浙商早知道8月28日浙商

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【浙商大消费  马莉/轻工 史凡可】名创优品（09896）：全球范围内尤其是海外持续拓店，叠加品牌升级带来的毛利提升，向上打开广阔成长空间。

【浙商传媒  姚天航】创梦天地（01119）：储备自研新游产品，表现超预期有望驱动收入超预期。

【浙商固收  覃汉】债券市场专题研究：30Y国债非对称波动，“利多敏感，利空钝化”。

【浙商宏观  李超/林成炜】宏观专题研究：未来美国经济和中性利率的走势将核心取决于财政周期和产业周期的接力情况。

【浙商医药  孙建】桂林三金(15.120, -0.31, -2.01%)（002275）：营销改革带来收入增长，战略亏损减少带来利润弹性。

01 重要推荐

【浙商大消费 马莉/轻工 史凡可】名创优品（09896）公司深度：海外释放高增潜力，品牌升级加码增长

以IP为特色的生活好物零售龙头，海外尤其是北美市场有望释放高增潜力，叠加品牌升级战略带动毛利持续提高，看好公司持续成长性。

1）超预期点

品牌升级战略持续深化，向上打开利润空间。

2）驱动因素

①单店模型发展成熟，加盟商合作意愿增强，门店快速增长。

②产品创新、设计创新打造差异化优势，品牌力持续提升。

3）盈利预测与估值

预计FY2024-2025年公司营业收入为14753/17692百万元，同比28.59%/19.92%；归母净利润为2161/2724百万元，同比+22.16%/26.06%。当前市值对应PE分别为23.98/19.02倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。

企业盈利、居民消费及购房情绪进一步恶化，经济基本面承压，政策效果不及预期；汇率贬值压力与资本流出压力相互叠加，扰动货币政策。

国际贸易摩擦；拓店进展不及预期；线下客流减少；品牌升级战略受阻。

报告日期：2023年8月25日

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【浙商传媒  姚天航】创梦天地（01119）公司深度：精品化研发+精细化运营，游戏龙头再造新辉煌

储备自研新游《卡拉彼丘》《二之国：交错世界》产品表现超预期有望驱动收入超预期。

1）超预期点

①储备自研新游《卡拉彼丘》《二之国：交错世界》收入表现超预期；

②Fanbook作为游戏运营工具驱动公司游戏产品收入表现超预期；

③Fanbook商业化表现超预期。

2）驱动因素

①新游戏产品上线；

②Fanbook商业化推进。

3）盈利预测与估值

预计2023-2025年公司归母净利润为198/486/780百万元。

新游戏产品上线；Fanbook精细化运营公司游戏产品。

行业政策变动风险；游戏版号申请风险；核心人才流失风险；新游上线表现不及预期；新业务拓展不及预期。

报告日期：2023年8月25日

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02 重要观点

【浙商固收  覃汉】债券市场专题研究：解析30年国债强势行情背后的原因

2020年年中以来，30Y-10Y期限利差拾级而下，背后原因在于基本面短期逻辑和长期逻辑共振与背离的切换。当前市场对国内经济高质量发展预期不变，预计30Y国债收益率对“利多敏感，利空钝化”的非对称波动特征维持。

1）市场看法：

30Y国债利率运行区间下限或能至2.75%-2.80%。

2）观点变化：持平

3）驱动因素：

对基本面、需求面、以及海外经验和历史经验的分析。

4）与市场差异：

不同时期内债市表现强势的品种不尽相同。我们以每年债市下行波段为区间统计，可以发现2020年5Y国债表现超预期，2021年转债收益最佳，2022年银行二级债收益突出，2023年30年超长国债收益最佳。总结强势券种切换的逻辑，机构偏好和负债端属性对强势券种的切换有关键性作用。

一级市场地方政府债增发风险；保险利率下调导致居民配置保险意愿提前释放的风险；超长债补涨行情结束后的超调风险；经济数据出现显著边际改善趋势，稳增长发力大幅超出市场预期。

报告日期：2023年8月24日

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【浙商宏观  李超/林成炜】宏观专题研究：政策已至十字路口，中性利率未有指引

未来美国经济和中性利率的走势将核心取决于：财政对经济的广义支撑逐步退坡后（如学生贷款豁免、超额储蓄等），以人工智能为代表的产业周期能否接力成为经济增长的核心动能。

1）市场看法：

市场认为中性利率的改变源自于财政支持，10年美债利率或已见顶。

2）观点变化：

10年美债利率可能上破4.5%。

3）驱动因素：

中性利率变化驱动美债利率上行。

4）与市场差异：

财政对经济的支持将退坡，中性利率的变化取决于以人工智能为代表的产业周期。

美国通胀超预期恶化；美债利率上行超预期。

报告日期：2023年8月26日

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03 重要点评

【浙商医药  孙建】桂林三金（002275）公司点评：中药经营稳健，销售改革深化，战略亏损减少

桂林三金公布2023年半年报，2023H1收入11.94亿，同比增长19.96%，归母净利润3.80亿，同比增25.30%。

中药经营稳健，销售改革深化，战略亏损减少。

1）投资机会：

营销改革带来收入增长，战略亏损减少带来利润弹性。

2）催化剂：

产品提价，临床进展里程碑。

3）投资风险：

中药材价格波动风险；创新药研发失败风险；生物药CMO产能利用率不及预期风险。

报告日期：2023年8月25日

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