躺在7000家加盟店身上赚钱，茶百道即将IPO

来源：中访网财观

两年前，奈雪的茶正式在港交所挂牌上市，开启了新式茶饮IPO的序章。随后，蜜雪冰城、沪上阿姨、古茗茶叶、霸王茶姬、新时沏、茶百道等新茶饮企业也纷纷启动IPO进程，争夺“新式茶饮第二股”的赛道上愈发拥挤。

一众竞争者中，茶百道的进程最快，“赢面”也大。8月15日，茶百道正式向港交所递交IPO申请，中金公司为独家保荐人。而在2022年，当奈雪的茶仍然深陷亏损旋涡（经调整净亏损4.61亿元）时，茶百道年度净利润已经逼近10亿元关口。在二者营收相当的情况下，茶百道想要复制奈雪的茶上市之路，似乎不是一件难事。

然而高昂利润之下，茶百道对于加盟商的压榨也饱受诟病，创始人夫妻却三年分红超14亿元。与此同时，作为新茶饮企业，食品安全问题也成为企业发展需要关注的重点。随着门店不断扩张，茶百道也深陷于消费者的投诉中，产品品质存在隐患。

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茶百道奇袭：复合增长率高达139.7%

随着我国居民消费水平的不断进阶，对日常饮品的需求也呈现出高端化、多元化的趋势。从此前风靡大街小巷的奶茶，到如今强调茶香的新茶饮，人们对于饮品的需求变化，也催生了一批以此为生的新茶饮企业。

2023年初，中国连锁经营协会发布了《2022新茶饮研究报告》。数据显示，2023年，新茶饮市场规模有望恢复至1450亿元，年复合增长率超过20%。按2022年零售额计，目前新式茶饮市场上，前五大参与者市场份额合计达到31.6%。这意味着虽然行业竞争激烈，但整个市场仍较为分散。

而我们的主角——茶百道，就从从茶饮店的千军万马中奇袭：成立于2008年，茶百道是一家从四川成都走出来的茶饮连锁品牌，如今在全国范围内开设门店7111家，并在2022年以133亿元零售额、6.6%的市场份额，位列当年新式茶饮行业第三位。不仅如此，2020-2022年，茶百道的年复合增长率更是高达139.7%，成为前十大新式茶饮企业中增速最快的一家。

门店规模的持续扩张，也给茶百道带来了经营业绩的不断上涨。招股书显示，2020-2022年，茶百道营业收入分别达到10.80亿元、36.44亿元、42.32亿元，年复合增长率97.9%；同期净利润2.38亿元、7.79亿元、9.65亿元，年复合增长率达到101.3%。三年时间里，茶百道累计营收达到89.56亿元，实现净利润19.82亿元，在行业内一骑绝尘。

作为对比，已经上市的奈雪的茶，2020-2022年分别实现营收30.57亿元，42.97亿元、42.92亿元。对比茶百道，奈雪的茶营收增速大幅放缓，同期经调整净利润分别为1700万元、-1.45亿元、-4.61亿元，无法与茶百道的连年盈利相提并论。

进入2023年，茶百道的经营状况水涨船高，一季度实现营收12.46亿元，同比大涨53%；同期净利润达到2.85亿元，同比增长50.7%。

显而易见，茶百道的盈利能力在行业内数一数二。近三年来，茶百道的净利润率始终保持在20%以上。而店面数量位居新茶饮企业之首的蜜雪冰城，2021年净利润率也只有18.5%，奈雪的茶则刚过10%，只有茶百道的一半。

从业绩上看，茶百道的经营状况不仅好过当年奈雪的茶，盈利能力在业内也是首屈一指。但就在3月底，茶百道现金净流出1.94亿元。同期，公司现金及现金等价物为0.32亿元，较去年同期的4.51亿元大减93%。在现金流吃紧的情况下，上市或许是目前的唯一出路。

看似欣欣向荣的业绩背后，茶百道的狂飙之路却并非一帆风顺，潜藏的隐忧正在逐渐侵蚀着这家成立15年的新茶饮独角兽。

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躺在加盟商身上赚钱，经营模式暗藏隐忧

拆解茶百道的营收构成，我们发现，茶百道的营收主要分为三部分：货品及设备销售、特许权使用费及加盟费收入以及其他收入。

具体来看，第一部分即指销售货品及设备，向加盟店销售乳制品、茶叶及水果等制作茶饮的材料及配料，以及包材及门店设备；第二部分即指特许权使用费及加盟费收入，包括不可退还的前期初始费用、特许权使用费收入及开业前培训服务费；第三部分也就是其他收入，来自于茶百道门店设计服务、外卖平台的在线运营及管理服务、直营店收入。

可以看出，第一部分也就是向加盟商销售货品及设备收入，近年来贡献营收占比始终保持在95%左右，而第二部分加盟相关费用占比也在4%左右。也就是说，支撑茶百道超99成的营收来源，主要是依赖加盟模式。

根据招股书，2020-2023年第一季度以及最后实际可行日期，茶百道门店网络中，分别有2240间、5070间、6352间、6588间、7111间加盟店，同期，茶百道直营店数量分别为2家、7家、9家、9家及6家。也就是说，加盟店占据当期在营门店总数的99%以上。

