事件：公司发布《2023年半年度报告》，2023年半年度实现营收7.68亿元(+28%)，实现归母净利润-0.38亿元(去年同期-0.55亿元)。
点评：
二季度扭亏，招商提速、省外加速扩张。1)23Q2营收3.35亿元(+31%)，归母净利润0.03亿元(去年同期-0.43亿元)。23Q2合同负债0.91亿元，环比Q1下降0.8亿。2)分地区，23Q2省内营收1.74亿元占比81%(Q1占比89%)，或因公司借助华润渠道加速省外扩张。3)经销商数量：省内290家(相比Q1增加40家)，省外180家(相比Q1增加71家)。
百元以下白酒放量，盈利能力持续提升。1)23H1白酒营收4.93亿元(+35%，经营公告口径)，其中中高档1.1亿(-53%)因馥合香升级换包装，上市时间较晚，对营收贡献有限；普通3.86亿(+177%)。2)23Q2白酒营收2.15亿元(+50%)，其中中高档0.72亿(-21%)占比34%(Q1占13%，22Q2占比64%)，普通1.42亿(+174%)占比66%(Q1占比87%，22Q2占比36%)因“头号种子”3月上市，老品特贡/柔和/祥和借助华润渠道焕发生机。3)23Q2毛利率33.8%，环比Q1提升6.6个百分点，比22Q2提升2.4个百分点。毛利率自22Q4以来持续提升，改革富有成效。4)23Q2销售费率6.65%，环比23Q1下降11.9个百分点，比22Q2下降20个百分点。因广告/促销费下降，费用使用更加精细高效。
改革成果逐步落地，预期下半年馥合香起势产品结构优化。1)上半年通过组织/管理重塑，盈利能力持续增强。底盘产品借助华润渠道放量，招商及网点建设加速，我们预计下半年馥合香系列动销提振，产品结构有望进一步优化。2)据公司公告，部分董事及高管拟于5月23日起6个月内合计增持320-420万元，截至8月22日已增持265万元。
盈利预测与投资评级：维持预测23-25年EPS至0.16/0.52/1.03元，增速155/233/99%。维持“买入”评级。
风险因素：新品推进不及预期、改革落地不及预期
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