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营收短期仍有压力，长期前景乐观
公司公布2023年中报，2023H1实现营收11.4亿，同比降3.7%；归母净利1.2亿，同比降3.4%。其中2023Q2实现收入5.3亿，同比降13.9%；净利0.5亿，同比持平。我们维持盈利预测不变，预计2023-2025年归母净利为2.0、2.4、2.9亿，EPS分别为0.20、0.24、0.29元，同比增44.8%、20.6%、21.0%，当前股价对应PE为51.7、42.9、35.4倍。公司长期前景乐观，维持“增持”评级。
行业弱复苏，主销品仍需夯实，小品类增长较快
公司二季度营收下滑13.9%，更多来自于2022年同期存量房销售业务增长带来的高基数。观测调味品业务2023Q2营收下滑2.0%，主因在于行业需求弱复苏，以及竞争加剧。分品类看，二季度醋系列同比下降2.9%，与整体营收保持同步；酒系列与酱系列分别降37.3%与35.1%，主要与行业竞争加剧有关。其他品类增163%，主要是复调等新品发展较好。公司加快市场开发进度，上半年净新增经销商83家。总体来看主销品仍需夯实基础，年内新品推广以及新渠道拓展仍需要过程，预计全年营收高个位数增长。
二季度净利率同比提升 1.2pct，主因在于毛利率提升
2023Q2公司毛利率36.5%，同比提升3.2pct，主要是2022年同期存量房业务拉低整体毛利率基数。观察上半年调品毛利率34.9%，同比降0.6pct，基本变化不大。其中食醋毛利率同比增1.1pct，其他品类毛利率略有下滑。二季度销售费用率同比增0.7pct，应是新品推广时投入力度增加；管理费用率与财务费用率分别同比持平与降0.1pct，整体变化不大。往下半年展望，考虑市场逐渐转暖，四季度应会扭亏，利润增速应好于上半年。
聚焦主业，定增落地，平稳增长
公司调味品主业占比持续提升，确认三大品类（醋、酒、酱）协同发展，产品端积极扩张食醋全品类同时布局复合调味品，一方面重点醋类产品增长稳健；另一方面新品表现突出，新品贡献率达5.4%。渠道上开拓省外市场，渠道精细化管理。同时公司定增方案已经落地，将投入新产能建设，为后续提升提供助力支持。
风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。
研报发布机构：开源证券研究所
研报首次发布时间：2023.8.30
开源食品饮料团队：
张宇光：15814062021
证书编号：S0790520030003
方 勇：18320770836
证书编号：S0790520100003
逄晓娟：15253166077
证书编号：S0790120040011
叶松霖：13008829196
证书编号：S0790120030038
陈钟山：18602156078
证书编号：S0790120070045
张恒玮：19117250984
证书编号：S0790122020008
特别声明
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分析师承诺
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股票投资评级说明
评级
说明
证券评级
买入（Buy）
预计相对强于市场表现20%以上；
增持（outperform）
预计相对强于市场表现5%～20%；
中性（Neutral）
预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform）
预计相对弱于市场表现5%以下。
行业评级
看好（overweight）
预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral）
预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform）
预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
分析、估值方法的局限性说明
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