五粮液上半年净利170亿，增速降至12.83%：经营现金流增超五倍五粮液

白酒“老二”五粮液(161.550, -0.71, -0.44%)今年上半年营收、净利创历史新高，增速近三年逐年放缓。

8月25日，宜宾五粮液股份有限公司（五粮液，000858.SZ）披露2023年半年度报告。今年上半年，五粮液实现营业收入约为455.06亿元，同比增长10.39%；归属于上市公司股东的净利润约为170.37亿元，同比增长12.83%；基本每股收益4.389元，同比增长12.83%。 

据wind数据显示，今年上半年五粮液营收和净利创历史新高。但自2021年起，营收和净利润的增速逐年放缓。2021年至2023年营收增速分别为19.45%、12.16%和10.39%，净利润增速分别为21.6%、14.38%和12.83%。

公司主要从事白酒生产和销售，主要产品“五粮液酒”是我国浓香型白酒的典型代表，并根据生产工艺特点开发了五粮春、五粮醇、五粮特头曲、绵柔尖庄等“五粮浓香”产品。

值得一提的是，今年上半年，五粮液的现金流大幅提升。上半年五粮液经营活动产生的现金流量净额约为113.3亿元，上年同期为18.87亿元，同比增长500.39%。

对此，五粮液解释称，报告期内，消费市场复苏，公司现金回款比例提高，银行承兑汇票到期收现额度较高，销售商品提供劳务收到的现金大幅增加，同时受上年同期经营活动产生的现金流量净额基数低（上年同期为应对市场变化降低现金回款比例，销售商品提供劳务收到的现金相对较少）的综合影响所致。

合同负债在一定程度上代表了企业未来取得营收的能力。截至去年底，五粮液的合同负债约123.79亿元，占总资产的8.10%。而截至今年上半年，五粮液释放了约87亿元合同负债，目前仍有约36.49亿元的合同负债在手。

此外，由于公司持续加大对生产工艺等科研项目的投入，上半年五粮液研发投入为1.36亿元，同比增长32.98%。

在上半年的营业收入中，五粮液酒类产品的营业收入约为418.92亿元，同比增长8.77%；毛利率为82.61%，同比增长0.75%。

具体来看，五粮液产品占比超八成，上半年实现营收约为351.79亿元，同比增长10.03%，毛利率为86.8%，同比增长0.42%；其他酒产品（包括五粮浓香酒、果酒、露酒、生态酒等酒产品）的营业收入约为67.13亿元，同比增长2.65%。 

此外，五粮液产品的产量约2.07万吨，同比增加11.14%，销量约2.16万吨，同比增加15.82%；而其他酒产品的产量同比大幅增加31.43%至7.38万吨，销售量同比大幅增加33.66%至7.11万吨。对此，五粮液指出，这主要是因为今年上半年五粮浓香酒动销较好，导致销售量增加。 

五粮液的主要销售模式包括经销模式和直销模式。经销模式包括传统渠道运营商模式、KA卖场等，主要在线下销售。直销模式包括直接面向团体消费者销售产品的团购销售模式、直接面向零售终端和团体消费者的专卖店模式，以及线上销售模式。

今年上半年，五粮液经销模式实现收入约为243.10亿元，同比增长7.15%，毛利率为79.51%，同比增长1.19%；直销模式实现收入约为175.82亿元，同比增长11.09%，毛利率为86.90%，同比下降0.03%。 

除了面对宏观经济不确定性和复杂性、消费需求恢复不及预期的挑战外，五粮液在风险因素中也提及“行业竞争加剧”困境。半年报指出，白酒行业进入新一轮调整周期，已经由增量发展时代进入存量竞争时代，行业竞争尤其是头部名酒企业竞争进一步加剧，但名优白酒穿越周期的能力将显著强于中小白酒企业。对此，五粮液表示，公司将始终保持战略定力，深入实施“135”战略，持续巩固和强化五大核心优势，以生态为底色、品质为核心、文化为支撑、数字为动能、阳光为保障，打造五位一体持续稳健高质量发展的五粮液。

“五粮液当前估值相对低位，后续批价上行有望成为催化剂。”据光大证券(17.320, -0.02, -0.12%)5月28日发布的研报显示，今年元旦春节到五月动销优秀，全国26个大区均实现双位数增长，部分大区实现超20%的增长。五一期间动销亮眼，开瓶率、库存去化均有不错表现。针对市场关注的渠道利润、量价问题，公司强调发货要和市场容量匹配、经销商动销能力要和计划量匹配，同时加强市场管控，通过数字化管理、科学调控，推动八代五粮液价格向价值合理回归，尽管年初普五批价存在波动，但目前价格逐步企稳，同时将通过个性化产品、激励收益等增厚渠道利润。

据华福证券7月20日发布的研报显示，疫情放开后，今年1至5月五粮液在全国26个营销大区普五的销售均实现两位数增长，动销拉动下库存已回落至合理水平。五粮液作为千元价格带领跑者，向上可承接茅台溢出红利，向下在消费频次下降时则成为次高端的高效替代品，能够上下挤压对手。向上方面，疫后人均可支配收入仍在恢复，茅台消费者或消费降级至五粮液。同时，相较于具有奢侈品和收藏属性的茅台，五粮液渠道库存过度囤积的可能性更低、终端开瓶率更高。向下方面，普五批价卡位千元价格带，对次高端产品批价的影响较大。在经济爬坡复苏期，消费频次降低时，品牌效应凸显，五粮液顺势成为次高端产品的高效替代品，抢占次高端品牌的市场份额。

截至8月25日收盘，五粮液（000858.SZ）收跌0.44%，报收161.55元，总市值6270.74亿元，年初至今跌8.52%。