【招商食品】洋河股份：业绩稳健增长，期待需求改善净利润

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

公司23 Q2收入/扣非归母净利润同比+16.1%/17.3%，业绩符合预期。展望下半年，市场普遍对中秋国庆预期不高，实际个体消费驱动品牌企业或有较好表现，商务需求边际改善，M6+有望恢复势能，调整23-25年EPS预测为7.30、8.55、9.88元，维持166元目标价，维持“强烈推荐”评级。

Q2收入/扣非归母净利润同比+16.1%/17.3%，业绩符合预期。公司23H1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为218.7/78.6/77.1亿，同比+15.7%/ +14.1%/+16.1%，其中Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为68.3/21.0/20.5亿，同比+16.1%/9.9%/17.3%，扣非净利润符合预期。现金流看，公司23H1/23Q2销售收现分别为158.9/55.7亿，同比+23.2%/ +13.8%，23H1末合同负债同比-32.7%至53.2亿，环比Q1末减少16.5亿（22Q2环比减少18.5亿），现金流表现略慢于收入主要系淡季需求回落，公司主动减轻渠道压力，回款节奏放缓所致。

居民消费推动中档价位带恢复较好增长，省外市场加速开拓。分产品看，23H1中高档酒/普通酒收入分别同比+17.6%/+3.8%至190.5/24.1亿，天之蓝、水晶梦在居民消费带动下恢复较快增长，海之蓝高基数下表现稳健。分区域看，公司省内市场仍处调整期，收入同比+9.9%至94.6亿，省外经销商数量同比+552家，收入+21%至120.0亿。

毛利率、销售费用率低基数下恢复，扣非净利率略有提升。公司23H1/23Q2毛利率分别+2.2/+8.56pcts至76.1%/75.1%，去年海之蓝更新换代，低基数下结构提升明显。去年疫情影响费用投入，今年公司加大市场促销力度，23H1广告促销费同比+74.9%至15.4亿，推动23H1/23Q2销售费用率+2.47/+6.11pcts至10.3%/16.8%。23Q2公司主营税金率/管理费用率分别同比+4.56/-1.68pcts至14.9%/6.5%。毛利率大幅改善，主营税金/销售费用率同比提升背景下，公司23H1/23Q2净利率分别-0.51/-1.73pcts至35.9%/30.7%，不考虑投资净收益、公允价值变动净收益等非经常损益影响，23H1/23Q2扣非净利率分别+0.1/0.3pcts至35.3%/30.0%。

投资建议：业绩稳健增长，期待需求改善。展望下半年，市场普遍对中秋国庆预期不高，实际个体消费驱动品牌企业或有较好表现，商务需求边际改善，M6+有望恢复势能，调整23-25年EPS预测为7.30、8.55、9.88元，维持166元目标价，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：需求下行、竞品批价大幅回落、渠道改革不达预期等

附：财务预测表

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数(3788.5097, -1.60, -0.04%)为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

重要声明

本报告由招商证券(14.420, -0.21, -1.44%)股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。