【开源食饮】金徽酒：升级趋势持续，公司实现高质量增长——公司信息更新报告开源证券

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2023年恢复弹性大，长期成长路径清晰，维持“增持”评级

公司2023年上半年营收15.2亿元，同比+24.3%，归母净利润2.5亿元，同比+20.1%。2023Q2营收6.3亿元，同比+21.1%，归母净利润0.7亿元，同比+53.7%。收入业绩符合预期。我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年净利润分别为4.1亿元、5.3亿元、6.7亿元，同比分别+46.2%、+29.4%、+26.5%，EPS分别为0.81元、1.05元、1.32元，当前股价对应PE分别为31.6、24.4、19.3倍。2022年受疫情影响较大，2023年业绩弹性逐季增加，同时2020年以来产品结构升级和省外开拓成果持续兑现，未来成长路径清晰确定性强，维持“增持”评级。

产品结构持续提升，宴席场景恢复带动高档酒增长较好

2023年Q2高档酒实现收入4.4亿元，同比+40.1%，一方面省内宴席场景恢复，另一方面是公司持续费用聚焦和组织结构变化主动引导的成果。Q2中档酒1.7亿元，同比-8.0%，中低档产品淡旺季明显，Q2以宴席场景为主，因此中低档酒表现稍差。低档酒收入0.02亿元，同比-72.3%。

精耕省内市场，持续开拓省外市场

通过产品结构调整不断夯实省内市场，2023Q2省内实现收入4.6亿元，同比+15.2%。Q2省外市场收入1.6亿元，同比+39.7%。2023年在陕西、宁夏、青海环甘肃西北地区继续深挖，华东、内蒙新开拓，通过省外招商和打造样板市场，实现了较好增长。

现金流良好，毛利率快速恢复，净利率大幅改善

2023年Q2销售商品、提供劳务收到的现金为7.3亿元，同比+93.1%，主要是2022年疫情影响下基数较低。Q2合同负债4.4亿元，环比Q1+0.15亿元。受益于产品结构改善，Q2毛利率+3.28pct至62.05%。Q2税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.74pct/+4.68pct/+1.16pct/-1.29pct/-0.63pct。销售费用率提升主要由于新市场开拓和引导产品结构升级导致。Q2净利率+2.10pct至11.21%。

风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

研报发布机构：开源证券研究所

研报首次发布时间：2023.8.23

开源食品饮料团队：

张宇光：15814062021

证书编号：S0790520030003

方  勇：18320770836

证书编号：S0790520100003

逄晓娟：15253166077

证书编号：S0790120040011

叶松霖：13008829196

证书编号：S0790120030038

陈钟山：18602156078

证书编号：S0790120070045

张恒玮：19117250984

证书编号：S0790122020008

特别声明

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股票投资评级说明

评级

说明

 证券评级

 买入（Buy）

 预计相对强于市场表现20%以上；

 增持（outperform）

 预计相对强于市场表现5%～20%；

 中性（Neutral）

 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；

 减持（underperform）

 预计相对弱于市场表现5%以下。

 行业评级

 看好（overweight）

 预计行业超越整体市场表现；

中性（Neutral）

预计行业与整体市场表现基本持平；

看淡（underperform）   

预计行业弱于整体市场表现。

备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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