核心结论
导读:公司23Q2业绩低于预期,调整阶段延续;经过近三个季度调整,公司底部整固,渠道环比改善迹象出现,旺季有望再发力。
投资建议:维持“增持”评级,下修目标价至117元(前值148.10元)。考虑到23Q2业绩表现造成的基数影响,下修23-25年盈利预测,预计期内EPS分别为2.84元(-0.64元)、3.66元(-0.76元)、4.75元(-0.86元),结合估值切换,下修目标价至117元,对应24年32倍动态PE。
23Q2调整延续,环比视角或筑底。23Q2公司延续调整阶段,受制于外部需求压力,内参、酒鬼期内量、价均承压,营收表现略低于预期,盈利能力受产品结构拖累,净利润表现低于预期;从环比视角看,23Q2营收、利润环比降幅收窄,业绩或筑底。外部需求承压,公司延续控量政策,我们估测23Q2酒鬼、内参量呈现双位数下滑且区间基本一致,华中、华南降幅较大,省内表现相对稳健。
毛销差波动,现金流、预收款指标待修复。23Q2公司主动进行费用改革及渠道帮扶,期内毛利率同比基本持平,销售、管理费用率分别同比提升2.72pct/1.97pct,净利率同比下降2.11pct,盈利能力阶段性承压。23Q2末公司合同负债处于低位,主要系公司对渠道考核以过程指标为主;23Q2销售收现同比下降32%,主要系回款考核放缓。
底部整固,环比改善可期。经过近三个季度调整,公司渠道风险大部分已释放,上半年批价及动销迈入改善区间,库存逐步回落,我们认为公司依旧具备反攻可能,伴随旺季临近,酒鬼、内参有望恢复放量,下半年业绩有望迈入改善区间。
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