洋河股份面临挑战：净利润与泸州老窖差距不足8亿，毛利率已被山西汾酒超越

21世纪经济报道记者肖夏 重庆报道

白酒上市公司今年的业绩进度条已经走了多少？

截至8月31日，所有酒类上市公司的半年报都已悉数出炉，21家A股、港股白酒上市公司中有18家上半年都实现了盈利，上半年共计盈利超过830亿元，其中近九成被“茅五洋汾泸”瓜分。

21世纪经济报道记者梳理注意到，在16家披露了今年业绩目标的白酒上市公司中，共有10家上半年任务进度已经过半，当中有4家全年目标已完成60%以上。如果不出意外，今年行业300亿级、200亿级和百亿级酒企都将各增一家。

尽管春节后白酒消费复苏低于预期，多数白酒上市公司上半年都在显著发力中高端产品，带动盈利增长快于营收增长，但也导致“洋汾泸”、徽酒等体量或地域相近的酒企之间竞争进一步加剧。展望下半年，行业普遍寄希望于中秋国庆的旺季行情，多家酒企已提前进入备战状态。

集体发力中高端 位次竞争加剧

21世纪经济报道记者梳理发现，今年上半年有9家白酒上市公司的盈利增长都快于营收增长，主要原因在于各家酒企通过放量、提价、控货等举措，普遍将重心放在中高端产品的增收上，带动毛利率提升。 

“茅五洋汾泸”上半年全都实现了两位数增长，光是这五家上半年就实现了约747.4亿元净利润，占到了所有白酒股上半年利润的近九成。对比五家的半年报可以看出，泸州老窖(232.300, -0.96, -0.41%)、山西汾酒(242.050, 0.05, 0.02%)的中高端产品上半年继续提速。

上半年山西汾酒（600809.SH）的中高价产品（每升130元及以上）收入接近140亿元，占到主营业务收入的74%，在去年全年72%占比的基础上进一步提升。

泸州老窖（000568.SZ）上半年中高档酒类（出厂价150元以上）收入129.9亿元，同比增长25%，占到总营收的89%。今年上半年，泸州老窖的吨价同比提升了29%。

洋河股份(134.200, 0.62, 0.46%)（0002304.SZ）的中高档产品收入占比也在提升，但速度稍缓。今年上半年，洋河出厂价100元以上的中高档白酒产品实现营收190.5亿元，同比增长17.6%，而普通白酒上半年营收增速只有3.8%。这样一来，洋河中高档白酒收入占比从去年全年的87%提升至88.8%。 

上半年，洋河股份、泸州老窖、山西汾酒三家都提出了停货，其中青花系列、国窖系列、梦之蓝M6+都祭出了提价+控货的组合拳。

青花系列是上半年山西汾酒保持20%以上增速的主力，上半年青花系列收入占比超过45%。浙商证券(10.300, -0.09, -0.87%)研报推算，青花系列上半年同比增速在35%到40%之间。

梦之蓝系列去年占到洋河股份销售额的30%以上，今年洋河进一步加大了梦9、梦之蓝手工班等高端产品的市场拓展。

泸州老窖围绕国窖系列的动作最为密集：先在3月将38度国窖1573经典装结算价提高30元，之后配合春雷行动加快发货速度，到了6月中旬国窖销售公司又宣布停货，将发货集中在二季度。8月中旬，52度国窖1573经典装也宣布结算价提高20元，进一步增厚国窖系列的利润。

可以很明显看出，伴随着中高端产品发力，体量相近的酒企之间竞争进一步加剧。

上半年泸州老窖、山西汾酒的业绩增速都在20%以上，而洋河股份上半年业绩增速则在15%左右。

提出要扎根中国酒业第一方阵的山西汾酒去年营收提升至行业第四，今年上半年继续保持位次，与洋河股份的营收差距已经缩短至不到30亿元。

在青花系列发力前，山西汾酒的盈利能力一直偏弱，在2018年以前还不到70%，而今年上半年其毛利率提升至76.3%，已经略超过洋河股份上半年76.1%的毛利率。并且值得注意的是，山西汾酒上半年的增长并非大力促销而来，相反其上半年销售费用同比还下降了11%，与之相比，洋河股份上半年销售费用同比大涨52%。

泸州老窖更是将当前的行业调整期视为进攻良机。在今年6月底举行的2022股东大会上，泸州老窖提出，“十四五”期间将充分利用行业加大集中度的时间窗口，保持良性发展，在未来几年保持20%左右的增长速度。今年上半年，泸州老窖与洋河股份的净利润差距不到8个亿，并且毛利率优势继续拉大。

而对区域性白酒品牌来说，中高端产品提速不仅带动收入提升，还关系着品牌势能。

这当中，几家徽酒之间的竞争格局还在继续演变。上半年，徽酒老大古井贡酒和本省对手的收入差距拉大到100亿以上，与“茅五洋汾泸”之间的差距还在缩小。去年反超口子窖(56.970, -0.71, -1.23%)（603589.SH）成为徽酒老二的迎驾贡酒，上半年业绩增速继续领先后者，并且也在缩小毛利率的差距。

