率走势

2023年人民币汇率涨跌不取决于美元强弱和中美利差，而取决于中国经济基本面，与中国经济运行密切相关，稳经济也就稳住了汇率。同时要避免对人民币汇率走势的线性单边判断，汇率市场化的背景下，没有只涨不跌或只跌不涨的货币。

王胜：A股市场能否“金九银十”？

时代背景：安全+公平的序幕刚刚拉开

巴菲特缘何投资五大商社？因为它们主要布局了粮食、能源以及全球范围的贸易。当下中国重要的时代特征也是安全和公平，叠加经济进入新旧动能的转换期，行业投资的结构性变化也很突出。

新旧动能转换期，如何进行结构选择？

选择一：“高分红”的估值天花板被打开

展望未来，国央企整体估值有提升空间，国资央企分红有“成长性”，当下低估值高分红的公司或将成为解决“资产荒”的好方案，收益率有上行期权，分红比率有望上升，相关公司在考核要求下ROE也有望上升。

选择二：寻找新动能的α

1

数字经济：向机器人时代前进，产业趋势从概念期到导入期，从0到1突破，相关公司业绩也有望提升；

2

一带一路：不仅仅是基建高铁，当下趋势是一带一路沿线国家消费的升级，这些领域的投资很可能是长期α的方向；

3

国产替代：仍是当下重要趋势，包括政策的催化和产业趋势的共振。

对于市场熊牛之界的判断：

结构性牛熊的时间或还将比较长，重要的是寻找符合产业投资方向的新机会，对于专业的资产管理机构，未来仍可积极创造α。

刘刚：从信用周期看中美错位

今年中美都面临“巨大的宏观钟摆”，当前中美周期位置应如何准确定位？当下美国融资成本抬升，但投资回报率更高，中国融资成本下降，但投资回报率下降更多；信用周期方面，中美皆存在货币到信用传导不畅。

两国未来的出路在哪里？

中国：聚焦于财政和地产

政策发力：大规模降低融资成本，提高投资回报率；

宽信用手段；

关注政策信号；

美国：紧信用加速下的“软着陆”

