投资要点
事件: 公司公告2023 年中报,23H1 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润11.39/1.24/1.18 亿元,同比-3.71%/-3.43%/+1.09%。23Q2 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润5.26/0.51/0.47 亿元,同比-13.88%/-0.03%/+1.62%。
房地产销售影响表观收入,公司主动调整调味品增速短期放缓。23H1 营收同比-3.71%,主要系上年同期有存量房及投资性房地产销售所致,调味品收入同比+2.89%,H1 重点产品销售稳健,同时新品表现较优,贡献率达 5.39%;分品类来看,醋/料酒/酱同比+2.48%/-11.93%/-19.03%,醋系列低基数下(22H1 同比+0.14%)稳健增长,料酒、酱下滑主要系SKU 减少,H1 共淘汰SKU366 个。23Q2 营收同比-13.88%,与同期房地产销售减少有关,其中醋/料酒/酱同比-2.95%/-37.33%/-35.06%,醋、料酒、酱系列同比下降主因公司积极改革,调减过去表现不佳产品,以及同期C 端需求基数较高所致,其他调味品同比+163.36%,判断与麻油等产品销售较好有关;经销商量质提升持续推进,23Q2 较23Q1 末净增加经销商39 家。
采购效率提升叠加产品结构性贡献,Q2 毛利率显著改善。23H1 毛利率同比+0.24pct,其中醋/料酒/酱系列毛利率同比+1.08pct/-0.78pct/-0.50pct,醋系列毛利率提升判断与老旧产品处理已近尾声、较高毛利产品占比提升(如零添加醋)有关,料酒、酱系列毛利率下降判断主因SKU 调减影响产品结构,给予折扣处理老旧产品亦有一定影响。
23Q2 毛利率同比+3.25pct,判断主要系毛利率较高的醋系列占比同比提升7.55pct,包材、运输费等部分成本改善亦有影响,上半年公司成立采招中心,集中采购率提高到 80%以上,促进降本增效。
毛利率改善冲抵费率提升,Q2 盈利能力同比改善。23H1 归母净利率同比+0.03pct,扣非归母净利率同比+0.49pct,盈利能力稳中向好,H1 总费率同比-0.06pct,销售/管理/研发/财务费率同比+0.31pct/-0.40pct/+0.26pct/-0.23pct,销售费率提升主要系品类、区域拓展下人员费用同比+13.72%、促销费同比+4.54%,管理费率下降主要系精细化管理提升内部效率,人员费用同比-7.78%、折旧费同比-24.38%。23Q2 归母净利率同比+1.33pct,扣非归母净利率同比+1.37pct,毛利率改善冲抵费率上升,盈利能力改善,23Q2 总费率同比+1.35pct,销售/管理/研发/财务费率同比+0.68pct/+0.02pct/+0.86pct/-0.21pct,销售费率提升主要系费投平稳下销售规模下降所致,研发费率提升主要系新品研发投入加大,财务费率下降主因利息支出减少。
盈利预测及投资建议:我们根据2023 年中报,略微调整盈利预测,预计2023-2025 年公司收入为23.02/26.18/29.47 亿元,同比+7.6%/+13.7%/+12.6%,归母净利润为1.78/2.16/2.55 亿元,同比+28.9%/+21.2%/+18.2%,对应2023 年8 月29 日收盘价,PE为66/55/46x,维持“增持”评级。
风险提示:渠道改革效果不及预期,复调行业竞争加剧导致品类拓展不及预期,股权激励进度慢于预期。
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