【招商食品】今世缘：势能充足，冲击百亿今世缘

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公司Q2收入、利润分别增长30.6%、29.1%，延续K型增长，V3、淡雅、单开等产品表现好于整体，省内苏中、苏南市场取得突破步入成长期。参照全年百亿目标，截至上半年报表进度约60%，回款进度快于去年，随着中秋国庆旺季到来，预计经销商打款工作将于9月开展，全年目标完成确定性强。我们维持23-24年EPS预测为2.52、3.17元，对应23年24X，维持“强烈推荐”评级。

23年Q2收入、利润同比增长30.61%、29.13%。公司发布2023年半年度报告，2023 年H1公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润59.70/20.50/20.51亿，同比+28.46%/+ 26.70%/+27.63%。其中，23Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润21.67/7.95/8.02亿，同比+30.61%/+29.13 %/ +31.25%，收入利润符合此前预期。23Q2公司现金回款23.29亿，同比+32.64%，略快于收入增速，期末公司合同负债11.29亿，相比去年同期略提升1.12亿。

产品延续K型增长，两头均有看点，V3、淡雅、单开快于整体。分价格带看，23Q2 特A+类/特A类/A类/B类/C类、D类/其他白酒收入分别同比+26.5%/+41.8%/+20.6%/+11.6%/+20.1%/-25.0%，特A+类和特A类收入占比合计接近95%。一方面，100-300价格带的淡雅、单开今年受益大众消费景气，同时渠道利润高于竞品，带动特A类增速快于整体。另一头，次高端价格带的V3享受省内600元价格带升级红利，作为省内消费者的第二选择，今年公司也加大了V3在品鉴会、演唱会、宴席市场的投入，上半年效果明显。

费用投入转向C端，净利率稳中略降。公司23H1/Q2实现毛利率74.5%/72.9%，分别同比+2.0pcts/+3.7pcts，23H1/Q2销售费用率分别为14.9%/13.1%，同比+2.9pcst/+3.0pcts，公司把部分针对经销商的费用（过去冲减收入）转为扫码红包等直接投向消费者（计入销售费用）。此外，今年媒体广告性价比提升，公司也加大了广告宣传的投入。23Q2公司实现管理费用率3.9%，同比+0.2pct，盈利能力相对稳定，Q2归母净利率36.7%，同比下降0.4pct，主要系营业外支出相比去年同期增加。

投资建议：增长势能充足，冲击百亿目标，维持“强烈推荐”评级。公司今年V3、淡雅、单开不同价格带产品增长势头均不错，省内苏中、苏南市场也取得突破步入成长期。参照全年百亿目标，截至上半年报表进度约60%，回款进度快于去年，随着中秋国庆旺季到来，预计经销商打款工作将于9月开展，全年目标完成确定性强。我们维持23-24年EPS预测为2.52、3.17元，对应23年24X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：省内竞争加剧、省外扩张受阻、新品推广不及预期

附：财务预测表

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数(3791.4912, 26.22, 0.70%)为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

重要声明

本报告由招商证券(14.230, 0.02, 0.14%)股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。