费用支出刚性， 净利率有所下滑。公司23H1/23Q2 实现毛利率80.2%/77.8% ， 同比+1.0pcts/ 持平。费用端， 23H1/23Q2 销售费用率27.4%/29.7%，同比+3.8pcts/+2.7pcts，主要系广宣费用持续投入，差旅费用增加；23H1/23Q2 管理费用率4.8%6.8%，同比+2.0pcts/+2.3pcts，主要系管理费用支出刚性。公司23H1/23Q2 实现净利率27.4%/21.1% ， 同比-0.9pcts/-2.1pcts，收入下滑费用支出刚性带来净利率下降。
渠道改革阵痛但显现成效，建议继续观察，给予“强烈推荐”投资评级。核心产品批发价触底回升，公司渠道改革初现成效，市场需求恢复后，有望迎来动销加速，建议继续观察，下调23-25 年每股收益为2.37 元、2.83 元、3.52元，给予“强烈推荐”投资评级。
风险提示：渠道改革不及预期，商务需求不及预期，市场库存消化不及预期等
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