不过，过度依赖加盟模式，也导致茶百道的经营业绩也将严重受制于加盟店的运营情况。

对此，茶百道也在招股书中坦承：业务经营取决于加盟商能否成功，以及茶百道与加盟商的合作。若加盟商违反协议、作出不当行为以及销量下滑等情况，均有可能对茶百道的业务和经营业绩产生重大不利影响。

不过，正因为加盟店的重要性，茶百道为了提升盈利能力，也只能向数千家加盟店“挥刀”，压榨更多利润。我们简单按照加盟费用收入与新增店铺数量相除计算，可以得出2020-2023年一季度，茶百道单店加盟费用分别为3.1万元、5.58万元、12.64万元和17.33万元。也就是说，三年多时间里，茶百道的单店加盟费用增长速率达到459%。

通过提高加盟费，茶百道经营规模迅速扩张，营收、净利应声上涨。这也是茶百道成立时间不长、营收仅有蜜雪冰城一半的情况下，却实现三年净利润近20亿元销售奇迹的根源。

不过，茶百道单个门店的收入呈现出冲高回落态势。根据营收和门店数量简单计算，2020-2022年，茶百道单个门店收入分别为48.2万元、71.8万元、66.6万元。

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食品安问题引关注，投诉量超过千余件

在飞速扩张的道路上，茶百道也不可避免地迎来后遗症。茶百道在招股书中坦言，开放加盟带来的规模扩张伴随着重大挑战，包括加盟管理、加盟商盈利预期、供应链支持能力及关键原材料的质量控制管理。

对于茶百道来说，在加盟门店迅速扩张之下，必须要保证所有门店都能够统一标准、规范运营，才能守住品牌优势。但从不胜枚举的投诉案例来看，茶百道对加盟店的约束力，经常“鞭长莫及”。特别是在食品安全问题上，茶百道已经开始尝到疯狂扩张下的苦果。

毕读财经查询网上公开投诉平台【进入黑猫投诉】发现，有关茶百道的投诉高达1106多条，大量涉及“饮品内出现异物”、“喝茶百道导致肠胃炎就医”、“产品变质有异味”等问题。而早在2021年，茶百道就已多次在市场监管部门的抽检中出现工作人员健康证不齐全、原料疑似过期等食品安全隐患。

例如，2021年2月，在上海奉贤区市场监督管理局一次突击检查中，茶百道一家位于奉贤宝龙广场的店面中，存在部分半成品存放器物没有盖子遮挡，部分食品原料未封口，员工个人将已开封的食品与店内原料混放，以及工作人员健康证不齐全、佩戴口罩不规范等问题；

同年3月，湖南省郴州市市场监管局突击检查了市城区部分奶茶店，发现茶百道存在从业人员未办理健康证，厨房地面潮湿，垃圾桶垃圾外露等问题；还是这一年的5月，茶百道（湖南长沙世纪金源店）被曝在市场监管局突击检查中存在原料疑似过期现象。

进入2023年，茶百道的食安问题仍然未能彻底消除风险。据媒体报道，2023年5月，北京市石景山区市场监管局发布了食品安全监督检查结果通报。茶百道再次上榜，存在“两个责任”落实不到位的问题且未按规定落实食品安全责任，北京市石景山区市场监管局责令其改正并给予警告。

这只是茶百道众多食安问题的冰山一角。茶百道表示，随着新式茶饮店规模的扩大，确保所有门店都能够规范运营变得更加困难，特别是在食品质量、食品安全、卫生和服务质量方面，要保证数百家门店的同一款茶饮有着同样的口味并非易事。

不过，食安问题也是众多加盟模式的新茶饮企业的共同顽疾。与茶百道同样采用加盟模式，且门店数量位列新茶饮企业第一名的蜜雪冰城，其出现食品安全问题的门店数量更是位列连锁餐饮TOP 1。根据北京消协2023年8月16日公布的存在问题餐饮企业名单，自2023年1月以来，蜜雪冰城涉及食品安全问题的门店多达29家，居于首位；而茶百道亦有3家门店存在问题，榜上有名。

尽管食品安全隐患不少，但并不妨碍茶百道成为投资机构的“宠儿”。就在IPO前夕，茶百道刚刚获得由兰馨亚洲领投的新一轮融资，投后估值预计将达180亿元。

而在茶百道上市前的股东架构中，创始人王霄锟直接持股18.0167%，创始人刘洧宏直接持股5.7449%；招股书显示，王霄锟与刘洧宏为配偶关系，王霄锟刘洧宏夫妇通过恒盛合瑞持股67.6758%，同创共进（员工激励平台）直接拥有约0.4802%权益。

不论是大手笔的融资还是即将完成的上市进程，最大受益方都将是这对创始人夫妻。而在报告期内，茶百道曾经3次宣派股息，累计分红14.72亿元。也就是说，不管上市是否能够顺利成行，这家从成都走出来的新式茶饮店，都已为创始人赚得盆满钵盈。

内容来源： 毕读财经

作者：元元