LPR时隔两月再调降，如何影响下半年实体经济？专家：降息不能无限制实施

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在提振经济的大背景下，降息成为今年来政策的重要发力点。

8月21日，中国人民银行宣布下调1年期LPR10个基点至3.45%，5年期以上LPR则维持4.2%不变。此轮调整低于市场预期，或出于维护银行息差稳定、为存量房贷利率政策预留空间的考虑。

值得注意的是，本轮降息距离上一次仅仅过去两个月，是年内第二次降息。6月20日，央行宣布1年期LPR调整为3.55%，5年期以上LPR调整为4.2%，分别下降10个基点。

近日，华夏新供给经济学研究院创始院长、财政部财政科学研究所原所长贾康在接受时代财经采访时分析称，“降息并不能无限制实施下去，若一直降息至零利率，经济仍然无法被刺激起来，可能会导致货币政策失灵，出现经济学上所表述的‘流动性陷阱’。”

贾康认为，中国目前尚未出现这一局面，但日本、欧洲都曾经历过，我们需要吸取国际经验，及早警惕相似现象的出现。

7月24日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议指出，做好下半年经济工作，要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备，要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策；房地产政策方面，则要适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱。

7月新增社融、人民币贷款走弱

8月21日，央行授权全国银行间同业拆借中心公布，下调1年期LPR 10个基点至3.45%，5年期以上LPR为4.2%，维持不变。

此前8月15日，央行已将短期政策利率（7天OMO利率）与中期政策利率（1年期MLF利率）分别下调10BP和15BP至1.80%和2.50%，根据“LPR=MLF利率（政策利率）+商业银行加点”，本轮LPR调降并不意外。

值得注意的是，上一轮降息是在今年6月，1年期LPR、5年期以上LPR分别下调10BP至3.55%、4.2%，当月7天期逆回购利率、MLF利率同步下调10个基点。

年内两轮降息，均伴随当时宏观、金融数据走弱。

今年5月份，国家统计局公布国民经济运行数据显示，2023年1月～5月，固定资产投资同比增长4.0%，比1～4月份回落0.7个百分点；房地产开发投资同比下降7.2%，降幅继续扩大。

5月，社会消费品零售总额同比增长12.7%，但增速环比回落近6个百分点；进出口方面，货物进出口总额同比增长0.5%，出口额同比下降0.8%至1.95万亿元。

国家统计局新闻发言人付凌晖当时表示，总的来看，5月国民经济延续恢复态势，转型升级持续推进。但也要看到，国际环境复杂严峻，国内结构调整压力较大，经济恢复基础尚不稳固。

7月份，央行发布数据显示，当月新增社会融资规模与人民币贷款分别为0.53万亿和0.35万亿，同比分别少增0.27万亿和0.35万亿。

Wind数据显示，7月份新增社融体量（0.53万亿）为自2015年以来的历年同期新低，新增人民币贷款（0.35万亿）更是创下2008年以来的历年同期新低。

来源：Wind

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从国家统计局公布的数据来看，7月，规模以上工业增加值、社会消费品零售总额分别同比增加3.7%、2.5%；1～7月，全国固定资产投资（不含农户）、房地产开发投资累计同比增长为3.4%和-8.5%，各项数据低于预期。

进出口方面，7月，货物进出口总额同比下降8.3%，其中出口额同比下降9.2%至2.02万亿元。

仍需其他配套措施跟进

在当前经济环境下，降息能够在多大程度上发挥提振作用，引发各方关注。

民生银行首席经济学家温彬认为，通过降息可以带动货币市场、债券市场，尤其是中长期信贷市场利率的下降，进而有助于实体经济融资成本进一步下行。

不过近两年，随着系列宏观调控政策出台，国内贷款利率已经处于低位。央行发布的2023年第一季度、第二季度货币政策报告中，两度提及“金融机构贷款较快增长，贷款利率处于历史低位”。

报告显示，今年6月，新发放贷款加权平均利率为4.19%，同比下降0.22个百分点。其中，一般贷款加权平均利率为4.48%，同比下降0.28个百分点；企业贷款加权平均利率为3.95%，同比下降0.21个百分点，均处于历史低位。

贷款利率持续下行，直接影响商业银行主要利润来源，进而导致息差不断缩窄。国家金融监督管理总局披露的数据显示，2023年一季度，商业银行净息差为1.74%，较2022年末的1.91%继续下行。

在此背景下，有分析指出，8月份此轮非对称降息或出于维护银行息差稳定、为存量房贷利率政策预留空间的考虑。

中信建投6月一份研报指出，过去三年贷款风险溢价持续下降，尽管这是中国内地银行业全力支持实体的表现，但也积累了定价不足以覆盖风险的潜在隐患，在疫后经济恢复正常进程中急需扭转。

央行在今年二季度的货币政策执行报告中称，商业银行维持稳健经营、防范金融风险，需保持合理利润和净息差水平，也有利于增强商业银行支持实体经济的可持续性。

贾康对时代财经表示，“存贷差这方面是（银行）赚多赚少的问题，当贷款利率下降，存款利率不变，银行的获益空间就收窄；若存款利率同步下浮，银行有可能把利润挽回一部分，但是银行间存在竞争状况，需要具体分析。”

贾康同时提到，若银行能在降息过程中扩大业务总规模，实现‘薄利多销’也可能是一个（增加利润的）方向。

有市场观点指出，单一的降息措施未能完全重振实体经济，尚需其他政策配套跟进。

贾康认为，降息对于刺激实体经济的影响有限。“占到经济56789比重以上的民营经济仍显得信心不足，预期不好。即使贷款利率下调，贷款更便宜，很多民营企业在贷款条件放松后仍然不敢贷款和放手做投资，这是要注意的问题。”

（注：56789常用来概括民营经济在经济社会发展中的重要作用，即民营经济贡献了50%以上的税收，60%以上的国内生产总值，70%以上的技术创新成果，80%以上的城镇劳动就业，90%以上的企业数量和新增就业。）

2023年6月，中银国际证券首席经济学家徐高撰文称，地产开发商和从事基建投资的地方政府融资平台，是我国实体经济的两大融资需求主体。

“2021年以来，我国地产融资明显萎缩，融资对利率的敏感性显著下降......另一方面，在清查地方政府债务的导向下，地方政府融资平台的融资也明显收紧。随着两大产业融资受到约束，实体经济融资的利率敏感性大大降低。当前我国实体经济低迷不是利率太高所致，而是地产和基建被绑住手脚的结果——这不是降息能化解的。”徐高表示。

贾康也对时代财经表示，受当前市场上多种因素综合影响，和以往相比，这一轮利率下调产生的影响尚没有明显强化。“对整个经济总量来说，利率是单一的影响因素，经济问题有很多结构特征，降息在当下是必要的，符合扩大内需的调控大方向，但导致的银根放松在各个领域、各个结构视角上的成效，仍需具体讨论。”

“降息并不能无限制实施下去，若一直降息至零利率，经济仍然无法被刺激起来，可能会导致货币政策失灵，出现经济学上所表述的‘流动性陷阱’。中国目前尚未出现这一局面，但日本、欧洲都曾经历过，我们需要吸取国际经验，及早警惕相似现象的出现。”贾康说。