东方红资产管理纪文静：拥抱多资产机遇 适当增加转债配置

8月28日，《知己同行——投研红厂万里行》第四场直播活动开启，东方红资产管理董事总经理、公募固定收益投资部总经理、基金经理纪文静以《预期与现实博弈下，固收投资如何行稳致远》为题，为广大投资者带来了专业的解读。

直播中，纪文静表示，从结构不完善到如今的有序平稳，债券市场在发展中也同步面临着挑战与机会。近年来，随着无风险利率不断走低，纯债类资产票息收益较低，多资产配置产品迎来发展，建议投资者可根据个人风险承受能力适当增加股票、转债等风险资产的配置。

债券市场正回归本源

自2007年进入证券行业，纪文静如今已拥有16年证券从业经验，8年投资管理经验，对固收领域有着全面而深刻的理解。其个人从业经历贯穿券商固收交易、券商固收自营、公募基金，多年的投资生涯使她经历了完整的牛熊周期，也深刻认识到了市场的本质。

在纪文静看来，市场变化是常态，除了基本面变化，市场可能还会反映交易情绪变化，因此投资要时刻做到尊重市场。相比于过去三年，今年以来市场受到事件性因素影响较小，债券市场回归本源，更多遵循基本面和资金面的因素变化而变化。

回顾上半年的债券市场，一方面在经济复苏的预期与实际经济恢复动能之间反复定价，另一方面则在持续放松的货币政策与其他可能的一揽子稳增长经济政策预期中来回波动。总结而言，债市做多环境友好，十年国债从春节前2.93%的高位最低回落至6月中旬的2.62%。

对于未来宏观经济环境，虽然经济反转需要时间，但短期可能存在反弹。纪文静认为，主要与两点因素有关，一看季节性，即使是2020年以后，每年3-4月与9-10月季节性旺季效应也在，是经济活动自然走强与稳增长政策适时出台的窗口期；二看外部性，每次外部性事件发生后，经济往往经历“积压需求释放-需求透支-内生需求接力”的三段过程，本质是将经济自身节奏“打乱重组”。

具体到货币政策，对于近期央行的超预期降息，纪文静认为，在稳增长背景下，货币政策仍有通过降准降息继续释放流动性的可能，从节奏上来看，大概率为小幅调降的操作。

固收+产品需要运用组合管理思路

作为一位掌管着多只“固收+”产品的基金经理，纪文静认为，目前很多投资者对于固收类产品特征还缺乏深度理解，固定收益也并不意味着确定性回报，“固收+”更不必然带来短周期的收益增厚。“固收+”产品通常以债券作为基础资产，同时增加股票、转债、衍生品等其他风险资产，通过大类资产配置策略的调整来满足投资者相对偏低的风险投资偏好，尽可能降低波动率、提升组合长期收益率中枢。

“‘固收+’策略是多资产配置策略，它需要组合管理思路，既强调组合整体的风险调整收益，又要发挥每类资产的优势。我们需要从大类资产配置的角度去考虑组合中各类资产的投资操作，在不同的市场环境下考虑各类资产的性价比。”纪文静解释道。

目前，东方红固收团队内部已经建立了完善的大类资产配置体系，通过跟踪各类数据对经济增长、通胀、信贷周期等宏观指标进行预测，在给出大类资产配置建议的同时，也会构建不同目标波动率下的配置方案，更好地监测组合波动、控制回撤，努力为投资者提供更好的体验。

从目前投资性价比来看，纪文静认为，权益类资产相较纯债吸引力增强。从权益资产估值的角度看，用DCF估值模型思路来衡量，利率降低意味着分母折现率有所下降，权益类资产估值有一定的提升空间，与此同时，债券类资产收益率有所下降。

可适当配置转债增加组合弹性

转债方面，纪文静表示，目前整体估值很难回到历史上的低点，且中期看正股层面具有一定机会，建议投资者可根据个人风险承受能力适当配置转债增加组合弹性，从而有机会分享权益市场上涨的收益。

从历史表现来看，权益市场熊转牛阶段是转债资产相对配置优势较大的阶段，向下有债底防御股市再度下跌的风险，向上受益于股市中期回暖。“回想2018年四季度的市场环境，虽然中期看大盘有阶段性向好的趋势，但短期还是会有一定的波动压力，这时转债就是一类比较好的参与未来市场上涨的资产。”

谈及公司转债研究体系，纪文静介绍道，东方红固收团队通常会从全局角度来思考转债资产的投资价值，首先，以转债市场整体性价比确定仓位水平，其次，通过公司信用资质和基本面判断公司价值与定价充分度，再结合转债层面的定价水平、条款细节等判断转债个券价值，最后，结合转债弹性、流动性等进行个券配置。

纪文静表示，在风险控制方面，东方红固收团队在努力挖掘alpha的同时，更加强调事前控制，警惕市场定价出现明显偏高的情况，此外还会通过量化选券模型构建多元化组合，以实现更好的风险收益比，控制组合回撤。

“长期来看，固收产品适合稳健型客户和资金，但投资者也需要意识到固收类基金也是净值化产品，有波动和回撤，因此长期持有非常有必要。”纪文静坚信，市场悲观情绪的蔓延往往也孕育着机会，投资者可以对未来市场多一份期待。

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