“有能力深入到次高端领域的地产酒龙头，今年都体现出比较稳定的增长。今年我们在全国发现有很多新地产白酒表现出超乎寻常的增长率，而且他们这几年业绩都还在放量增长的轨道上。”明睿咨询创始人侯帅指出。

与此同时，一些已经过高增长时期的腰部酒企上半年业绩出现了倒退。上半年，酒鬼酒(89.600, -2.40, -2.61%)（000799.SZ）营收和盈利都下滑了四成左右，水井坊(66.160, -0.34, -0.51%)（600779.SH）营收、盈利下滑了26%和45%。顺鑫农业(24.670, -0.26, -1.04%)（000860.SZ）白酒业务收入也同比下滑了7%。

这背后有相关酒企主动控货、减轻渠道库存压力的因素。在今年众多白酒大单品价格倒挂的大环境下，选择牺牲业绩来优化库存、实现顺价，也算是一种“先苦后甜”的经营策略。 

10家任务完成度过半

21世纪经济报道记者梳理注意到，包括“茅五洋汾泸”在内，今年有16家白酒上市公司披露了全年经营目标或存在业绩考核要求，其中4家上半年任务完成度超过60%。

山西汾酒今年力争营业收入较上年增长20%左右，按此推算今年营收应在315亿元左右。上半年山西汾酒实现收入190.1亿元，同比增长近24%，上半年任务完成度约60.4%。

洋河股份今年力争营业收入同比增长15%，按此推算今年营收应该在346亿元左右。上半年洋河股份收入218.7亿元，首次突破200亿大关，上半年任务完成度超过63%。

今世缘今年经营目标为总营收100亿元左右，净利润31亿元左右。上半年今世缘实现营收59.7亿元，归母净利润20.5亿元，任务完成度分别近60%和66%。

此外还有6家酒企全年业绩目标也已过半。

泸州老窖上半年营收、盈利都保持了25%以上的涨幅，其今年力争实现营业收入同比增长不低于15%，按此推算全年营收应该在289亿元左右。泸州老窖上半年实现收入145.9亿元，任务完成度约50.5%。

两家徽酒上半年更是大超预期。古井贡酒今年计划实现营业收入201亿元，计划实现利润总额60亿元。上半年古井贡酒收入113.1亿元，首次突破百亿大关，归母净利润约27.8亿元，利润总额38.1亿元，任务完成度56.2%和63.5%。

迎驾贡酒今年计划实现营收66.1亿元，同比增20%，计划实现净利润20.8亿元，同比增加22%。上半年迎驾贡酒收入31.4亿元，归母净利润10.6亿元，任务完成度47.5%和51%。

还有一些酒企的经营目标来自其股权激励计划。舍得酒业(134.490, -1.65, -1.21%)（维权）（600702.SH）去年股票激励计划要求2023年营收不低于74.1亿元或归母净利润不低于15.7亿元。上半年舍得酒业收入约35.3亿元、归母净利润9.2亿元，任务完成率分别为47.6%和58.6%。

天佑德酒(14.460, -0.12, -0.82%)（002646.SZ）半年报前一天刚披露的股票激励计划要求2023年营收目标为11.76亿元。上半年天佑德酒收入6.6亿元，任务完成度56%。

茅台、五粮液(155.910, -1.91, -1.21%)的情况稍显特殊，因为两家在集团、上市公司层面都有经营目标。

五粮液集团在年初的2022年度工作总结大会上提出，今年集团营业收入实现新突破，酒业主业继续保持两位数稳健增长。在7月的集团上半年工作总结会上，五粮液集团（股份）公司党委书记、董事长曾从钦称集团圆满完成了上半年生产经营目标。

按营收至少增长10%推算，上市公司五粮液（000858.SZ）今年营收至少应该在813亿元左右。上半年五粮液实现收入455.1亿元，任务完成度近56%。

在今年7月的集团半年工作会议上，披露上半年实现营业收入约769亿元，利润总额约520亿元，分别同比增长约20.8%和19.8%，“圆满实现了时间、任务‘双过半’目标任务”。

其中上市公司贵州茅台(1847.000, -9.00, -0.48%)（600519.SH）今年经营目标是营业总收入（与营业收入不同）比去年增长15%左右，按此计算今年营业总收入应在1467亿元左右。

上半年贵州茅台营业总收入为709.87亿元，任务完成度约48%，进度稍落后，但从过去三年的情况来看，下半年的营业总收入一般会占到其全年的53%以上，因此上半年的进度仍然符合预期。

