华润啤酒(00291)2023年中报点评：上半年业绩强劲，啤白双赋能决胜高端华润啤酒

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华润啤酒8月18日公告上半年营运表现：2023H1主营业务收入同比增长14%至238.7亿元，归母净利润同比增长22%至46.5亿元。

投资要点：

啤酒业务量价齐升，喜力增速亮眼：2023H1啤酒业务营业额达228.9亿元，同比增长9%，销量达657.1万千升，吨价3,484元/吨，销量和吨价均较同期上升4.4%。分产品结构来看，公司积极推进“决胜高端”战略落地，2023H1次高端及以上产品销量增长显著，达144.4万千升，同比增长26.4%，占比达22.0%，其中喜力取得接近60%增长，雪花纯生、勇闯天涯Super X和老雪等产品均保持快速增长。

分区域来看，东区、中区、南区营业额分别同比增长7.1%、8.2%、9.9%。

毛利率明显改善，盈利能力持续提升：2023H1公司整体毛利率46.0%，较去年同期增长3.8%，其中啤酒业务毛利率45.2%，较去年同期增长2.9%。毛利率上升主要受益于整体啤酒销量增加、平均销售价格上升及部分包装物成本下降。公司归母净利率19.5%，较去年同期增长1.4%，ROE16.1%，较去年同期增长1.4%。销售及分销费用受市场推广及广告费用增加影响同比增长21.6%，费用率为16.4%，行政管理费用同比增长17.1%，费用率为6.6%。

金沙完成并表，啤白双赋能模式未来可期。2023/01/10公司完成金沙股权转让交割，2023H1实现白酒收入9.8亿元，EBIT达0.7亿元，EBIT率为7.3%，剔除无形资产摊销后EBIT为4.0亿元。公司凭借其在啤酒业务的丰富经验和资源，围绕组织、品牌和产品等方面对旗下白酒企业进行重塑，啤白双赋能共成长模式未来可期。

吨成本回落，产能持续优化：公司上半年啤酒业务吨成本1,909元，同比下降1.0%。上半年停运1间啤酒厂及新设1间位于安徽蚌埠市的智能化工厂。截至2023年6月底，公司在内地24个省、市、区运营63间啤酒厂，较2022年底数量不变。产能由2022年底1841万千升至1,900万千升，产能使用率达69%，较2022H1保持不变。

2023年上半年确认产能优化所产生的固定资产减值亏损和一次性员工补偿及安置费用合计9,400万元。公司白酒业务在贵州省运营2个白酒生产厂区，年产能约2万千升。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025年实现收入422.2/463.4/504.8亿元人民币，同比+16%/10%/9%；归母净利润52.14/62.7/71.1亿元人民币，同比+20%/20%/13%；2023年8月23日收盘价45.95元，对应2023-2025年PE估值为26/22/19X。长期我们看好公司高端化升级，实现利润率提高，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动引致的风险；行业竞争风险；消费者偏好变化风险；原材料成本变动带来的风险；市场开拓及产品推广风险；高端化发展不及预期风险；其他风险等。