今世缘(603369)：二季度收入增长31% 经营势能延续向上今世缘

上半年收入保持较快增长，与此前预告基本一致。公司发布2023 年中报，2023H1 实现营业总收入59,70 亿元，同比+28.46%；实现归母净利润20.50亿元，同比+26.70%。其中，2023Q2 实现营业总收入21.67 亿元，同比+30.61%；实现归母净利润7.95 亿元，同比+29.13%。业绩与此前预告基本一致。

二季度收入增长受益于宴席复苏，V 系列实现较快增长。2023Q2 公司特A+类/特A 类产品实现收入13.89/6.47 亿元，同比+26.5%/+41.8%，合计占比94.7%（环比提升+1.22pcts）。分产品看，国缘淡雅、单开等大众价位产品受益于宴席回补动销表现突出，四开延续增长势头（预计收入同比+25%），V3 低基数及高投入下实现高速增长。2023Q2 公司保持终端费用投放力度，加大广宣投入和宴席政策支持，加大新市场、新品系的培育，产品渠道推力强，销售费用率同比增加3.3pcts 至13.1%，净利率同比下降0.43pct 至36.7%。

省内优势地区势能延续，苏中等地区收入增长加快。2Q23 公司实现省内收入19.81 亿元，同比增加29.4%。其中，苏北地区为公司成熟区域，南京区域为公司样板市场，二季度增长保持良性，收入占比分别为35.1%/26.2%；苏中大区近年来调整后步入增长快车道，Q2 收入同比增加37.5%，营收占比达17.4%；苏南地区受益于公司精耕省内渠道及V 系列培育较好，低基数下营收同比+33.2%。

内部组织机制优化，全年完成百亿目标确定性强。2023H1 公司合并销售管理部与省外事业部为销售部，有利于销售一体化运作；股权激励及相关薪酬改革配套措施，有利于提升核心骨干积极性。当前渠道库存水平3M 左右，预计中秋前能去化至合理水平，整体回款65%+，全年完成收入百亿目标确定性较强。

风险提示：省外拓展不及预期；宏观经济承压；省内竞争加剧等。

投资建议：维持此前盈利预测并引入2025 年，预计2023-2025 年实现营业总收入98.89/124.73/145.66 亿元，同比+25.1%/26.4%/16.8%，归母净利润31.32/40.07/48.18 亿元，同比+25.1%/28.0%/20.2%，对应PE24.2/18.9/15.8X，维持“买入”评级。