口子窖和伊力特(23.550, -0.18, -0.76%)上半年任务完成度也接近一半。伊力特（600197.SH）今年股东大会下调了“十四五”末营收目标，但今年25亿元营收目标不变。上半年伊力特营收12.2亿元，任务完成度49%。

口子窖今年3月刚公布股权激励计划，第一期解禁要求今年营收或归母净利润同比增长15%，推算下来今年营收、归母净利润要在59亿元和17.8亿元左右。上半年口子窖营收29.1亿元，归母净利润8.5亿元，任务完成度约49%和48%。

也有几家任务完成度不够理想。

岩石股份(24.730, 0.24, 0.98%)（维权）（600696.SH）去年提出的2022年员工持股计划，其中第二期解禁要求2023年营业收入不低于26亿元。上半年岩石股份营收8.4亿元，任务完成度32%。

老白干酒(23.560, -0.73, -3.01%)（600559.SH）去年的股权激励计划第二期要求2023年净资产收益率不低于10%，净利润较2020年复合增长率不低于15%。由于没有去年同期的拆迁款赔偿，今年上半年老白干酒净利润同比下滑40%，净资产收益率下滑至5%，能否达成考核目标有待下半年观察。

而水井坊的业绩考核由于需要对标，任务完成度还要取决于同行。

水井坊2021年员工持股计划中，第二期要求2021年、2022年、2023年的营收增长率平均值在9家对标企业中排在前五。水井坊2021年、2022年营收增长率的平均值约27.5%，在对标企业中排到第二，但今年上半年水井坊业绩有所下滑。

旺季备战提前拉开

无论上半年业绩如何，各家酒企普遍看好下半年的走势。

五粮液8月27日接受机构调研时表示，下半年伴随宏观经济逐步回暖、消费逐步复苏，叠加中秋国庆白酒消费旺季来临，公司有信心完成全年增长目标。

汾酒集团党委书记、董事长袁清茂则在汾酒上半年经济运行分析会上强调，汾酒当前正处于冲刺全面目标任务的关键时期，要在产能扩容、市场拓展和队伍建设三点上狠下功夫。其中在市场拓展方面，袁清茂提出要持续增强汾酒的品牌力，继续夯实汾酒全国化布局。

泸州老窖在半年报中表示，下半年将强化营销攻坚，布局数智赋能，同时强化文化铸魂，助力品牌赋能。其上半年利用数字化五码关联产品，扫码率每月以50%的速度增长，有助于解决价格倒挂、窜货等一系列问题。

舍得酒业8月19日接受机构调研时表示，下半年舍得酒业将继续坚持老酒战略，持续落地老酒盛宴，加强高端圈层体验和品牌传播，培育消费者口碑；聚焦战略产品，在全国多个核心城市举行藏品·舍得10年新品鉴赏会，助力加速全国化布局。

水井坊下半年将加强品牌媒体和公关方面的投入，以进一步提高品牌知名度，并将举办高质量的消费者培育活动和推出白酒学坊，提高消费者圈层培育的质量。

券商也普遍看好旺季行情对下半年业绩的提振作用。浙商证券研报指出，当前多数酒企回款、库存表现正常，白酒作为经济强相关性板块，继续看好顺周期下的白酒板块配置机会。国联证券(10.860, -0.34, -3.04%)研报认为，当前白酒估值具备性价比，库存正降至合理及更低水平，价盘平稳迎接双节旺季。

面对即将到来的中秋、国庆旺季，不少酒企已经进入了备战状态。正如今世缘董事长、总经理顾祥悦在半年业绩说明会上所说，中秋、国庆历来是白酒消费的旺季，也是完成当年任务的关键期。

距离中秋国庆还有一个月左右，五粮液就已经提前做好货源及物流准备，将在营销推广、渠道政策、消费者培育等方面全力协助商家抢抓旺季销售。

洋河股份的中秋开瓶促销活动更是提前到9月1日就正式拉开，将持续加大海之蓝（22版）、天之蓝（21版）、洋河·梦之蓝水晶版、洋河·梦之蓝M6+的开瓶奖励力度，助力渠道动销。

舍得酒业也在积极筹备及推动中秋国庆双节营销活动，其目标是带动终端开瓶率和复购率提升。

联名节庆晚会、明星演唱会也是旺季酒企营销的重头戏。

今年将在宜宾举行的央视中秋晚会上，五粮液将以晚会“和美好礼”互动合作伙伴身份深度参与。洋河梦之蓝则将冠名央视2023太湖美音乐会。

今年火热的演出市场也吸引了大批酒企参与，下半年这一趋势还将继续。上半年，洋河、今世缘等酒企冠名了明星演唱会，泸州老窖、洋河、迎驾贡酒等更是邀请群星自主操办演唱会。前一种形式主要是借大型活动提升在当地市场的品牌影响力，后一种则与产品动销结合，观众可通过购买指定产品或订宴席酒的方式获得赠票。

（作者：肖夏 编辑：林曦）