山西汾酒(242.610, 0.61, 0.25%) 发布2023年半年报,营收同比增长23.98%,归母净利润同比增长35.00%。
汾酒的合同负债环比提升,回款进度较佳。考虑到季度间回款基数差异,从半年维度来看,1H23营业收入+△合同负债为178.56亿元,同增39.48%,增长质量较高,同时报表留有余粮。动销逆势增长,清香竞争格局优势强。青花占比明显提升,产品结构向好。
汾酒的毛利率稳定,费用率和税金及附加占比明显优化。
公司的销售费用率同比下降,主要系上半年对返利进行精细化的管理,全年销售费用率预计同比持平。从下半年和更长期维度看,公司发力重点仍在省外,渠道反馈省外成熟市场自然动销增长良性且持续力强,随着团队趋于稳定,我们看好汾酒费用精细化和终端服务能力提升,在省外实现高质量发展。
汾酒的全国化进程加速,整体动销表现好于预期。
公司盈利预测和投资建议:预计公司2023-2025年营业总收入分别为317.36、378.48、438.40亿元,同比增长21.07%、19.26%、15.83%;净利润分别为102.72、126.31、150.16亿元,同比增长26.88%、22.96%、18.88%,对应EPS为8.42、10.35、12.31元,对应PE分别为27、22、19倍,维持“买入”评级。
风险提示:全球疫情持续扩散;次高端竞争加剧; 食品安全 问题;信息更新不及时。
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