增长趋缓但今年大概率不会衰退——滚动式衰退；

通胀在三季度末到“合意”水平；

市场走势与资产配置建议

整体市场：指数下有底上有顶，中枢上移；

做结构：红利+成长（哑铃型）——穿越周期的分红能力和盈利能力；

美股：支撑弱于二季度；

黄金：避险和降息预期部分得到修正，下一个催化剂或等待衰退和降息；

美元：三季度或有支撑，拐点取决于中国修复；

人民币：受中美货币政策与经济基本面的共同影响。

蒲世林：转化思路，寻找结构性机会

目前机构主流投资策略可分为三类：

1

深度价值：赚价值修复的钱，波动性小，但价值修复的时点不可控。

2

成长投资：寻找高弹性标的，淡化估值，弹性大同时波动也大。

3

GARP(价值成长)：兼具成长与估值的较为稳健的投资策略，即以合理的估值买入高质量稳健成长(Growth At A Reasonable Price)。

个人投资风格：践行经典GARP策略

投资风格：价值成长，稳健收益，回撤可控，长期持有

策略核心：严控估值，高估值一般隐含“极为乐观”的预期，一旦看错代价很大。

策略特点：在市场较好时缺乏进攻性，但在市场向下波动时可以更好控制风险。

选股标准：首要关注需求稳定、收入波动小的行业，其次选取护城河较深的公司，且其盈利能力得以长期保持，估值较为合理。

超额收益：长期持有和少犯错是GARP策略获取超额收益的基础，勤翻石头和发掘拐点是关键，背后需要研究的支持。

投资中未来重点关注趋势：

老龄化

制造业出海

高股息策略

碳中和与新能源

科技创新，主要是AI

朱征星：固定收益投资策略及政金债券ETF投资价值展望

相较传统从经济的三驾马车分析的框架，从各个经济主要部门来分析当下宏观环境：

居民部门：仍处于缩杠杆状态，表现不尽如人意，利率处于偏高区间，居民缩表行为还在继续。

政府部门：基建投资增速是经济的主要支撑，但今年要带动经济复苏增长，仍然有困难。

企业部门：有所反弹，但企稳后的弹性可能偏弱，企业部门加杠杆的意愿并不强。

地产：目前经济最主要的拖累仍是房地产，从房地产各类数据来看，除了竣工数据有所回升，其他都差强人意。

外需出口：目前仍处于下行通道中，未来下行压力大。

通胀：下半年低位弱回升。

债市利率走势分析：

总体而言，债券市场收益率下行趋势没有结束，可能会有节奏上的波动，但是利率下行的趋势没有扭转，何时经济见底，动能开始往上，利率才会迎来拐点。

政金债券ETF产品优势：

交投活跃，流动性好

一键加久期

上交所T+0交易

可质押回购融资

注：本基金主要投资于银行间债券市场交易的政策性金融债，组合证券详见申购赎回清单。质押比率和久期数据截至2023年8月11日，仅供参考，质押比率即标准券折算率0.97，每日数据可能有所变动，最新折算率以中国结算和上交所发布为准。跟踪指数久期为近似值，指数成份券为待偿期6.5至10年的政策性银行债，具体请以中债信息发布的指数样本结合公开市场数据计算。

王乐乐：赋能资管市场，打造独特的服务体系

富国ETF业务的特色：有别于市场的认知，关注如何实现共赢，即探索客户与机构的共赢模式。

发明工具：“发明工具”并不断“改善工具”

ETF创新：以“收益为目标”、打造“精品”市场

ETF选择标准从“成交量最大”到“业绩和选股逻辑”

认知的改变：产品的工具化

跟踪误差是“本分”，投资收益是“目标”

ETF创新：把这一篮子股票做好一些，希望提供更好的回报

使用工具：打造一体化的ETF投资生态

体系化、系统化、科学化提供ETF投资决策服务

ETF服务从“提供工具”到“全方位的服务”

From 传统资产管理 to 指数解决方案（共享体系圈）

全流程客户陪伴，帮客户获取风格、行业收益

基于客户应用场景指定方案，通过共享方案与客户绑定

通过指数生态建设形成服务闭环

指数解决方案：“投资决策体系”+“全方位的服务体系”

■标准化材料

■风格轮动模型

■行业轮动模型

■行业ETF比较

■ETF交易工具箱

■特殊投资需求

赵年珅：港股市场，多重底部下的战略配置机会

富国民裕沪港深基金经理赵年珅

香港市场观点：

整体看多市场，四季度有望进入向上补库存周期，经历两年美国加息，港股市场流动性已迎来拐点，分子和分母都到达低点，具备较佳性价比。

A股和港股市场异同：

港股80%市值是中资股票，与A股唯一差异在于享有不同的流动性属性，A股对应人民币盈利和无风险收益率，港股则对应人民币盈利和美国的无风险收益率。

在岸市场（A股、美股）经济走势和货币政策是非独立变量，所以整体估值波动性较小；对离岸市场（港股）而言，美国流动性不会根据中国基本面发生变化，所以估值和盈利是两个独立变量。

港股表现较好时期的特性：

■中国经济企稳回升，历史上港股往往表现较优。

■美国货币政策宽松：历史上美元指数和恒指是反向变动，且一一对应状态。此轮美联储加息，美元上行，港股较为受伤，其中恒生科技对美国货币政策更加灵敏。

■资金从DM走向EM（新兴市场）。

郭子琨：宏观波动中的投资机会——境外债券投资展望

美国进入加息周期以来，各类资产波动率显著提升，当前美债及外汇市场的波动率显著大于前几年。

美债：投机性空头显著增加，市场的整体趋势仍是空头的累积，并且行情的演绎速度很快，当下美债整体是高位震荡的走势。

离岸人民币市场：CNH空头比例接近新高，投机性空头同样拥挤。

当前美国经济韧性仍在：美国CPI同比低于预期，但通胀粘性仍在；美国劳动力市场边际放缓但薪资强劲，且7月FOMC会议加息25BP，未来紧缩路径存疑。美国的高利率或将维持一个比较长的时间，但从长期来看很难维持下去。

美国投资级信用债观点：

降息周期到来，各个部门的风险可能逐渐暴露，信用利差可能走扩。总体来看，保持高利率会对实体经济和金融系统造成冲击，总体对投资级信用债保持谨慎态度。

总结

当前美国国债是较好的配置品种，对信用债保持谨慎态度，未来信用债可能迎来更好的配置机会。