【国君食品中报点评】珍酒李渡：超预期增长，高质量发展李渡

核心结论

导读：珍酒吨价提升、李渡放量增长，高端与中档两端发力，结构升级带动毛利率提升，未来盈利弹性有望进一步释放，优势品牌基因叠加精细化管理下成长势能凸显。

投资建议：2023H1超预期增长、盈利水平提升，全年信心充分，品牌势能与渠道精耕下未来成长积极、高端升级、弹性可期，上市仅4个月即将入通，目前对应2023年仅17XPE，低估值进一步凸显价值。维持2023-2025年EPS 0.49、0.61、0.78元，目标价12.09港元，建议增持！

珍酒升级、李渡放量，高端中档两端发力，结构升级提振盈利能力。1）分品牌看，2023H1珍酒营收23.06亿元、同比14.9%（其中吨价+19%），占比达65.5%，上半年环比持续改善，高端大单品珍30停货挺价，核心大单品珍15投放得当、叠加管控有效下动销提振、批价回升，未来收入稳增和高端升级有望同步兑现。李渡营收4.89亿元、同比+16.7%，沉浸式体验下品牌营销效应逐渐释放，2023H1销量同比+16.5%至1053吨。湘窖、开口笑分别同比分别+17.3%、+6.5%。2）分价格带看，2023H1高端、次高端、中端及以下分别同比+32.0%、-0.29%、+21.8%，占比分别为26.3%、36.0%、37.7%，高端化升级叠加自有基酒产能释放优化成本，2023H1毛利率57.9%、同比+2.3pct，费用端略增，最终经调整净利率22.8%、同比+1.3pct，公司2022年提前储备销售团队，未来随着规模扩张及管控提效，经营杠杆效应凸显、盈利弹性有望进一步释放。

品牌势能升级、渠道营销精耕，未来成长可期。2023年H1公司动销恢复拔节起势，下半年场景恢复、发力复苏下全年信心充分。公司手握珍酒、李渡等两大核心品牌，产品矩阵升级同时积极拓展渠道、精细化管控运作、着力消费者培育，作为酱酒市场中的强劲品牌力量未来有望实现高质量快速增长。上市仅4月即将入通，公司价值再获认可。