事件： 青岛啤酒(94.670, 0.21, 0.22%) 发布2023年中期报告，2023H1实现营收215.92亿元，同比+12.03%；实现归母净利润34.26亿元，同比+20.11%；扣非归母净利润32.28亿元，同比+24.61%。
点评：
Q2收入符合预期，千升酒收入加速提升。2023Q2公司实现营业收入108.86亿元，同比+8.2%，符合我们预期；其中实现销量266万千升，同比+2.7%。从产品结构来看，2023Q2公司千升酒收入实现4092元，同比+5.3%，主要受益于中高档及以上产品销量增长较好、同比+27.4%。分品牌来看，2023Q2主品牌销量为141万千升，同比+8.9%，占比53%、同比+3.0pct；而副品牌销量为125万千升，同比-3.6%，占比47%。
Q2成本环比持续改善，毛利率同比+1.8pct。从成本端来看，2023Q2公司吨酒成本为2452元，同比+2.34%，较Q1继续环比改善；带动公司毛利率同比+1.8pct至40.1%。从费用端来看，2023Q1公司销售费用率同比+0.2pct至8.3%，主要系啤酒消费旺季公司略增加投入，我们认为属于正常波动；管理费用率同比-0.4pct至3.1%，主要系股份支付费用同比减少。综上，公司扣非后归母净利润实现18.78亿元，同比+19.8%，扣非后归母净利润率17.3%，同比+1.7pct，盈利能力持续提升，符合我们预期。2023Q2公司归母净利润同比+14.40%至19.74亿元，主要系其他收益同比-44.78%至8755万元，其他收益率同比-0.8pct。
盈利预测与投资评级：啤酒行业格局清晰，且高端化逻辑得到业绩兑现，我们认为山东和华北市场产品结构升级+费效比改善释放的利润弹性有望超出市场预期，预计2023-2025年营收CAGR为7.2%，归母净利润CAGR为21.1%，EPS分别为3.34、4.04、4.89元，当前股价(2023年8月28日收盘价94.46元)对应2023-2025年PE分别为28、23、19倍，维持“买入”评级。
风险因素：中高端啤酒竞争加剧、原材料价格上涨
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