从中期业绩透视光大环境(00257.HK)稳健高质量经营的底色

7月27日，国家发展改革委发布了2023年度碳达峰碳中和课题委托研究征集公告，研究题目及落实“双碳”目标任务中锻造新的产业竞争优势路径研究，加快推动城市绿色低碳转型、实现高质量发展，显示出中国生态文明建设步入了降碳为重点战略方向的关键时期。这些重要政策走势持续为生态环保产业注入信心和发展动力，也带来了崭新的机遇。

在这一新的发展阶段，光大环境(00257.HK)在众多卓越的环境治理企业中脱颖而出。其稳健的经营态势不仅反映了公司对未来的深刻洞察，也凸显出其在市场变革中的巨大潜力。而光大环境最近公布的中期财报更是对这一实力的最佳佐证。

1. 业绩展现韧性生长能力

上半年，虽然面临不利外部环境，但光大环境资产负债比健康，各项经营指标健康。截至2023年6月30日止六个月，公司收益为162.97亿港币；公司权益持有人应占期内盈利为27.85亿港币；基本每股盈利为45.34港仙，拟派中期息每股14.0港仙。

光大环境是全球最大的垃圾发电投资运营商，旗下环保能源及绿色环保板块合计落实垃圾发电项目188个(含1个委托运营项目及1个EPCO项目)，生活垃圾处理能力15.72万吨/日。上半年公司运营服务收入95.4亿港币，同比持平，占总收入的59%(1H22：44%)。环保能源分部完成垃圾处理量2387万吨，同比+8%，上网电量78.9亿度，同比+5%。市场预计未来几年光大环境将凭借其广泛的产业链布局巩固其市场地位。

公司建造服务收入40.7亿港币，占总收入的25%。环保能源板块垃圾发电在建项目由1H22的11个减少至8个，对应设计产能由409万吨/年降至352万吨/年。公司轻重并举，提升轻资产业务占比，1H23承接轻资产业务合同总额约人民币20.14亿元，占2022年全年轻资产合同总额的80%以上。

值得一提的是，公司融资优势显著，近年来着力拓展融资渠道，打造长短兼备的融资工具组合，有效降低融资成本、改善流动性。同时加大力度回收各类应收账款，上半年获得国家各类资金补助达人民币1.29亿元。截至2023年6月30日，集团手持现金达88.71亿港元，负债水平合理，财务状况健康。

2.转型轻重并举，开启高质量发展新周期

在深入探讨环境治理行业的新周期下，不难观察到行业内的企业经营逻辑正在经历一次重大的变革。回顾期内，光大环境除了持续于垃圾发电、污水处理、生物质综合利用等领域取得新项目，还首次以EPCO模式一次性落实多个环保项目，并于贵州大方县、山东莘县等县域市场落实新业务。

在协同发展方面，先后签署多个餐厨及厨余垃圾处理、粪便处理、炉渣处理、供热、环卫一体化等垃圾发电协同类项目，巩固公司于当地市场的垃圾发电产业链布局。在轻资产业务方面，除了通过EPCO模式斩获多个轻资产项目之外，公司签署四川马尔康锅炉岛及烟气净化项目，首次向外部客户提供自主研发的小吨位生活垃圾机械炉排炉，实现了公司拓展县域小吨位垃圾处理市场的战略谋划及技术装备成果转化。此外，光大环境本着「开放共享、合作共赢」的原则，先后与60多个地方政府、企业单位等开展交流，深化战略合作，探讨合作机遇，共促长足发展。

3. 兼具复苏逻辑和成长逻辑，厚积薄发下长期价值可期

在当前国家持续推动经济高质量发展的背景下，光大环境以鲜明的责任和担当展现出其在环境治理领域的长期价值潜力。过去二十年，公司实现了「成为中国最大环境企业」的发展，如今需要朝着做强做优的方向转型。2023年，光大环境将继续推动公司实现五大转变：由高速增长向高质量发展转变、由投资驱动向轻重并举转变、由建造收入为主向运营收入为主转变、由粗放式管理向精细化管理转变，以及向科技型企业转变。预期ROE亦有望步入渐进改善周期。

4、结语

从综合角度看，光大环境是当前市场上兼具复苏逻辑和成长逻辑的企业，这一双重优势下，伴随在建项目陆续投入运营，运营收入增加，资本支出减少，国补回款或将改善，公司经营质量和自由现金流将进一步提升。作为环境治理龙头企业，公司在固废和水处理方面规模领先，现金流持续改善，有望迎来价值重估。

这一连串的积极数据，光大环境标志着后续在宏观向好环境下有望持续取得业绩的确定性增长，在此次中期财报中释放了积极的信号。从短期看，建造服务收益波动对于公司整体利润预期的影响逐步减小，未来更高质量的业绩增长可预期，后续实现可持续性增长具备一定的确定性。

从资本市场多维度梳理，公司值得看好。以上周四收市价港币2.86计，当前PE值3.84倍(可比公司Wind一致预期均值：6.5倍)，股息率TTM8.39%，对投资者的吸引力具防守性，加上未来几年行业前景向好，有望带来中期投资机遇。