古井贡酒(000596)2023年半年报点评：Q2业绩环比提速，费用优化释放利润弹性费用

事件：公司发布2023年中报数据，23H1实现营收/归母净利113.1/27.8亿元，分别同比+25.6%/+44.9%，其中单Q2实现营收/归母净利47.3/12.1亿元，分别同比+26.8%/+47.5%，Q2业绩环比提速超市场预期。

结构改善助推毛利上行，盈利能力大幅改善。23H1毛利率同比+1.4pct至78.9%，营业税金率维持稳定，期间费用持续优化，其中销售费用率同比-1.9pct，主要系规模效应下广告费用/劳务费用率逐步下行，综合促销费用力度不变维持渠道推力，管理费用率同比-1.0pct，管理效率不断提高。综上，23H1归母净利率同比+3.3pct至24.6%。单Q2销售收现/现金流经营净额同比+19.3%/16.5%，Q2末合同负债30.3亿，环比/同比-17.2亿/-4.0亿，但仍处于历史偏高位置。

费用优化释放利润弹性，省外扩张奠定后两百亿基础。省内经济恢复较好，古井品牌力强且渠道充分下沉，各线产品有望充分受益，全年两百亿营收目标有望超预期完成。现阶段规模效应下费用持续优化加速业绩释放。中长期看，省内升级空间充足，省外聚焦古20打造亮点市场，点面结合发力加速推进全国化，打开长期增长空间。我们预计23-25年EPS为8.30/10.65/13.36元，当前股价对应PE为33.6/26.2/20.9倍，给予“买入”评级。

风险提示：消费复苏不及预期，行业竞争加剧，省外拓展不及预期。